Pengembangan dan penggunaan sekuriti derivatif di pasaran kewangan telah menjadi lebih dan lebih biasa pada tahun-tahun kebelakangan ini. Dan sementara model-model matematik yang digunakan dalam pembinaan derivatif dan harga boleh kelihatan menakutkan, pelabur mungkin terkejut apabila mengetahui bahawa kenderaan pelaburan yang kompleks itu tidak terkurung di dalam dinding pertukaran terpusat - sebenarnya, yang disebut "pilihan sebenar" berlaku dengan kerap di dunia perniagaan, dan mereka boleh memainkan peranan penting dalam penentuan harga saham. Di sini, kami menerangkan pilihan sebenar dan cara harga penetapan sebenar berfungsi.

Apa itu Pilihan Sebenar?
Perkara-perkara pertama dahulu: pilihan sebenar bukan instrumen derivatif, tetapi pilihan sebenar (dalam erti kata "pilihan") yang boleh diperolehi oleh perniagaan dengan menjalankan usaha tertentu. Pilihan sebenar memberi anda hak, tetapi bukan kewajipan, untuk melakukan tindakan tertentu pada kos tertentu selama tempoh masa yang telah ditetapkan. Takrif ini seolah-olah terasa rumit, tetapi yakin, pilihan sebenar sebenarnya agak mudah, dan mereka mendahului banyak aspek pasaran kewangan hari ini.

Dalam bukunya "Real Options" (2001), Tom Copeland dan Vladimir Antikarov memberi contoh yang jelas tentang pilihan nyata awal dalam tindakan. Mereka menceritakan kisah filsuf Yunani purba Aristotle tentang Thales (ahli falsafah lain), yang meramalkan bahawa tuaian zaitun akan datang adalah tanaman bumper yang memecahkan rekod. Thales kemudian menawarkan untuk membayar sejumlah wang yang tinggi kepada penapis zaitun tempatan untuk hak (tetapi bukan kewajipan) untuk menyewa kemudahan peniaga zaitun untuk yuran standard untuk tempoh musim menuai tahun itu.

Seperti yang ternyata, ramalan Thales terbukti tepat, dan sebagai tanaman zaitun yang memecah rekod dicurahkan, permintaan pengeluar untuk menggunakan kemudahan penapisan zaitun melonjak. Sudah tentu, dengan permintaan tinggi, bayaran yang lebih tinggi boleh dikenakan untuk penggunaan mesin zaitun. Nasib baik baginya, Thales telah membeli pilihan sebenar untuk menyewa zaitun pada harga tetap - dia mempunyai hak, tetapi bukan kewajipan, untuk menjalankan kontraknya untuk menyewa kemudahan untuk harga standard. Dengan menggunakan pilihan sebenarnya, Thales mampu memperoleh keuntungan besar dari tanaman bumper itu, kerana pemilik akhbar zaitun diwajibkan oleh kontrak pilihan sebenar untuk meneruskan perjanjian mereka dan menyewa kemudahan itu kepadanya pada harga tertentu, sementara ia berpaling dan subletted untuk premium yang sangat tinggi.

Contoh Pilihan Real Simple untuk Harta Tanah
Dengan pelajaran sejarah itu, kita perlu memberi tumpuan kepada beberapa pilihan sebenar yang terkini. Berikut adalah contoh yang baik dari pilihan sebenar yang mana-mana pemilik rumah boleh dikaitkan. Katakan anda berbelanja untuk kediaman baru anda dan anda tersandung pada apa yang nampak sebagai rumah impian anda: harta yang luas dan baru dalam kejiranan yang baik yang menjual pada harga yang sangat menarik kerana pemiliknya berpindah ke negara lain dan perlu membubarkan rumah mereka dengan cepat.

Satu-satunya masalah ialah tawaran tawar pemilik telah menarik banyak pembeli yang berminat yang bersedia membuat tawaran dan menutup penjualan, dan anda masih perlu mengatur pembiayaan sebelum anda boleh membuat tawaran anda. Jika anda menunggu bank anda untuk mengesahkan pembiayaan anda, anda mungkin akan kehilangan rumah kepada pembeli lain - keadaan yang sebenar.

