Apabila kerajaan yang berdaulat perlu meminjam untuk membiayai operasi, ada kelebihan yang jelas untuk menerbitkan hutang dalam mata wang sendiri. Iaitu, jika ia mempunyai masalah untuk membayar balik bon apabila mereka matang, perbendaharaannya hanya boleh mencetak lebih banyak wang. Masalah diselesaikan, kan?
Seperti ternyata, terdapat batasan pendekatan ini. Apabila kerajaan bergantung pada peningkatan bekalan wang untuk membayar hutang, pendekatan yang dikenali sebagai seigniorage, mata wang itu tidak lagi bernilai banyak. Sekiranya pemegang bon mendapat faedah 5% atas bon, tetapi nilai mata wangnya adalah 10% lebih rendah akibat inflasi, mereka sebenarnya telah kehilangan wang secara nyata.
Apabila pelabur bimbang tentang inflasi dan, oleh itu, menuntut kadar faedah yang tinggi, negara mungkin perlu mengeluarkan hutang dalam mata wang asing. Ini adalah strategi yang lazim untuk muncul dan membangunkan pasaran di seluruh dunia. Sering kali, kerajaan-kerajaan ini akan memilih untuk menamakan bon dalam mata wang yang lebih stabil dan boleh dipasarkan. Ia biasanya lebih mudah untuk menjual hutang dengan cara ini, kerana pelabur tidak lagi takut penurunan nilai akan menghakis pendapatan mereka.
"Dosa Asal"
Walau bagaimanapun, ketidakupayaan untuk mengawal bekalan wang adalah pedang bermata dua untuk pelabur. Walaupun ia menawarkan perlindungan terhadap inflasi, ia juga mengehadkan pilihan kerajaan untuk membayar balik sekiranya berlaku krisis kewangan.
Meminjam dalam mata wang asing juga mendedahkan mereka kepada risiko kadar pertukaran. Jika mata wang tempatan mereka jatuh nilai, membayar hutang antarabangsa menjadi jauh lebih mahal. Ahli ekonomi merujuk kepada cabaran-cabaran yang wujud sebagai "dosa asal. "
Risiko-risiko ini menjadi terang pada tahun 1980-an dan 1990-an, ketika beberapa negara berkembang mengalami kelemahan mata wang tempatan mereka dan mengalami masalah servis hutang mereka dalam denominasi asing. Pada masa itu, negara-negara yang muncul paling banyak menukarkan mata wang mereka ke dolar AS S. Sejak itu, ramai yang beralih ke kadar tukaran terapung untuk membantu mengurangkan risiko mereka. Teori ini adalah bahawa penurunan mata wang tempatan akan menjadikan eksport negara lebih menarik dan oleh itu merangsang pertumbuhan.
Hari ini, kadar faedah hampir sifar yang banyak negara maju sebenarnya menawarkan permintaan yang tinggi untuk bon mata wang asing. Sebenarnya, beberapa kerajaan telah mengeluarkan hutang tersebut untuk kali pertama sejak beberapa tahun kebelakangan ini kerana kos pinjaman yang agak rendah. Angola, Mongolia, Namibia dan Zambia semuanya telah memperkenalkan bon denominasi asing dengan kejayaan besar.
Perangkap yang berpotensi untuk dosa asal memberi tekanan kepada pemimpin kerajaan untuk memerintah dalam kekurangan mereka. Sekiranya kerajaan tidak dapat menaikkan pendapatan atau menurunkan tahap perbelanjaannya dari masa ke masa, selalu ada risiko bahawa ia mungkin gagal bayar.Walau bagaimanapun, membina kehendak politik untuk melaksanakan langkah-langkah yang menyakitkan ini boleh mencabar.
Negara sering cuba menangguhkan pengikat tali pinggang yang serius dengan hanya menggelapkan hutang mereka - iaitu, mengeluarkan bon baru untuk menggantikan mereka yang mencapai kematangan. Tetapi jika pelabur mula kekurangan keyakinan dalam pengurusan kewangan, mereka mungkin mencari peluang pelaburan lain atau menuntut hasil yang lebih tinggi.
