Adalah sukar untuk meletakkan tanda harga pada syarikat bioteknologi yang menawarkan sedikit lebih daripada janji kejayaan di masa depan. Hanya kerana seseorang dalam makmal itu menangis "Eureka!", Itu tidak semestinya bererti penawar telah dijumpai. Dalam sektor bioteknologi, ia boleh mengambil masa bertahun-tahun untuk menentukan sama ada semua usaha akan diterjemahkan ke dalam pulangan untuk sebuah syarikat. Walau bagaimanapun, sementara penilaian mungkin kelihatan lebih meneka daripada sains, terdapat pendekatan yang diterima umum untuk menilai syarikat bioteknologi yang bertahun-tahun dari hasil. Dalam artikel ini, kami menerangkan pendekatan penilaian ini, yang bergantung pada analisa aliran tunai diskaun (DCF), dan membawa anda melalui proses langkah demi langkah.

LIHAT: Analisis Aliran Tunai Diskaun

Pendekatan Penilaian Portfolio Fikirkan syarikat bioteknologi sebagai koleksi satu atau lebih ubat percubaan, masing-masing mewakili peluang pasaran yang berpotensi. Idea ini adalah untuk merawat setiap ubat yang menjanjikan sebagai syarikat mini dalam portfolio. Dengan menggunakan analisis DCF, anda boleh menentukan apa yang seseorang bersedia membayar untuk portfolio dadah itu.

Dengan kata lain, anda menentukan aliran tunai percuma yang diramalkan bagi setiap ubat untuk menentukan nilai sekarang yang berasingan. Kemudian, anda menambah nilai semasa bersih setiap ubat, bersama-sama dengan apa-apa wang tunai di dalam bank, dan tentukan nilai saksama untuk apa yang sepadan dengan syarikat hari ini.

Syarikat bioteknologi boleh mempunyai berpuluh-puluh atau bahkan beratus-ratus ubat dalam saluran pembangunannya. Walau bagaimanapun, itu tidak bermakna anda perlu memasukkan mereka semua dalam penilaian anda. Secara umumnya, anda hanya perlu memasukkan ubat-ubatan yang sudah ada dalam salah satu daripada tiga peringkat percubaan klinikal. (Untuk maklumat lanjut, lawati laman web Pentadbiran Makanan dan Dadah AS.) Sebagai pelaburan, ubat yang ada dalam penemuan atau peringkat pra-klinikal adalah cadangan yang sangat berisiko, dengan kurang daripada peluang 1% untuk memasarkan kepada laporan industri yang diterbitkan pada tahun 2003 oleh Penyelidikan Farmaseutikal dan Pengilang Amerika). Oleh itu, dadah dalam peringkat pra-klinikal biasanya diberikan nilai sifar oleh pelabur pasaran awam.

Peramalan Pendapatan Jualan Peramalan pendapatan jualan dari setiap ubat syarikat bioteknologi mungkin merupakan anggaran yang paling penting yang boleh anda buat tentang aliran tunai masa depan, tetapi ia juga boleh menjadi yang paling sukar. Kuncinya adalah untuk menentukan apa yang dijangkakan jualan puncak jika - dan ini adalah "jika" besar - ubat berjaya menjadikannya sepanjang jalan melalui ujian klinikal. Biasanya, anda akan meramalkan jualan untuk 10 tahun pertama kehidupan dadah.

LIHAT: Jangkaan Besar: Pertumbuhan Peramalan Pertumbuhan

Potensi Pasaran Anda perlu bermula dengan membuat andaian mengenai potensi pasaran dadah. Lihat maklumat yang disediakan oleh syarikat dan laporan penyelidikan pasaran untuk menentukan saiz kumpulan pesakit yang akan menggunakan ubat tersebut.Penganalisis biasanya memberi tumpuan kepada potensi pasaran di negara-negara perindustrian, di mana orang akan membayar harga pasaran untuk dadah.

Apabila membuat andaian mengenai penembusan pasaran potensi dadah, anda perlu menggunakan penghakiman terbaik anda sendiri. Sekiranya terdapat pasaran ubat yang berdaya saing, dengan kelebihan terhad yang ditawarkan oleh ubat baru dari segi peningkatan keberkesanan atau mengurangkan kesan sampingan, ubat itu mungkin tidak akan memenangi bahagian pasaran yang besar dalam kategori produknya. Anda mungkin menganggap bahawa ia akan menangkap 10% daripada jumlah pasaran, atau bahkan kurang. Sebaliknya, jika tiada ubat lain menangani keperluan yang sama, anda mungkin menganggap ubat itu akan menikmati penembusan pasaran sebanyak 50% atau lebih.