Di sinilah konsep pilihan sebenar dimainkan. Anda boleh menawarkan untuk membayar pemilik $ 1, 000 untuk memegang harta itu untuk anda selama dua minggu. Dengan berbuat demikian, anda membeli sendiri hak, tetapi bukan kewajiban, untuk membeli rumah pada harga tawaran pada bila-bila masa dalam dua minggu akan datang apabila pembiayaan anda datang. Sekiranya ia tidak datang, atau jika anda mengubah fikiran anda tentang rumah, anda boleh membiarkan pilihan itu luput tanpa sia-sia selepas dua minggu. Walau bagaimanapun, penjual menyimpan $ 1, 000, dan kerana mereka mempunyai banyak pembeli lain di sayap, mereka kurang kalah dengan menerima $ 1, 000 untuk menangguhkan penjualan rumah mereka selama dua minggu.

Penilaian Pilihan Sebenar dan Harga Saham
Seperti yang telah kita ilustrasikan dalam kedua-dua contoh ini, daya tarikan model pilihan sebenar adalah kemampuan mereka untuk memberikan nilai positif kepada ketidakpastian - harga tetap boleh dibayar untuk hak keuntungan contohnya dari tanaman zaitun bumper, misalnya, tetapi hak itu hanya perlu dilaksanakan jika terbukti menguntungkan. Contoh perniagaan modern yang klasik menghargai hak pengeboran untuk medan minyak. Pemilik hak boleh memilih untuk menggunakannya apabila harga minyak naik cukup untuk membuat penggerudian berbaloi. Memandangkan sifat harga minyak yang tidak dapat diramalkan, duduk di atas pilihan yang mungkin menghasilkan wang itu sendiri bernilai wang - walaupun harga minyak tidak dapat meningkat cukup untuk menampung kos pengeboran dan mengembalikan keuntungan, peluang untuk keuntungan jika kenaikan harga adalah masih layak untuk membayar. Oleh itu, apabila sebuah syarikat minyak dan gas membeli hak penggerudian untuk sebidang tanah tertentu, ia pada dasarnya membeli pilihan sebenar, memberikan hak (tetapi tidak kewajiban) untuk melakukan pengeboran ketika menguntungkan untuk melakukannya . Sekiranya harga minyak turun, syarikat boleh memilih untuk tidak melaksanakan pilihannya dan dengan itu tidak menggerudi minyak.

Beralih ke pasaran saham, ingat ketika ledakan teknologi mencapai kemuncaknya? Penganalisis pada masa itu menggunakan pilihan sebenar untuk menghargai saham Internet dan bioteknologi; membeli saham peruncit internet seperti

Amazon. com adalah seperti membeli pilihan pada banyak cara syarikat mungkin berkembang di masa depan. Akaun pilihan sebenar untuk faktor "apa jika". Bagaimana jika Amazon mula menjual pakaian dalam talian? Sekiranya ia dilakukan, maka keputusan Amazon bersamaan dengan melaksanakan pilihan panggilan untuk memasuki perniagaan baru ini. Hujahnya adalah bahawa syarikat pertumbuhan boleh dianggap sebagai portfolio pilihan sebenar, nilai yang mewakili apa yang mungkin diluar operasi perniagaan hari ini. Dengan memasukkan apa yang mungkin timbul beberapa tahun kemudian ke dalam maklumat harga saham, pilihan sebenar menawarkan alternatif yang lebih canggih kepada analisis aliran tunai terdiskaun lama (DCF).

