Beberapa tahun lalu ketika saya masih seorang pelajar universiti, saya diajar bahawa sifar mewakili tingkat semula jadi untuk kadar faedah. Lagipun, siapa yang akan menjadi gila untuk membayar orang lain untuk keistimewaan meminjamkan wang mereka? Tetapi seolah-olah untuk mengesahkan falsafah "tidak pernah berkata tidak pernah", persekitaran kadar faedah yang rendah yang telah mengikuti krisis kewangan global membebaskan prinsip ini, sekurang-kurangnya untuk beberapa instrumen kerajaan jangka pendek tertentu di sesetengah negara maju. (Untuk mengetahui lebih lanjut, baca: Memahami Kadar Faedah, Inflasi Dan Pasaran Bon ).

Namun, sementara seluruh dunia yang maju baru-baru ini menemui keanehan yang boleh membawa persekitaran kadar faedah ultra rendah, Jepun telah berada di sana selama bertahun-tahun. (Untuk bacaan yang berkaitan, lihat: Apa itu Zero Interest Rate Policy? ) Sebagai rujukan, hasil pada bon 10 tahun kerajaan AS telah menurun di bawah tanda 2% sekali lagi pada tahun 2015 (1. 92% pada akhir bulan Mac). Sebaliknya, seperti carta di bawah menunjukkan, kali terakhir bon kerajaan Jepun yang mempunyai kematangan yang sama menyaksikan tanda 2% pada Januari 1999. Tambahan lagi, hasil bon Jepun 1, 2, 3 dan 4 tahun telah melihat semua wilayah negatif tahun ini.

10 tahun Kerajaan Berprestasi Bon

Sumber: Bank of Japan

Walau bagaimanapun, sebagai kejatuhan rendah apabila kadar telah menjadi, dan sebagai perdebatan sengit sedang berlaku apabila ia akan berlaku atau apa pencetus akan, sepertinya terdapat persetujuan umum pada sekurang-kurangnya satu titik: pada beberapa peringkat, kadar perlu kembali. Sebenarnya, salah satu kebimbangan besar yang berpunca daripada program kuantitatif besar di U. S., zon Euro dan Jepun adalah bahawa apabila kadar mula naik, mereka akan sangat sukar untuk dikawal. Oleh itu, tanpa mengulas mengenai kemungkinan ini berlaku, atau bagaimana kadar yang tinggi mungkin akan berlaku apabila artikel ini bertujuan untuk memahami betapa terdedahnya Jepun apabila persekitaran kadar faedah meningkat kembali. (Pada nota yang berkaitan, lihat: Easing Kuantitatif: Adakah Ia Bekerja? )

Syarikat-syarikat

Syarikat-syarikat boleh didapati secara negatif mendedahkan kenaikan kadar faedah dalam tiga cara utama: (1) apabila menaikkan modal untuk projek baru, (2) apabila pembiayaan semula menunaikan hutang atau menguruskan bayaran hutang kadar terapung, (3) atau apabila skim pencen manfaat yang ditentukan bergantung kepada pelaburan tetap pendapatan.

Untuk satu perkara, apabila kadar faedah meningkat, ia biasanya dianggap tidak menggalakkan pelaburan oleh syarikat kerana kos menaikkan modal tambahan telah meningkat. Sekiranya syarikat perlu mengeluarkan hutang baru untuk membina kilang atau menjalankan M & A, contohnya, faedah ke atas hutang itu akan lebih tinggi daripada apa yang mereka perlu bayar pada masa lalu.

Tetapi jika mereka tidak perlu menaikkan hutang (atau sekurang-kurangnya tidak perlu menaikkan banyak hutang), mereka mungkin kurang terdedah kepada kesan negatif ini. Dan sebagai carta di bawah ini menggambarkan, syarikat Jepun sebagai sebuah kumpulan sekarang mempunyai rekod tinggi tunai dan deposit pada neraca mereka. Akibatnya, banyak syarikat di Jepun muncul dengan kedudukan yang baik untuk membiayai pelaburan yang mereka pilih.

