Pinjaman sekuriti secara diam-diam menjadi perniagaan yang besar. Jumlah pinjaman sekuriti global ialah $ 2. 3 trilion pada musim gugur tahun 2008, menurut anggaran dari firma perundingan U. K Data Explorers. Penyokong mengatakan pinjaman sekuriti menjadikan pasaran kewangan lebih cekap dan meningkatkan pulangan bagi para pelabur. Pengkritik berkata ia menimbulkan persoalan tentang tugas fidusiari pengurus wang dan menimbulkan risiko kepada portfolio pelabur serta sistem kewangan.

Apakah Pinjaman Sekuriti? Pinjaman sekuriti berlaku apabila pelabur meminjamkan stok, bon dan sekuriti lain dalam portfolio mereka kepada peserta pasaran lain. Setakat ini, peminjam terbesar adalah pelabur institusi seperti dana bersama, dana dagangan pertukaran (ETF), dan dana pencen. Mereka menuai berbilion ringgit dalam keuntungan.

Peserta pasaran yang meminjam sekuriti biasanya melindung nilai dana. Mereka menggunakan sekuriti yang dipinjam untuk membuat jualan pendek (iaitu, sekuriti dijual pada jangkaan mereka boleh dibeli kembali pada harga yang lebih rendah untuk menjadikan keuntungan). Peminjam dikehendaki untuk meletakkan cagaran sekurang-kurangnya sama nilai kepada sekuriti. (Ketahui lebih lanjut mengenai jualan pendek di Mempertanyakan Kebajikan Jualan Pendek .)

Aspek lain termasuk:

• Cagaran ditandakan untuk memasarkan setiap hari untuk memastikan liputan pinjaman yang mencukupi.
• Caj tunai dilaburkan dan mendapat faedah yang berpecah dalam pelbagai peringkat antara peminjam dan peminjam.
• Dividen dan kupon dari sekuriti yang dipinjam adalah, dalam kebanyakan kes, diserahkan kepada pemberi pinjaman (pemilik berfaedah).
• Pinjaman sekuriti boleh menjadi program pentadbir sendiri oleh pelabur institusi atau difasilitasi oleh perantara seperti bank kustodian dan broker utama.

Terdapat beberapa kebaikan dan keburukan kepada pinjaman sekuriti. Dua faedah adalah kecekapan pasaran dan nisbah perbelanjaan pengurusan yang lebih rendah (MER). Kebimbangan termasuk: pulangan pelaburan berpotensi yang lebih rendah, perkongsian yuran pinjaman, meningkatkan risiko dan kelegapan.

Keuntungan

1. Lebih banyak pasaran yang cekap - Dengan menyokong jualan pendek, pinjaman keselamatan meningkatkan kecairan dalam pasaran dengan meningkatkan bilangan penjual, yang menghasilkan faedah seperti spread bid-ask yang rendah. Ia juga membolehkan pasaran kewangan mencerminkan sepenuhnya semua maklumat yang ada, dengan itu mempromosikan harga sekuriti yang cekap.
2. MER berpotensi rendah - Yuran yang diperolehi daripada sekuriti hutang boleh digunakan untuk membiayai kos pelabur institusi dan dengan itu membolehkan mereka menurunkan yuran pengurusan mereka kepada pelabur. Jika yuran pemberian pinjaman menjadi cukup besar, mereka berpotensi sepenuhnya mengimbangi kos pengurusan dan membolehkan, jika mereka mahu, pengurangan dalam MER kepada 0%.

Keprihatinan

1. Pulangan pelaburan berpotensi yang lebih rendah - Pinjaman keselamatan seolah-olah bertentangan dengan tugas fidusiari pelabur institusi.Terdapat harapan bahawa tumpuan mereka adalah untuk mengoptimumkan nilai kepelbagaian pelanggan mereka, tetapi amalan ini mempunyai kesan sampingan yang kelihatan bertentangan dengan tugas ini. Khususnya, pelabur institusi adalah:
   
   • Cagaran ditandakan untuk memasarkan setiap hari untuk memastikan liputan pinjaman yang mencukupi.
   • Caj tunai dilaburkan dan mendapat faedah yang berpecah dalam pelbagai peringkat antara peminjam dan peminjam.
   • Dividen dan kupon dari sekuriti yang dipinjam adalah, dalam kebanyakan kes, diserahkan kepada pemberi pinjaman (pemilik berfaedah).
   • Pinjaman sekuriti boleh menjadi program pentadbir sendiri oleh pelabur institusi atau difasilitasi oleh perantara seperti bank kustodian dan broker utama.
2. Pembahagian hasil pinjaman yang tidak adil - Tidak semua pelabur institusi meluluskan jumlah penuh hasil pinjaman (selepas kos) kepada pelanggan mereka. Banyak yang menyimpan sebahagian besar, atau bahkan semua, untuk bayaran untuk diri mereka sendiri. Namun, sekuriti itu adalah milik pelanggan mereka dan tidak jelas bahawa mereka akan bersetuju dengan pembahagian harta rampasan yang murah hati jika dibenarkan mengatakan dalam perkara itu.