Masalah Nyata dengan Pilihan Nyata

Idea bahawa para pelabur boleh meletakkan nilai pada "whats ifs" pasti menarik. Malangnya, apabila digunakan pada penilaian saham, kaedah pilihan sebenar mempunyai beberapa kekurangan yang serius.
Pertama sekali, teknik yang digunakan untuk menilai pilihan sebenar adalah rumit. Pokok keputusan mesti diplot, menunjukkan senario yang berbeza yang boleh berkembang untuk sebuah syarikat di pelbagai peringkat dalam kehidupannya. Kadar kebarangkalian dan kadar diskaun dilampirkan pada setiap senario, dan aliran tunai yang diunjurkan dari setiap senario kemudian didiskaun semula sehingga sekarang. Model opsyen kemudian memberikan nilai kepada kemungkinan-kemungkinan ini menggunakan versi model Black Scholes, formula matematik kompleks yang dirancang pada tahun 1970-an untuk derivatif kewangan.

Walaupun terdapat formula harga yang menggerunkan, penilaian harga agak mudah dalam pasaran bergerak cepat seperti pasaran tukaran mata wang, di mana harga adalah cair dan perdagangan berterusan. Tetapi opsyen menjadi lebih sukar untuk dinilai apabila ia ditulis berdasarkan aset asas yang kurang cair, seperti komoditi dan hartanah. Dan penilaian menjadi membebankan - jika tidak mustahil - mengenai saham-saham pertumbuhan dengan aset yang belum dapat direalisasikan.

Orang baik dalam menganggarkan kelajuan dan jarak, bukan kebarangkalian. Opsyen hanya boleh dijual pada anggaran kebarangkalian yang baik pada masa akan datang. Kecanggihan matematik model penetapan harga sebenar tidak mengimbangi fakta bahawa data utama yang masuk ke formula - iaitu kebarangkalian yang diandaikan dari pelbagai hasil yang menguntungkan - selalu ditarik keluar dari udara yang nipis. Oleh itu, walaupun pilihan sebenar mempunyai beberapa kesahihan teori dan boleh agak mudah untuk dinilai dalam situasi mudah, pendekatan mungkin lebih sesuai untuk syarikat menentukan strateginya daripada kepada pelabur memilih saham.

Tambahan pula, penetapan harga sebenar tidak semestinya menjadikan perbezaan penting antara apa yang mungkin dan apa yang boleh dilakukan. Hakikat bahawa sesebuah syarikat mempunyai pilihan tertentu tidak menjamin bahawa mereka akan dilaksanakan dengan bijak. Syarikat mesti mempunyai kemahiran pengurusan dan kemampuan untuk mengeksploitasi pilihan; lebih-lebih lagi, pilihan tidak mempunyai banyak nilai jika ia tidak dapat dibiayai.

Pada kemuncak gelembung teknologi, harga pilihan sebenar digunakan lebih sebagai cara merasionalisasi harga daripada meramalkan mereka. Sebagai contoh, penganalisis teknologi menggunakan teori pilihan untuk menjelaskan perbezaan antara kenaikan harga dagangan yang boleh dilihat pada masa itu dan nilai saham yang lebih konservatif yang dihasilkan oleh analisis DCF.

Bottom Line

Secara umumnya, pelabur mempunyai masa yang sukar mempercayai harga pilihan sebenar sebagai kaedah yang sah. Adalah sukar untuk menelan tanggapan bahawa nilai syarikat adalah berdasarkan potensi yang belum ditemui untuk menjana aliran tunai di kemudian hari. Pelabur mempunyai masalah yang mencukupi untuk menerima nilai semasa bersih berdasarkan DCF, apatah lagi formula Black Scholes.
Sebaliknya, penetapan harga sebenar telah membuka minda pelabur kepada cara pemikiran baru tentang syarikat.Pendekatan pilihan sebenar menjadikan pelabur berfikir tentang aset tersembunyi, dan dalam situasi yang agak mudah, pilihan sebenar dapat membuktikan alat yang berharga bagi pelabur mengingat peluang perniagaan - sekiranya membeli sekeping hartanah atau menentukan nilai saksama potensi pelaburan dalam saham biasa. Walaupun ia adalah kesilapan untuk bertaruh terlalu banyak pada ketidakpastian, ia juga adalah satu kesalahan untuk melupakannya sama sekali.