Pada pertemuan dengan para pemasar yang dipanggil oleh Dewan Gubernur Federal Reserve pada masa runtuhnya pengurusan modal Jangka Panjang Jangka Panjang, seorang peniaga yang hadir berkata:" Lebih banyak uang telah hilang kerana empat perkataan daripada pada pistol. Kata-kata itu adalah, 'Kali ini berbeza. '"

Sudah tentu, ia jarang berbeza. Para tingkah laku pasar selalu berfikir mereka lebih bijak, mempunyai alat yang lebih canggih, dan tahu lebih baik daripada mengulangi kebodohan masa lampau. Hubris itu mencapai kemuncaknya seperti orang-orang pintar menyelam lebih awal ke dalam krisis kewangan yang lain.

Anekdot itu mengetuai profesor Harvard Carmen Reinhart dan Kenneth Rogoff untuk menggunakan empat perkataan itu sebagai tajuk kajian mereka yang menguasai 2009 krisis ekonomi sejak lapan abad yang lalu: "Masa Ini Berbeza: Lapan Abad Dokumentasi yang padat - yang mana yang diharapkan daripada ahli akademik terkemuka - tidak membuat bacaan yang berangin, namun pandangannya menjadikannya berbaloi. Buku tahun ini relevan sekarang kerana ia menyediakan konteks untuk tiga isu semasa yang ada implikasi yang berpotensi untuk pelabur:

1. Betapa berbahaya hutang persekutuan kita.
2. Apa yang munasabah untuk dijangkakan pemulihan selepas krisis kewangan yang mendalam. kredibiliti kadar laras (ARM), merupakan penyebab utama krisis kewangan pada tahun 2008.
3. Buku ini menjelaskan bahawa tahap hutang kita tidak berbahaya, bahawa pemulihan (menggunakan tanda aras yang betul) jauh lebih baik daripada kebanyakan pakar mengakui, dan peminjam keyakinan ditunjukkan dengan kembali ke ARMs co uld menandakan permulaan proses untuk melancarkan kemajuan ekonomi setakat ini. Mari ambil isu-isu ini satu demi satu.

Bom Hutang.

Ramai ahli politik dan beberapa ahli ekonomi terkejut bahawa kerajaan persekutuan telah mengambil terlalu banyak hutang. Dari segi sejarah, penanda aras standard untuk nisbah hutang luar negara kepada Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK), yang terkandung di dalam Perjanjian Maastricht Eropah, adalah 60%. Lalai boleh berlaku di bawah tahap itu, menurut Reinhart dan Rogoff, tetapi itu bergantung pada rekod lalai dan inflasi negara dan keinginan politik untuk melakukan pembayaran. Tiga tahun selepas krisis kewangan, hutang luar negeri meningkat secara purata sebanyak 86%, terutamanya disebabkan oleh kehilangan hasil cukai. Terdapat perbezaan yang sangat kecil dalam cara ekonomi di negara maju dan membangun. Di U. S., hutang kerajaan luar pada bulan Januari adalah $ 5. 8 bilion, menurut Jabatan Perbendaharaan, manakala KDNK adalah $ 16. 8 trilion, menurut Jabatan Perdagangan, menjadikan nisbah 35%, jauh di bawah penanda aras 60%.

Sementara itu, hutang persekutuan luar meningkat hanya 59% kepada $ 5. 4 trilion pada tahun 2011 daripada $ 3.4 trilion pada tahun 2008, jauh lebih rendah daripada kenaikan 86% yang dicatatkan oleh akademik Harvard. Walau bagaimanapun, hanya melihat hutang luar negeri yang dapat menutup topeng sejak di U. S., hutang luar negeri hanya mencakupi 46% hutang awam. Nisbah rata-rata hutang kepada pendapatan kerajaan pada masa lalai adalah 4. 2. Pada U. S. sekarang, nisbahnya tidak jauh dari 4. 5 (hasil 2013 sebesar $ 2. 8 trilion dan hutang $ 12.6 trilion). Tetapi nisbah AS terhadap hutang kepada KDNK, pada 72. 5%, adalah lebih rendah dari Jerman (80%), UK (90%), dan Perancis (90%), menurut The World Factbook, yang mana Central Intelligence Agensi menerbitkan.