Tunai dan Deposit Syarikat-Syarikat Jepun

Trilion Yen

Sumber: Kementerian Kewangan Jepun

Apabila pertanyaan mengenai hutang pembiayaan semula (atau mengurus hutang kadar terapung), sekali lagi perusahaan Jepun berada dalam keadaan agak padat kedudukan, seperti analisis di atas akan mencadangkan. Walaupun tidak semua syarikat Jepun mempunyai hutang yang rendah - mengambil Sharp, Tokyo Electric Power, dan SoftBank sebagai contoh, yang semuanya mempunyai nisbah hutang kepada modal kira-kira 80% - sebagai sebuah kumpulan yang kini mempunyai kebergantungan terendah terhadap hutang pembiayaan yang mereka ada sejak tahun 1950-an (lihat carta di bawah). Sebenarnya, sebagai artikel Kajian Nikkei Asia menunjukkan pada 17 Jun 2014, sejumlah rekod syarikat Jepun kini bebas hutang secara efektif (dana yang melebihi hutang faedah). Pada masa itu, Nikkei mengetepikan nombor itu pada 53% syarikat awam yang didagangkan di negara ini.

Nisbah Hutang-Modal Syarikat-Syarikat Jepun

(Hutang + Pinjaman) / Jumlah Aset

Sumber: Kementerian Kewangan Jepun

Kategori ketiga mungkin lebih banyak. Penduduk Jepun bukan sahaja cepat menua, tetapi juga menyusut. Trend ini akhirnya membayangkan peningkatan nisbah pesara kepada pekerja, yang menjadi kebimbangan di negara yang sistem pencennya dikuasai oleh format manfaat-manfaat. Dalam format ini, syarikat menjanjikan pekerja sejumlah bayaran selepas bersara dan kemudian mengetepikan wang untuk memenuhi kewajipan masa depan. Sekiranya wang yang diketepikan ternyata tidak mencukupi (biasanya kerana syarikat berada dalam kesulitan kewangan atau kerana pulangan bagaimana wang itu dilaburkan terlalu rendah) maka syarikat perlu membuat sumbangan tambahan.

Ini bermakna jika pencen korporat melabur wang tunai terlalu konservatif, atau jika nilai pelaburan mereka jatuh terlalu jauh, pembayaran besar mungkin diperlukan pada masa hadapan untuk menampung sebarang jurang yang muncul. Dan kerana sejumlah besar wang pencen ini dilaburkan dalam bon kerajaan Jepun, ia membawa kepada dua masalah utama. Pertama, seperti yang dinyatakan sebelum ini, hasil hutang kerajaan Jepun pada masa ini sangat rendah, kerana mereka telah lama. Selanjutnya, kerana harga bon dan kadar faedah mempunyai hubungan songsang, jika kadar faedah meningkat maka nilai hutang yang dipegang oleh pencen korporat akan jatuh.

Satu cara untuk mengelakkan jurang pembiayaan pencen yang berpotensi ini adalah untuk bergerak dari format define-benefit kepada skim sumbangan yang telah ditetapkan, yang sudah biasa di Amerika Syarikat. Dalam skim ini, syarikat itu masih berada di celah untuk membuat sumbangan Pelan persaraan, tetapi ia adalah individu yang bertanggungjawab membuat keputusan pelaburan dan mengambil pemilikan hasil jika pelaburan tersebut berubah menjadi masam.Dengan masalah ini, kerajaan Jepun berhasrat memperkenalkan undang-undang yang boleh berkuatkuasa seawal 2016, bertujuan untuk menggalakkan penggunaan sumbangan sumbangan yang lebih meluas di negara ini.

Bank-bank

Bank-bank di Jepun boleh dipengaruhi oleh kenaikan kadar faedah dalam dua cara utama: (1) kadar yang lebih tinggi mungkin menghalang orang daripada meminjam, dan (2) bank adalah pemegang hutang besar, harga jatuh ini boleh menjejaskan kedudukan modal.

Dalam kes pertama, bank memberi pinjaman kepada syarikat, entiti kerajaan, dan isi rumah. Seperti yang telah disebutkan, syarikat-syarikat biasanya ditunaikan pada masa ini, dan oleh itu tidak perlu meminjam. Oleh itu, menaikkan kadar untuk asas pelanggan ini mungkin hanya mempunyai kesan yang kurang jelas, sekurang-kurangnya dalam tempoh terdekat. Entiti kerajaan lebih cenderung, karena permintaan mereka untuk peminjaman sering berasal dari prioritas yang tidak terikat secara langsung dengan biaya peminjaman (kami akan menangani kumpulan klien ini dengan lebih terperinci di bawah). Tetapi apabila kadar simpanan isi rumah Jepun berubah menjadi negatif, mereka akan menjadi lebih sensitif terhadap peningkatan kos pinjaman.

