Shire (SHPG SHPGShire147 14 + 0 65% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) mengumumkan tawaran baru untuk Baxalta Inc. (BXLT) pada $ 45. 6 sesaham. Perjanjian itu akan dibiayai oleh kira-kira $ 21B dalam ekuiti dan wang tunai $ 16B (termasuk hutang bersih Baxalta). Syarikat itu juga menyatakan sinergi kos tahunan sebanyak $ 500 juta.

Reaksi Harga Segera

Perjanjian itu pada dasarnya telah diumumkan melalui kebocoran, termasuk majoriti butiran kewangan (secara munasabah tepat); Oleh itu, saya melihat kebanyakan harga awal yang telah dimasukkan ke dalam stok. Lebih banyak reaksi saham akan didorong oleh butiran mengenai liabiliti cukai perjanjian itu dan pandangan awal kes "Shire" di JP Morgan.

Perjanjian itu tidak murah. Ini sepatutnya tidak mengejutkan. Kedua-dua Shire dan Baxalta bersetuju bahawa masa depan jangka panjang Baxalta menguntungkan dan membezakan antara sinergi yang diciptakan di antara kedua belah pihak. Oleh kerana konsensus menganggap risiko lebih besar untuk perniagaan hemofilia Baxalta daripada sama ada pasukan pengurusan, perjanjian itu kelihatan mahal:

• Dengan mengandaikan jumlah kos dan sinergi hasil sebanyak $ 0. 8B (dipandu untuk sinergi kos operasi $ 500 juta) dan faedah cukai, perjanjian itu akan bertambah pada tahun 2017 dan akan menjadi 10% pada tahun 2020. Nampaknya cadangan pembelian semula itu tidak lagi dirancang.
• Persoalan utama mengenai pengambilalihan Baxalta adalah nilai jangka panjang aset tersebut, berikutan risiko persaingan untuk bisnis Hemofilia. Untuk menganalisis manfaat jangka panjang ekonomi Baxalta kepada Shire, kami menjalankan pelbagai senario menggunakan angka konsensus Baxalta '16 -'18. Analisis mencadangkan di bawah kebanyakan senario, kekurangan pertumbuhan hasil bahan, Shire telah membayar premium kepada nilai DCF Baxalta. Dalam model pendapatan yang menurun, nombor mula kelihatan agak buruk

Walau bagaimanapun, analisis kewangan agak kurang kritikal kerana ia hanya representasi dari pelbagai senario binari mengenai lintasan hasil untuk Baxalta. Tumpuan perbahasan dalam beberapa minggu akan datang akan menjadi isu asas yang memacu senario ini: tahap risiko untuk perniagaan hemofilia Baxalta (70% daripada EPS) dari produk generasi akan datang.

Adakah perjanjian itu ditutup? Tiga halangan terletak di hadapan. FTC mungkin tidak banyak risiko yang diberikan kepada perniagaan yang agak tidak bertindih. Pandangan awal kami ialah semua dapat dikuatkan dan perjanjian itu akan ditutup.

Kelulusan Pemegang Saham

Pengambilalihan Baxalta akan memerlukan undian pemegang saham Shire. Pandangan saya adalah bahawa risiko ini akan diatasi. Pada asasnya, jika pelabur tidak mempercayai penghakiman pengurusan Shire mengenai perkara teknikal seperti ini, dia tidak boleh memegang stok. Ini mungkin berbeza untuk nama nilai mendalam di mana pemegang saham 'terperangkap' tetapi ini tidak berlaku di sini. Selanjutnya, saya mengesyaki jumlah pelabur semasa / berpotensi yang mencukupi akan yakin dengan pengurusan Shire dan stok boleh menyerap penurunan ini.

Adakah Ada Orang Lain Langkah Dalam?

Tidak semestinya seseorang akan masuk ke Baxalta kerana haemophilia yang sama dan risiko cukai yang dikenakan kepada Shire berlaku kepada entiti lain, dan secara logik, memandangkan ini adalah tawaran bermusuhan, bankir Baxalta telah mencari perjanjian alternatif (dan beberapa laporan media mencadangkan yang sama). Adalah lebih menarik untuk bertanya sama ada seseorang akan melangkah ke Shire, memandangkan harga saham semasa dan ketidakselesaan dengan strategi Baxalta, tetapi ini adalah risiko sederhana, pada ketika ini.

U. S. Perbendaharaan Perbendaharaan

Perbendaharaan U. S. di bawah kebakaran untuk mengelakkan kehilangan lagi entiti korporat (kebanyakannya dalam hal penyongsangan, tetapi logiknya lebih umum). Kerana spin-out Baxalta baru-baru ini dari Baxter, terdapat satu set undang-undang yang disebut peraturan anti-Morris Trust yang mungkin berlaku untuk transaksi ini.

Bottom Line

Matlamat Shire yang dinyatakan adalah untuk terus mengkhusus dalam penyakit jarang / yatim piatu. Baxalta menawarkan peluang yang jarang membeli platform komersial dengan pendedahan yang baik terhadap penyakit jarang (walaupun kompetitif), dengan keupayaan R & D dalaman dan saluran paip untuk sasaran baru. Iam dengan konsensus memikirkan risiko tekanan persaingan di pasaran Hemophilia terlalu tinggi (agak sama dengan pelaburan 'pilihan trader' keadaan