Nota utama yang dilindungi (PPN) adalah pelaburan sintetik atau produk berstruktur yang mencipta pelaburan tersuai. PPN mempunyai profil risiko / pengembalian unik mereka sendiri yang direka untuk merayu kepada kumpulan pelabur tertentu. Mereka dicipta oleh jurutera kewangan yang menggabungkan derivatif dengan derivatif lain (seperti dana indeks, dana bersama atau dana komoditi) atau pelaburan tradisional (seperti komoditi, stok atau bon). Dalam artikel ini, kami akan memberikan gambaran mengenai kenderaan pelaburan ini.

Apakah PPN? PPN telah menjadi sangat popular sejak beberapa tahun kebelakangan ini. Jaminan mereka untuk mengembalikan sekurang-kurangnya 100% daripada pelaburan asal - dengan syarat PPN dipegang hingga matang - dan potensi pulangan melebihi kontrak pelaburan terjamin (GIC) membantu menjelaskan popularitinya. Permintaan untuk PPN juga meningkat kerana pelabur tidak dapat mengakses dana lindung nilai dengan membeli PPN. Dana lindung nilai adalah pelaburan yang sangat popular pada hari ini, dan mereka tidak boleh didapati terus kepada pelabur yang tidak diiktiraf kerana peraturan pasaran keselamatan. (Untuk mengetahui lebih lanjut mengenai dana lindung nilai, lihat Pengenalan kepada Dana Lindung Nilai - Bahagian Satu dan Bahagian Dua .)

Nota utama yang dilindungi dijual atau diagihkan, sebagai instrumen hutang dengan pulangan minimum yang dijanjikan secara bersamaan dengan pelaburan permulaan (jumlah prinsipal). Biasanya, bank bertindak sebagai penjamin prinsipal yang dilaburkan, yang mendedahkan pembeli kepada risiko kredit yang berkaitan dengan penjamin. Oleh itu, amat penting untuk menilai kekuatan kewangan dan kepercayaan kredit penjamin. Walau bagaimanapun, kerana kebanyakan penjamin adalah bank yang kukuh dari segi kewangan, dalam kebanyakan kes risiko ini pada dasarnya tidak berlaku. Walaupun PPN dijual sebagai instrumen hutang, PPN mengandungi pilihan tertanam dan sebenarnya merupakan turunan yang mempunyai beberapa ciri yang sama dengan produk pendapatan tetap tradisional.

Seperti instrumen hutang, PPN mempunyai nilai muka, jangka masa matang dan pulangan prinsipal pada tempoh matang. Istilah PPN hingga matang - yang bergantung pada produk gabungan gabungan yang terkandung di dalamnya, struktur dan kondisi pasarannya - biasanya berkisar antara enam hingga 10 tahun.

Tidak seperti instrumen hutang, pulangan daripada PPN bergantung pada nilai terminal pilihan tertanam; tiada bayaran kupon berkala yang dijamin. Sebaliknya, PPN biasanya membuat satu ganjaran, pada kematangan, yang terdiri daripada prinsipal asal dan sebarang kenaikan nilai aset bersih. Peningkatan dalam nilai aset bersih PPN diperolehi daripada pulangan yang mendasari sepanjang tempoh PPN, seperti yang dinyatakan dalam memorandum penawaran, dengan mengambil kira pelbagai yuran.

Struktur Pengembalian PPN
Hubungan langsung antara hasil dan pulangan sebenar pada asas mungkin atau mungkin tidak wujud bergantung pada bagaimana nota tersebut berstruktur dan wujud keadaan pasaran semasa tempoh pelaburan.Dalam erti kata lain, hasil dari PPN sangat bergantung kepada jalan. Dengan ini, PPN boleh dilihat sebagai ikatan dengan bayaran kupon berubah-ubah dari 0% hingga maksimum yang ditentukan oleh strukturnya dan diterangkan dalam memorandum penawarannya. Dalam istilah kejuruteraan kewangan, PPN adalah ikatan sintetik.