   Sesetengah pemerhati telah menegaskan bahawa dana yang mengambil bahagian hasil yang besar mempunyai insentif yang lebih besar untuk memaksimumkan pendapatan tersebut. Dan walaupun selepas memotong mereka, mereka boleh menyalurkan lebih banyak pendapatan kepada pemegang unit daripada syarikat yang hanya berusaha untuk menampung kos. Dua kaunter-kaunter adalah:

   • Memudahkan peniaga pendek untuk bertaruh terhadap sekuriti yang dimiliki oleh pelanggan mereka, yang mungkin menimbulkan tekanan ke atas harga mereka dan menyumbang kepada keterukan penurunan pasaran.
   • Mengehadkan keupayaan mereka untuk berkempen secara aktif untuk nilai pemegang saham sejak kepentingan pengundian saham dilepaskan apabila stok dipinjamkan.
3. Risiko yang meningkat - Peminjam mungkin tidak dapat memenuhi panggilan margin atas cagaran mereka atau mengembalikan sekuriti yang dipinjam atas permintaan. Caj peminjam boleh dirampas dan / atau dijual tetapi ini mungkin menghasilkan kurang daripada nilai sekuriti yang dipinjam - terutamanya apabila jaminan kualiti yang kurang diterima dan keadaan pasaran menjadikannya sukar untuk dijual dengan harga yang baik.

   Cagaran tunai boleh dilaburkan di tempat-tempat di mana risiko kehilangan pulangan dan prinsipal adalah tinggi, memandangkan krisis kewangan tahun 2008 telah dinaikkan. Sebagai contoh, sesetengah dana mempunyai cagaran yang dilaburkan dalam sekuriti yang disokong gadai janji apabila permintaan bagi instrumen tersebut hilang. Orang lain kehilangan cagaran apabila Lehman Bros menjadi bankrap. (Untuk gambaran keseluruhan krisis kewangan bermula pada awal tahun 2008, merujuk kepada Krisis Kewangan 2007-08 Dalam Kajian .)

4. Kekurangan ketelusan - Pinjaman sekuriti berlaku "di kaunter , "antara institusi kewangan, bukan melalui pertukaran berpusat. Juga, pendedahan oleh pelabur institusi kepada pelanggan mereka bukanlah yang terbesar. Di dalam persekitaran legap itu, potensi untuk urusan yang dipersoalkan dan pengambilan risiko yang berlebihan adalah tinggi. Beberapa contoh:

• Memudahkan peniaga pendek untuk bertaruh terhadap sekuriti yang dimiliki oleh pelanggan mereka, yang mungkin menimbulkan tekanan ke atas harga mereka dan menyumbang kepada keterukan penurunan pasaran.
• Mengehadkan keupayaan mereka untuk berkempen secara aktif untuk nilai pemegang saham sejak kepentingan pengundian saham dilepaskan apabila stok dipinjamkan.

Kesimpulan Koloni kewangan peribadi Jason Zweig mengakhiri artikelnya pada 30 Mei 2009 Wall Street Journal mengenai pinjaman sekuriti dengan ini:

Dana anda harus meminjamkan sekuriti anda, tetapi hasilnya harus pergi kepada awak. Dan pengurus dana harus melabur semula cagaran hanya dalam sekuriti yang benar-benar selamat. Sistem semasa, di mana mereka menyimpan separuh [atau sebahagian besar daripada] keuntungan dan melekat anda dengan semua risiko, mesti pergi.

Ia mungkin ditambah bahawa ketidakpadanan keuntungan dan risiko pinjaman sekuriti (ditambah ketiadaan ketelusan) menanti menonton. Apabila pinjaman keselamatan bertambah dan mengambil lebih banyak kepentingan, ia boleh menimbulkan risiko sistemik kepada sistem kewangan - dengan cara yang serupa dengan sekuriti yang disokong gadai janji menjelang krisis tahun 2008.

Seperti yang boleh dipanggil, bank AS mempunyai insentif untuk melonggarkan piawaian pemberian pinjaman dan meminjamkan gadai janji kerana yuran permulaan yang terakru kepada mereka sementara risiko mungkir terakru kepada pemegang gadai janji yang dijaminkan. Bolehkah ada penyimpangan analogi dalam ganjaran dan risiko merentasi ejen-ejen ekonomi dalam hal pinjaman keselamatan?

Untuk bacaan tambahan, lihat Mengapa Risiko Pengurus Dana Terlalu Banyak dan Adakah Pengurus Dana Baru Anda Kos?