Pada awal tahun ini, China menyaksikan kegagalan syarikat pertamanya milik negara atas hutangnya. Walaupun belum pernah terjadi sebelumnya, lalai itu tidak menghairankan. Ramai yang menyedari bahawa percubaan China untuk merangsang ekonominya sebagai tindak balas kepada krisis kewangan global pada tahun 2008 telah meningkat menjadi masalah hutang yang serius. Walaupun majoriti hutang ini adalah korporat, ia adalah syarikat milik negara yang menimbulkan risiko terbesar kepada sistem kewangan China.

Usaha percubaan dan pembaharuan institut yang akan memupuk pertumbuhan yang lebih mampan boleh memburukkan lagi ekonomi China yang semakin perlahan. Berdasarkan peristiwa baru-baru ini, nampaknya kerajaan China tidak mahu berkompromi dengan pertumbuhan ekonomi dan telah mengambil langkah-langkah untuk merangsang aktiviti ekonomi walaupun kebimbangan terhadap hutangnya semakin meningkat.

Masalah Hutang China

Dalam laporan yang dikeluarkan awal tahun ini oleh McKinsey & Company, penulis mendakwa bahawa sejak 2007, hutang China telah meningkat empat kali ganda. Jumlah hutang China berjalan pada 282 peratus daripada KDNK, nisbah hutang kepada KDNK yang sekarang lebih besar daripada nisbah U. S. dan Jerman. Salah satu perkara utama yang menjadi perhatian ialah separuh daripada hutang ini dikaitkan dalam beberapa cara ke pasaran hartanah China, yang nota laporan, terlalu panas.

Satu lagi nota penting ialah kebanyakan hutang China adalah korporat yang, pada awal Februari, berada pada 125% daripada KDNK, salah satu daripada hutang korporat tertinggi di dunia. Namun, korporat tidak semestinya bererti swasta kerana kebanyakan syarikat China adalah perusahaan milik negara (BUMN), dan BUMN yang sangat menyusahkan ketika menghadapi masalah hutang China. Sehingga akhir tahun 2012, hutang BUMN adalah 4. 6 kali pendapatan mereka sementara hutang firma swasta hanya 2. 8 kali pendapatan mereka.

- SOEs dan LGFV

Oleh kerana kerajaan tempatan China pada dasarnya dihalang daripada meminjam wang secara langsung, mereka sangat bergantung kepada SOE dalam bentuk kenderaan pembiayaan kerajaan tempatan (LGFVs) untuk meminjam dan terlibat dalam projek-projek yang biasanya dilakukan oleh pemerintah sendiri. Berikutan krisis kewangan 2008, bank-bank digalakkan memberi pinjaman kepada LGFV dan BUMN lain oleh kerajaan pusat sebagai sebahagian daripada pakej rangsangan pasca krisis.

Oleh kerana penjualan tanah merupakan sumber utama pendapatan kerajaan tempatan, LGFV menggunakan kredit bank untuk membeli tanah negeri dari pemerintah daerah yang akan mengambil hasil dari penjualan tanah ini untuk membiayai projek infrastruktur utama dan pembangunan perumahan baru. Dengan kepercayaan bahawa LGFV mempunyai sokongan kerajaan pusat dan tanah yang dibeli bertindak sebagai cagaran, bank tidak mempunyai masalah memperpanjang kredit kepada LGFV ini. Selagi ekonomi mengekalkan trak dan nilai-nilai tanah yang semakin meningkat, tanggapan tentang hutang yang buruk adalah sedikit kebimbangan.Walau bagaimanapun, ledakan kredit pasca krisis ini, yang mendorong peningkatan projek pembangunan hartanah, tidak lama lagi akan membimbangkan pembuat dasar China.

Ekonomi yang Melamban

Walaupun pelepasan kredit dan ledakan pembinaan yang didorongnya membantu mengekalkan pertumbuhan ekonomi pada kadar yang kukuh, pertumbuhan telah perlahan. Dari lebih 14% pada tahun 2007, pertumbuhan ekonomi China menurun kepada sekitar 7% menurut anggaran rasmi. Namun, walaupun pertumbuhan yang lebih perlahan, pembinaan telah gagal untuk kontrak. Ini lebih menghairankan apabila mempertimbangkan fakta bahawa purata harga rumah di seluruh negara telah jatuh 4. 3% pada bulan Disember berbanding tahun sebelumnya, manakala jumlah pelaburan dalam sektor itu naik 10. 5% sepanjang tahun, dan ruang lantai tidak terjual meningkat oleh lebih 26%.