Walaupun pembayaran berkala bukanlah norma, jurutera kewangan telah membuat PPN yang membuat bayaran berkala untuk menarik minat pelabur yang lebih suka menerima pulangan berkala. Dalam kebanyakan kes, bayaran berkala adalah kembalinya prinsipal dan setiap pembayaran mengurangkan prinsipal terjamin dengan amaun yang sama. Walau bagaimanapun, menjadi jurutera kewangan yang kreatif telah mencipta PPN yang mempunyai bayaran berkala yang mungkin mengandungi pulangan yang diperolehi.

Dengan membeli PPN, seorang pelabur memperoleh pilihan tertanam yang dikaitkan dengan pelaburan mendasar yang berisiko dan aliran tunainya, tanpa mengira pulangan tunai tertentu. Dengan melabur dalam PPN, pelabur memilih untuk tidak menentu, tetapi berpotensi besar, aliran tunai yang mungkin timbul daripada pilihan yang tertanam dalam PPN. Walau bagaimanapun, pulangan yang positif tidak dijamin dan sekiranya pelabur hanya mendapatkan semula prinsipal asalnya, mereka mesti sedar bahawa minat yang terdahulu adalah kos menginsuranskan bahawa prinsipal asalnya akan dikembalikan. (Untuk mengetahui lebih lanjut, baca Kepentingan Nilai Masa dan Memahami Nilai Masa Wang .)

Kaedah penilaian yang digunakan untuk kelas aset piawai adalah jelas kerana setiap ahli kelas aset piawai mempunyai satu set ciri umum. Ia adalah ciri-ciri umum yang memberi mereka keahlian dalam kelas aset. Ini tidak berlaku untuk PPN.

Setiap PPN yang dibina mempunyai satu set ciri unik, yang sebahagiannya ditentukan oleh asasnya, bagaimana ia dibina dan keadaan pasaran yang wujud apabila ia dikeluarkan (dibina) dan sepanjang hayatnya (terma), terutamanya kadar faedah persekitaran. Pendedahan PPN pada umumnya kurang telus berbanding dengan pelaburan yang dijual oleh prospektus. Ketiadaan ketelusan ini mungkin menjadi isu apabila pelabur cuba menentukan yuran. Kerana risiko dipindahkan apabila PPN dibina, PPN dan asasnya mempunyai profil risiko / pulangan yang berlainan. Kerana tiada dua PPN adalah sama, penilaian dan perbandingan dua PPN boleh mencabar. (Untuk membaca lebih lanjut tentang kadar faedah, lihat Bagaimana Kadar Faedah Mempengaruhi Pasaran Saham , Mencoba Menghitung Kadar Faedah dan Kepentingan Anda .)

Kejuruteraan PPN, Memastikan Jaminan Apabila seorang jurutera kewangan ingin menjamin nilai nominal prinsipal dilaburkan yang asal, lindung nilai akan terlibat. Terdapat dua struktur biasa, yang menggambarkan bagaimana pelaburan sintetik dicipta, dan yang digunakan untuk membuat PPN. Perbezaan utama antara kedua adalah teknik lindung nilai. Dalam struktur bon kupon-kupon, yang paling mudah adalah lindung nilai statik, pembelian perlindungan berlaku apabila PPN dibuat.Struktur lain, struktur portfolio portfolio tetap (CPPI) tetap lebih kompleks dan menggunakan lindung nilai dinamik untuk melaksanakan perlindungan. Dengan lindung nilai yang dinamik, perlindungan boleh diletakkan di tempat dan dikeluarkan sepanjang tempoh PPN. Struktur Zero-Coupon

Struktur sifar kupon, disebut plain-vanilla oleh orang ramai kejuruteraan kewangan, terdiri daripada bon sifar kupon dan pakej pilihan panggilan pada asasnya. Apabila PPN dikeluarkan, kira-kira 70% prinsipal digunakan untuk membeli bon kupon sifar dengan pencairan kematangan yang PPN, yang matang kepada nilai prinsipal asal. Ia adalah pembelian bon kupon-kupon yang melindungi, atau melindungi, prinsipal dan, kerana ia tetap wujud sepanjang tempoh PPN, ia adalah lindung nilai statik. Baki dana (tolak yuran) kemudiannya digunakan untuk membuat pelaburan leveraged dalam asas yang mempunyai nilainya yang sama dengan prinsipal yang dilaburkan.