Dalam kes kedua, jika nilai bon kerajaan jatuh (seperti yang berlaku pada bon sedia ada apabila kadar faedah meningkat), ini boleh menjejaskan nisbah modal bank, yang boleh memberi kesan kepada kemampuan mereka untuk memberi pinjaman. Titik ini juga nampaknya telah diutamakan; seperti yang ditunjukkan di atas, Bon Kerajaan Jepun (JGB) telah menurun kepada 13% daripada jumlah aset bank di negara ini. Setelah mencapai hampir 20% pada tahun 2012, ini nampaknya merupakan matlamat utama program pelonggaran kuantitatif kerajaan: mengurangkan kebergantungan institusi kewangan domestik terhadap hutang kerajaan Jepun.

Bon Kerajaan Jepun sebagai Peratus Aset Bank

Sumber: Bank of Japan

Pencen

Untuk sebahagian besarnya artikel ini telah menyentuh perjuangan yang dihadapi oleh pensiun apabila terlalu banyak terdedah kepada bon: rendah mereka memberikan pulangan tidak mencukupi, tetapi apabila kadar faedah meningkat, nilai penurunan bon sedia ada.

Jadual dan carta di bawah ini, diambil dari rekod awam dana pencen terbesar di Jepun (dengan kira-kira $ 3 trilion dalam aset di bawah pengurusan), memberi gambaran tentang skala masalah ini. Pada akhir 2014, kira-kira 43% daripada aset Kumpulan Wang Pelaburan Pencen Kerajaan (GPIF) di bawah pengurusan telah diletakkan dalam bon domestik yang menghasilkan rendah, kategori yang dikuasai oleh JGB. Oleh itu, hasil yang rendah dan kadar faedah yang meningkat akan memberi impak besar kepada prestasi dana dan status pembiayaan akibatnya.

Sumber: Dana Pelaburan Pencen Kerajaan (GPIF) dari Jepun

Tetapi ia juga boleh mengejutkan pembaca bahawa perpecahan ini baru-baru ini lebih teruk. Sekurang-kurangnya satu tahun yang lalu, bon domestik mewakili lebih 55% daripada jumlah aset. Dan rancangan untuk mengambil reallocation ini lebih jauh, akhirnya bertujuan untuk keseimbangan yang sama antara bon dan saham domestik dan antarabangsa.

Tambahan pula, walaupun GPIF pastinya dana pencen terbesar yang membuat peralihan ini, ia bukan satu-satunya.Pada bulan Mac, tiga dana pencen awam yang terbesar di Jepun mengumumkan peralihan yang sama daripada bon kerajaan tempatan ke dalam ekuiti (menurut artikel Wall Street Journal bertarikh 20 Mac 2015).

Ini mewakili sejumlah besar wang. Oleh itu, siapakah yang mampu membeli semua bon dari dana pencen ini dan bank-bank yang disebutkan di atas? Ini adalah sebahagian utama program pelonggaran kuantitatif Bank of Japan. Dengan membeli JGB, mereka berharap dapat meningkatkan aliran dana dalam ekonomi, dan seperti yang ditunjukkan dalam carta di bawah, mereka telah melakukan banyak perkara itu.

Bank Of Japan Holdings JGBs

Trilion Yen Jepun

Sumber: Bank of Japan

Kerajaan

Menaikkan kadar faedah akan memberi kesan yang sangat langsung kepada pemerintah Jepun, kerana sebagai pengeluar hutang secara besar-besaran, kenaikan kadar akan secara langsung memberi impak keupayaannya untuk membiayai hutang ini. Menggunakan angka hutang kerajaan pusat pada akhir 2014 dari Kementerian Kewangan, dan angka KDNK nominal dari Pejabat Kabinet untuk tahun fiskal 2014, hutang kerajaan adalah kira-kira 213% saiz keseluruhan ekonomi negara! Ini adalah nisbah hutang kepada KDNK terbesar di dunia maju.