Faktor lain yang menjengkelkan dari segi kemampuan U. S. untuk menangani hutangnya adalah kesediaan Washington untuk membayar. Parti Teh boleh membuat masalah ini, tetapi kekuatannya seolah-olah semakin berkurangan kerana Parti Republik cuba memenangi pilihan raya umum dan pilihan raya negara dengan menarik perhatian konservatif yang berorientasikan perniagaan yang takut menghancurkan ekonomi. Sekiranya trend itu berlanjutan, maka pembayaran tidak dalam bahaya. Semua dalam semua, ia seolah-olah tangan-wringing adalah sah hanya jika hutang diambil dari konteks yang lebih luas. Projek Bajet Kongres (CBO) membuktikan defisit pada 3% daripada KDNK untuk dekad yang akan datang di bawah anggaran Presiden Barack Obama. Itu sedikit lebih rendah daripada purata 3. 1% untuk 40 tahun yang lalu, menurut CBO. Jika Kongres mengubah cadangan Presiden, seperti yang mungkin, penggubal undang-undang mungkin akan mengecilkan lagi defisit. Oleh itu, pelabur tidak perlu bimbang tentang lalai berdasarkan beban hutang yang terlalu berat.

Pemulihan Lambat

. Banyak ketua bercakap merasakan mereka tidak boleh mengatakan cukup kerap bahawa pemulihan dari kemelesetan 2008 telah jauh lebih lambat daripada pemulihan biasa. Itulah benar dan benar-benar mengelirukan. Sebabnya ialah kemelesetan ekonomi khas yang biasa adalah berbeza dari kemelesetan krisis kewangan dan terutamanya berus dengan kematian ekonomi berhampiran yang kita alami pada tahun 2008. Untuk kemelesetan ekonomi perniagaan normal, ia tidak mengambil masa yang lama untuk diri sendiri - mekanisme bekalan dan permintaan yang salah untuk menendang dan untuk ekonomi mula berkembang lagi. Dalam 16 U. S. kemelesetan kitaran perniagaan sejak tahun 1919, panjang purata telah 13 bulan, menurut Reinhart dan Rogoff. Tetapi apabila anda mempunyai krisis perbankan yang membekukan kredit, mekanisme pasaran normal tidak berfungsi dengan lancar. "Permasalahan perbankan yang teruk dikaitkan dengan kemelesetan yang mendalam dan berkepanjangan," tulis Reinhart dan Rogoff. Pengerusi Bekas Fed Ben Bernanke, pelajar Kemelesetan Besar, telah menulis bahawa kegagalan sistem perbankan adalah sebab Kemelesetan berlangsung begitu lama. Kira-kira separuh daripada bank di U. S. berada di bawah selama tempoh itu, menyebabkan pinjaman menjadi kering dan Kemelesetan bertahan selama satu dekad. Kemurungan adalah sesuatu yang luar biasa, sudah tentu. Tetapi kebanyakan kemelesetan kewangan diiringi oleh kemerosotan dalam harga perumahan yang biasanya berlangsung empat hingga enam tahun, dan magnitud penurunannya menjadi dua digit.

Perumahan mempunyai kesan besar terhadap ekonomi keseluruhan.Ini membantu menjelaskan mengapa purata pengangguran berikutan krisis kewangan meningkat hampir lima tahun, dengan peningkatan kadar tujuh mata peratusan. Kemerosotan purata dalam KDNK adalah 9. 3%, dan masa dari puncak ke palung adalah dua tahun, mengikut "Masa Ini Berbeza." Dalam kemelesetan baru-baru ini di U. S. pengangguran meningkat 5. 6 mata peratusan, bukan tujuh, dan ia naik hanya dua setengah tahun, bukan lima. Sementara itu, KDNK turun untuk tujuh suku (hanya dua tahun pemalu), dan sebanyak 3%, menurut Jabatan Perdagangan. Walaupun ia adalah kejatuhan yang paling curam dalam tempoh selepas perang, ia kurang daripada setengah purata untuk kemelesetan kewangan.