Tidak dinafikan lagi paradoks ini kekuatan berterusan dalam pelaburan pembangunan hartanah di tengah-tengah nilai harta jatuh disebabkan oleh hubungan antara kerajaan tempatan China, pendapatan tanah dan LGFV. Bank-bank, yang mempercayai hutang LGFV dijamin oleh kerajaan, terus membebankan kredit untuk membeli tanah yang menyimpan tabung-wadah pemerintah tempatan, membolehkan infrastruktur dan projek-projek pembangunan yang kini berlebihan.

Walaupun matlamat kerajaan pusat untuk memusnahkan dan memberi amaran kepada pegawai-pegawai tempatan untuk membendung aktiviti-aktiviti mereka yang tidak rasional, kesalinghubungan antara pembangunan hartanah dan hasil tanah telah menyebabkan kerajaan-kerajaan tempatan ketagih dengan kredit bank. Oleh kerana nilai-nilai harta telah disokong oleh aktiviti-aktiviti ini, sebarang percubaan untuk menghapuskan dapat mempercepat penurunan nilai tanah. Ini berpotensi menjadi krisis hutang kerana hampir semua hutang kerajaan tempatan dijamin oleh tanah.

Dengan bank menyedari potensi krisis hutang, pinjaman mereka baru-baru ini mulai menurun, hanya mengeluarkan 707. 9 bilion yuan dalam pinjaman baru pada bulan April berbanding 1. 18 trilion Yuan dari sebulan sebelumnya. Trend kredit yang kurang dari bank China boleh mencetuskan masalah kecairan yang serius untuk kerajaan tempatan.

Penyelesaian China

Dalam usaha untuk memastikan kecairan yang mencukupi, kerajaan pusat telah membuat peruntukan bagi kerajaan tempatan untuk menerbitkan bon untuk kali pertama. Untuk menjadikan bon ini menarik kepada bank, kerajaan pusat telah memungkinkan penggunaan bon ini sebagai cagaran untuk mendapatkan pinjaman berkadar rendah dari bank pusat China. Walaupun langkah-langkah ini telah memberi ruang kepada kerajaan tempatan lebih banyak ruang pernafasan, mereka hanya menyembunyikan masalah hutang daripada menghapuskannya.

Satu lagi, walaupun kurang mudah dilihat, cara China dapat menyembunyikan daripada masalah hutangnya telah melalui peningkatan besar dalam pasaran saham China sejak setahun yang lalu. Kebanyakan kenaikan ini didorong oleh propaganda kerajaan yang menggalakkan pembelian stok dan kelonggaran peraturan peminjaman untuk membolehkan pelabur lebih banyak akses kepada kredit untuk membiayai pembelian ini. Peningkatan nilai saham secara signifikan mengurangkan nisbah hutang kepada ekuiti syarikat, menjadikan kedudukan kewangan mereka kelihatan lebih baik daripada yang sebenarnya.

Akan tetapi, memandangkan pasaran saham telah menurun dalam beberapa minggu kebelakangan ini, dan apabila para pelabur beralih ke pemisahan, lembaran imbangan korporat menunjukkan sifat sebenar keadaan kewangan yang suram di mana China mendapati dirinya sendiri. Tidak hairanlah kerajaan China telah mengambil inisiatif kuat untuk menaikkan pasaran.

The Bottom Line

Walaupun tuntutan kerajaan China bahawa ia berurusan dengan isu hutang kerajaan tempatan, nampaknya kebimbangan yang lebih besar telah mengekalkan pertumbuhan ekonomi yang kukuh. Keutamaan ini untuk pertumbuhan yang kukuh telah membawa beberapa langkah yang kelihatannya hanya mengalihkan hutang ke sekitar daripada menghapuskan secara langsung. Walau bagaimanapun, kemalangan pasaran saham baru-baru ini mungkin bertindak sebagai isyarat amaran bahawa masalah hutang boleh disembunyikan buat seketika. Walau bagaimanapun, pada akhirnya, ia akan muncul, dan jika tidak ditangani dengan sewajarnya dapat mengakibatkan ketidakstabilan kewangan yang lebih besar dan pertumbuhan ekonomi yang lebih lambat.