Kadar faedah semasa pada masa yang dibuat PPN menentukan kos perlindungan dan, oleh itu, dana yang tersedia untuk membeli pakej opsyen panggilan. Apabila kadar faedah jatuh, kos perlindungan akan meningkat dan dana yang tersedia untuk membeli pilihan panggilan akan berkurangan. Sebaliknya adalah benar juga, apabila kenaikan kadar faedah, kos perlindungan akan berkurang dan dana yang tersedia untuk membeli pilihan panggilan akan meningkat.

Prestasi PPN, walaupun secara langsung ditentukan oleh bayaran pada pakej opsyen panggilan, akhirnya ditentukan oleh prestasi dasar. Peningkatan maksimum teoritis dalam nilai struktur PPN bon kupon-kupon adalah peningkatan dalam nilai asas sepanjang tempoh pelaburan. Walau bagaimanapun, pulangan sebenar akan kurang, dan sering dihadkan pada beberapa peratusan pulangan pendasar. Ini disebabkan oleh batasan struktur yang dikenakan oleh keadaan pasaran. Oleh kerana batasan-batasan ini dan keperluan untuk kewujudan pilihan panggilan yang sesuai, struktur kupon sifar tidak digunakan secara meluas sebagai struktur insurans portfolionya secara berkala (CPPI).

Struktur Insurans Portfolio Proporsional Constant

Struktur CPPI lebih fleksibel dan lebih banyak digunakan. Apabila PPN dicipta dengan cara ini, langkah awal adalah pelaburan dalam asas yang sama dengan prinsipal yang melabur kurang yuran. Perlunya perlindungan utama ditentukan oleh prestasi asas dan, jika perlindungan utama diperlukan, bon sifar kupon dibeli. Perlindungan akan dijual kemudian jika tidak diperlukan lagi. Lindung nilai, dalam kes ini, dinamik kerana ia berdasarkan peristiwa pasaran; oleh itu, prestasi asas mesti sentiasa dipantau dan dengan menggunakan formula rumit, jurutera kewangan menentukan sama ada perlindungan diperlukan. Jika, dalam tempoh pelaburan, nilai aset bersih PPN sama dengan kos perlindungan, perlindungan penuh mesti dibeli. Ini adalah "senario ketukan". Jika ini berlaku, pulangan pelaburan asal adalah satu-satunya hasil yang mungkin.Sekiranya senario knock-out berlaku lebih awal dalam tempoh PPN, pelabur ditinggalkan memegang beg itu, jadi untuk bercakap, dengan dana beliau terkunci dan kuasa beli menurun pada kadar inflasi.

Struktur CPPI juga boleh menggunakan penggunaan leverage, membenarkan pelaburan awal yang lebih besar dalam asasnya. Biasanya, leverage adalah terhad kepada dua atau tiga kali prinsipal yang dilaburkan. Penggunaan leveraj ini mendedahkan pelabur kepada semua kelebihan dan kekurangan leverage. Walau bagaimanapun, apabila pelabur dilaburkan dalam PPN, kelemahannya terhad dan potensi untuk mendapat manfaat daripada penggunaan leverage wujud.

Kesimpulan

PPN adalah pembelian pelaburan berisiko yang digabungkan dengan insurans, atau perlindungan ke bawah. Aliran tunai agak tertentu atau kurang berisiko ditukar untuk lebih tidak menentu, tetapi berpotensi besar, aliran tunai. Menyedari potensi pulangan yang ditawarkan oleh PPN memerlukan keadaan pasar yang menguntungkan sepanjang tempohnya. Keadaan pasaran yang tidak diingini, yang menyebabkan pulangan prinsipal asal, mewujudkan, secara nyata, kuasa beli kerugian akibat inflasi.