Mengukur Risiko
Atas sebab ini, bon kerajaan - dan terutamanya yang dikeluarkan dalam mata wang asing - cenderung untuk menarik perhatian tinggi dari pelabur. Lagipun, tanpa mahkamah muflis antarabangsa di mana pemiutang boleh menuntut aset, mereka mempunyai sedikit bantuan jika negara gagal. Lazimnya, mereka akan cuba mengelakkan hasil ini dengan menawarkan untuk merundingkan semula syarat pinjaman. Walaupun begitu, mereka mungkin akan memukul.
Sudah tentu, terdapat sebab-sebab yang menarik bagi sebuah negara untuk melaksanakan kewajipannya. Kegagalan untuk membayar pemegang bon boleh merosakkan penarafan kreditnya, menjadikannya sangat sukar untuk dipinjam pada masa akan datang. Sememangnya, negara mempunyai insentif untuk membina reputasi yang kukuh untuk kepercayaan kredit supaya mereka boleh meminjam pada kadar yang lebih rendah. Dan jika rakyatnya sendiri memegang banyak hutang negara, mungkirnya boleh membuat pemimpin kerajaan terdedah pada masa pemilihan.
Namun menunaikan hutang kerajaan bukan kejadian yang tidak lazim. Argentina terbukti tidak mampu membayar hutangnya sejak tahun 2001 dan mengambil beberapa tahun untuk mendapatkan semula kedudukan kewangannya. Venezuela, Ecuador dan Jamaica adalah antara beberapa negara yang juga memungkiri - walaupun untuk masa yang lebih singkat - dalam beberapa tahun kebelakangan ini.
Menunjuk tanda-tanda lalai yang akan berlaku bukanlah tugas yang mudah. Pelabur sering menggunakan nisbah hutang kepada KDNK, yang melihat paras pinjaman negara berbanding dengan saiz ekonominya. Walaupun hutang luar biasa pastinya merupakan data penting, ahli ekonomi telah membahaskan kegunaannya dengan tidak ada faktor lain. Sebagai contoh, Mexico dan Brazil gagal dalam 1980-an apabila hutang mereka mewakili 50% daripada KDNK. Sebaliknya, Jepun telah mengekalkan komitmen kewangannya walaupun membawa kira-kira 200% hutang pada tahun-tahun kebelakangan ini.
Oleh itu, menilai pelbagai faktor adalah penting. Inilah tepatnya agensi penarafan kredit seperti Moody's dan Standard & Poor apabila mereka menilai hutang kerajaan berdaulat di seluruh dunia. Di samping melihat beban hutang negara, mereka juga menilai prospek pertumbuhan ekonomi, risiko politik dan faktor lain. Kerajaan dengan penarafan yang lebih tinggi biasanya mampu memasarkan hutang mereka pada kadar faedah yang lebih rendah. Sesetengah ahli ekonomi juga mencadangkan melihat nisbah hutang kepada eksport negara, kerana menjual di luar negara memberikan lindung nilai semula jadi terhadap risiko kadar pertukaran.
Line Bottom
Utang hutang mewakili kira-kira 40% daripada semua bon di seluruh dunia, jadi itu adalah sebahagian penting dari banyak portfolio. Walau bagaimanapun, penting untuk memahami potensi risiko sebelum memutuskan untuk membeli, terutamanya apabila nota dikeluarkan dalam mata wang yang kerajaan tidak dapat mengawal.
Bagi pelabur yang melihat pulangan yang sangat sedikit ke atas hutang dari negara-negara maju, selalu ada godaan untuk mencari pulangan yang lebih tinggi di tempat lain. Negara-negara yang baru muncul untuk pasaran bon antarabangsa boleh menjadi sangat menarik.
Walaupun pasaran baru muncul secara keseluruhannya membawa hutang lebih rendah berbanding tahun lalu, sesetengah ahli ekonomi bimbang tentang rekod prestasi yang tidak konsisten dari bahagian dunia ini. Melihat pelbagai faktor risiko - dan memberi perhatian kepada apa yang dikatakan agensi penarafan kredit berganda - boleh menjadi latihan yang berbaloi.