Dan jika kita lihat pada carta di bawah pelan perbelanjaan kerajaan untuk tahun yang akan datang, kita boleh mula merasakan skala masalah ini. 1/10 perbelanjaan kerajaan sudah pun didedikasikan untuk membayar faedah hutang sedia ada. Menggabungkannya dengan penebusan (atau penambahan semula) bon dan jumlahnya adalah hampir satu perempat daripada jumlah pelan perbelanjaan. (Untuk lebih lanjut, lihat: Strategi Jepun Untuk Perbaiki Masalah Deflasi Its ).

Rancangan Bajet Perbelanjaan Kerajaan

Billion yen dan% dari jumlah

Sumber: Pejabat Kabinet

Jika kita mengambil angka untuk pembayaran bunga yang terencana di atas, dan kemudian membaginya dengan jumlah hutang yang belum selesai, mendapatkan ukuran kasar kadar purata semasa yang kerajaan bayar pada jumlah hutangnya: 0. 99%. Sekiranya kadar itu meningkat dari masa ke masa kepada 2%, 3%, 4% atau lebih tinggi, ia boleh memberi kesan ke atas perbelanjaan kerajaan yang lain secara dramatik (keselamatan sosial). Ini adalah benar walaupun kita membuat andaian optimis bahawa defisit belanjawan dihapuskan dan tahap hutang keseluruhan tidak lagi meningkat. Itu pastinya tidak berlaku pada masa ini.

Isi Rumah

rumah tangga Jepun sedang berjuang. Sekali di antara yang tertinggi di dunia maju, kadar simpanan mereka telah menjunam ke wilayah negatif (lihat carta di bawah). Memandangkan ini mewakili perbelanjaan bersih (sama ada melalui kekurangan aset atau peminjaman), ini bermakna tidak seperti syarikat Jepun, isi rumah negara menjadi lebih sensitif terhadap perubahan kadar faedah, tidak kurang.

Kadar Simpanan Rumah Tangga Jepun

Dalam Syarat Persentase

Sumber: Pejabat Kabinet, Pusat Penyelidikan Ekonomi Jepun

Untuk menambah masalah, pendapatan riil untuk rumah tangga ini jatuh, seperti yang digariskan dalam graf di bawah. Yang bermaksud mereka mempunyai sedikit wang (secara nyata) untuk memenuhi keperluan perbelanjaan harian mereka.

Pendapatan Sebenar Di Jepun

YoY Pertumbuhan Peratusan

Sumber: Kementerian Kesihatan, Buruh dan Kebajikan

Tetapi ia boleh menjadi lebih buruk bagi pemilik rumah sekiranya kadar mula naik. Menurut kaji selidik yang dijalankan oleh Agensi Kewangan Perumahan Jepun, 42. 8% daripada pinjaman rumah tertunggak di Jepun adalah pada kadar kadar laras. Satu lagi 33. 7% daripada pinjaman tersebut adalah struktur tetap untuk terapung di mana kadar menjadi laras selepas tempoh tetap awal. Dengan ketiga-tiga kumpulan perbankan domestik yang memetik hipotek kadar boleh laras serendah 0. 77% sekitar masa data tinjauan dikeluarkan (Ogos 2014), orang mungkin dapat memahami mengapa pinjaman ini kelihatan menarik. Dan setelah mengawasi kadar penurunan selama lebih dari dua dekad, seseorang dapat memahami mengapa harapan rumah tangga untuk kenaikan harga rendah. Tetapi jika trend ini tidak dapat dibalikkan, ramai orang dapat melihat diri mereka terdedah.

Garis Bawah

Pertaruhan apabila kadar faedah akan mula naik di Jepun, atau seberapa jauh dan pantas apabila mereka melakukannya, bukanlah tugas yang mudah. Ramai yang cuba mengecilkan hutang kerajaan Jepun dengan pandangan bahawa ini akan berlaku, perdagangan yang tidak sering berakhir dengan baik. Tetapi jika kesepakatan umum betul bahawa kadar akhirnya harus naik (jika tidak melambung), maka akan ada harga untuk membayar. Walaupun syarikat Jepun kelihatan berada dalam kedudukan yang terbaik untuk sama ada ribut itu, dan bank dan dana pencen telah menurunkan pendedahan mereka, walaupun mereka masih menghadapi risiko. Tetapi kerajaan dan rumah tangga yang kelihatan bersedia untuk menghadapi kesakitan yang paling besar apabila trend itu mula terbalik.