Dalam satu tahun apabila indeks S & P 500 diperoleh dengan nilai, Pershing Square Capital Bill Ackman kehilangan 20. 5 peratus. Tahun ini, ia telah kehilangan 14. 5%, mengalahkan pasaran saham sekali lagi. Itu bukan pencapaian kecil untuk pengurus dana lindung nilai bintang, yang secara konsisten memulangkan angka dua kali kepada para pemegang saham dan memulakan kerjanya di tempat ke-19 dalam senarai pengurus dana lindung nilai terbesar di dunia yang dikeluarkan oleh pelaburan LCH setiap tahun. (Lihat juga: The 3 Pelaburan Terbaik Bill Ackman Ever Made .)

Beliau mengakui banyak perkara dan membincangkan kepentingan kerendahan hati "untuk mengenali bila anda salah" dalam surat tahunannya kepada para pemegang saham. Tetapi, surat itu juga menarik untuk perbincangan Ackman tentang peranan yang dimainkan oleh dana indeks dalam penilaian pasaran.

Menurut Ackman, dana indeks diperuntukkan hampir 20% daripada setiap dolar yang dilaburkan di pasaran, naik dari 10%, 15 tahun yang lalu. Jumlah yang lebih besar adalah "dienkripsi oleh almari" oleh pengurus aktif supaya prestasi dana mereka tidak berbeza secara mendadak daripada S & P 500. Kebanyakan dana indeks adalah berwajaran pasaran dan ini bermakna bahawa sebagai penilaian pasaran syarikat tertentu dalam indeks meningkat, nilainya dalam kenaikan indeks dan seterusnya indeks diwajibkan membeli lebih banyak stok. (Lihat juga: 5 Sebab Mengelakkan Dana Indeks .)

Peningkatan aliran modal menaikkan penilaian dana indeks dan membolehkan leverage yang lebih besar bagi dana untuk mengawal harga saham syarikat. Walau bagaimanapun, pengurus dana indeks dijadikan insentif untuk mengekalkan kos operasi yang rendah dan memaksimumkan aset. Ini menjadikan mereka teragak-agak untuk mengangkat bot untuk stok dalam portfolio mereka.

Dengan itu, fungsi mereka adalah bertentangan dengan pelabur aktivis, yang berniat untuk menggoncang status quo untuk memaksimumkan pulangan. Ackman berakhir dengan meramalkan senario yang mungkin di mana syarikat korporat Amerika dimiliki oleh dana Indeks, sama seperti cara mengawal rangkaian ekonomi Keiretsu Jepun.

Masalah Dengan Tesis Ackman

Tesis Ackman adalah satu yang menarik dan persuasif. Ia mungkin berlaku pada masa akan datang. Walau bagaimanapun, terdapat beberapa masalah dengannya.

Pertama, ia tidak berlaku dalam kes Pershing Capital. Walaupun ia disenaraikan di bursa saham Kanada, Valeant Pharmaceuticals International Inc. (VRX VRXValeant Pharmaceuticals International Inc12 .4 +4. 79% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), yang mengalami Penurunan nilai terbesar dalam dana Ackman tahun lepas, mempunyai sejumlah besar dana, indeks dan lindung nilai Amerika, sebagai pemegang sahamnya.

Perkara yang menarik mengenai corak pemegangannya adalah bahawa dana lindung nilai memiliki sebahagian besar syarikat. Sebagai contoh, Sequoia, dana bersama, dan Vanguard Total Intl Stock, ETF, secara kolektif memiliki 3.30% dan 0. 90% stok syarikat. Sebaliknya, Pershing Capital dan Janus, kedua-dua dana lindung nilai, secara kolektif memiliki 8. 51% syarikat. Malah, kerana tumpuannya terhadap kos pemotongan dan kecekapan operasi, syarikat itu sering disebut sebagai "hotel dana lindung nilai." Kes ini sama dengan Mondelez International Inc. (MDLZ MDLZMondelez International Inc40.41-1349 Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), syarikat lain dalam portfolio Ackman yang mengalami kerugian besar, di mana Vanguard dan State Street adalah pemegang saham terbesar.

Kedua, beberapa penggerak terbesar di pasaran, seperti syarikat teknologi, bergerak ke arah corak pemilikan yang membolehkan pemilik syarikat lebih menguasai syarikat mereka. Oleh itu, kesan aliran modal pada pergerakan saham mereka adalah terhad. Contoh pola pemilikan baru adalah Alphabet Inc. (GOOGL GOOGLAlphabet Inc1, 042. 68-0. 70% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) dan Facebook Inc. (FB FBFacebook Inc180 17 + 0 70% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), yang telah meningkatkan penilaian pasaran mereka dengan ketara semasa mengembangkan perniagaan mereka. Dana, sama ada lindung nilai atau indeks atau bersama, mempunyai had terhad dalam keputusan perniagaan mereka.

Bottom Line

Persed Square Capital Ackman mengalami tahun paling buruk pada tahun 2015. Walaupun mereka adalah sebahagian besar cerita, aliran modal bukanlah sebab utama. Sebaliknya, ia adalah kesan daripada sebab.