Di semua peringkat, maka, sebagai menyakitkan kerana pengangguran adalah untuk berjuta-juta individu dan keluarga, ekonomi U. S. lebih baik daripada purata untuk kemelesetan semacam ini. Dan penulis menunjukkan bahawa U. S. menghadapi halangan yang lebih besar daripada negara-negara lain: Ini adalah tamparan global supaya U. S. tidak dapat mengeksport jalan keluarnya, seperti ekonomi lain pada masa lalu. Pakej rangsangan fiskal perlu mengambil banyak kredit untuk prestasi ekonomi negara. Dengan ekonomi kini membuat kemajuan yang mantap dan syarikat-syarikat yang mempamerkan keuntungan yang kukuh, pasaran akan menggali tetapi pelaburan ekuiti masih masuk akal untuk jangka masa panjang.

ARMageddon?

Seperti ekonomi secara keseluruhan, pasaran perumahan semakin meningkat. Bankir yakin sekali lagi pada ARM, dengan alasan bahawa masa ini berbeza kerana gadai janji adalah gadai janji jumbo dan penarafan kredit peminjam lebih baik daripada peminjam subprima yang menyebabkan masalah pada tahun 2008. Harga perumahan meningkat dengan cepat sekali lagi. Indeks Case-Shiller untuk tahun 2013 menunjukkan kenaikan tahun ke tahun untuk 10-City dan 20-City Composites sebanyak 13. 6% dan 13. 4%, masing-masing, meningkat paling pesat dalam sembilan tahun. Dengan menggunakan harga rumah, sewa, dan pendapatan isi rumah median, "The Economist" menganggarkan bahawa enam bandar sudah mempunyai rumah yang melebihi harga, dengan Denver, Los Angeles, dan San Francisco terlebih nilai sebanyak 16%. Di San Francisco, harga rumah median lebih daripada $ 1 juta. Ini bermakna gadai janji jumbo, yang lebih besar daripada $ 417,000, atau $ 625,000 di kawasan mahal, adalah biasa dan jarang berlaku. Dengan Fed mengekalkan kadar faedah secara artifisial rendah, gelembung aset hampir tidak dapat dielakkan. Adakah jenis kewangan tahu apa yang mereka buat kali ini? Mereka menganggapnya sebelum menjimatkan masa 1980-an. Mereka fikir begitu apabila mereka kehilangan gumpalan wang ke atas pinjaman ke Amerika Latin pada tahun 1980-an. Mereka fikir begitu pada 1990-an ketika mereka kehilangan wang lagi atas pinjaman ke Amerika Latin dan juga ke Asia. Para saintis roket di Pengurusan Modal Jangka Panjang pada akhir 1990-an menyangka mereka tahu apa yang mereka lakukan sebelum firma itu pergi ke perut. Begitu juga AIG

(NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62 49 + 0 79% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - bagaimana ramai yang perlu saya senaraikan untuk menunjukkan bahawa ia tidak begitu? Reinhart dan Rogoff membuat titik bahawa sesetengah negara telah menamatkan pengajian sebagai peminjam bersiri atas hutang berdaulat, tetapi tidak ada negara utama yang telah lulus dari krisis yang diterajui oleh kewangan.Mereka berlaku begitu kerap anda boleh menetapkan jam tangan anda (atau sekurang-kurangnya kalendar anda) kepada mereka. Intinya adalah orang pintar pintar sering mengakali diri mereka sendiri. Begitu juga peminjam, yang melompat pada kadar penggoda, meminjam ke had mereka, dan kemudian membuka diri kepada masalah pada sebarang pelarasan kadar menaik pada gadai janji besar mereka. Terdapat tanda-tanda bahawa para pemberi pinjaman melonggarkan piawaian mereka dengan memerlukan pembayaran lebih kecil. Untuk mengatakan ini semua malang adalah kurang perihal. Sulit untuk mengingati betapa dekatnya kita ke jurang kewangan pada tahun 2008. Kami telah kembali dari ambang melalui pengurusan yang tidak baik (jika tidak sempurna) dari kedua-dua Bush dan Pentadbiran Obama. Hutang negara boleh dikawal. Ekonomi sedang pulih. Pekerjaan akan kembali.

Ancaman utama di kaki langit ialah orang yang berfikir masa ini berbeza. Ia tidak. Dan jika kita tidak belajar pelajaran yang sukar dari sejarah, kita akan membantah dengan mengulanginya.