Anggaran Harga Tag Sebaik sahaja anda telah menubuhkan saiz pasaran jualan, anda perlu membuat anggaran harga jualan. Sudah tentu, meletakkan tanda harga pada ubat yang menangani keperluan yang tidak lengkap akan melibatkan beberapa tekaan. Tetapi bagi ubat yang akan bersaing dengan produk sedia ada, anda harus melihat pada harga pertandingan. Misalnya, gergasi farmaseutikal Roche baru-baru ini memperkenalkan ubat penghalang HIV, Fuzeon, kos lebih dari $ 20, 000 setahun. Mengalikan harga itu dengan anggaran bilangan pesakit memberi anda anggaran jualan puncak tahunan.

Syarikat biotek tidak akan menerima semua hasil jualan ini. Banyak firma bioteknologi - terutamanya yang lebih kecil dengan modal kecil - tidak mempunyai bahagian jualan dan pemasaran yang mampu menjual jumlah ubat yang tinggi. Mereka sering meluluskan ubat-ubatan yang menjanjikan kepada syarikat-syarikat farmaseutikal yang lebih besar, yang membantu membayar pembangunan dan menjadi bertanggungjawab untuk membuat jualan. Sebagai balasan, firma bioteknologi biasanya menerima royalti pada jualan masa depan. Mengikut artikel yang ditulis oleh Medius Associates ("Kadar Royalti: Isu dan Trend Terkini," Oktober 2001), kadar royalti untuk ubat-ubatan yang sedang dalam Fasa I ujian klinikal biasanya merupakan peratusan dalam digit tunggal. Oleh kerana syarikat-syarikat ini bergerak sepanjang saluran paip pembangunan, kadar royalti semakin tinggi. Dalam Rajah 1, kita memecahkan anggaran pendapatan jualan tahunan puncak bagi ubat biotek hipotesis dalam pasaran yang kompetitif dengan saiz pasaran berpotensi 1 juta pesakit, anggaran harga jualan $ 20,000 setahun dan royalti kadar 10%.

Potensi Pasaran Ukuran

1 juta pesakit Kadar Penetapan Pasaran - Ikhtisar Tinggi 10% Ukuran Pasar 100, 000 pesakit setiap tahun Jualan Puncak $ 2 bilion setahun Kadar Royalti 10% Puncak Pendapatan Jualan Tahunan $ 200 juta paten biasanya bertahan kira-kira 10 tahun. Dalam contoh hipotetik kami, kami menganggap bahawa untuk lima tahun pertama selepas pelancaran komersil, pendapatan jualan dari dadah akan meningkat sehingga mereka mencapai puncaknya. Selepas itu, jualan puncak akan berterusan sepanjang hayat paten tersebut. Gambar 2 - Anggaran hipotesis hasil jualan bagi tempoh ramalan yang dipilih selama 10 tahun Anggaran Kos

Apabila meramalkan aliran tunai masa depan untuk ubat, anda perlu mempertimbangkan kos penemuan dan membawa dadah ke pasaran .

Sebagai permulaan, terdapat kos operasi yang berkaitan dengan fasa penemuan, termasuk usaha untuk menemui asas molekul dadah, diikuti dengan ujian makmal dan haiwan. Kemudian ada kos menjalankan ujian klinikal. Ini termasuk kos pembuatan dadah, merekrut, merawat dan merawat para peserta, dan perbelanjaan pentadbiran yang lain. Perbelanjaan meningkat dalam setiap fasa pembangunan. Pada masa yang sama, pelaburan modal berterusan dalam item seperti peralatan dan kemudahan makmal. Cukai dan kos modal kerja juga perlu dipertimbangkan. Pelabur seharusnya menjangkakan kos operasi dan modal untuk mewakili tidak kurang daripada 30% jualan berasaskan royalti dadah.

Dengan mengurangkan kos operasi dadah, cukai, pelaburan bersih dan keperluan modal kerja dari hasil jualan, anda dapat mencapai jumlah aliran tunai percuma yang dihasilkan oleh ubat jika ia menjadi komersial.
LIHAT: Aliran Tunai Percuma: Percuma, Tetapi Tidak Sentiasa Mudah

Perakaunan untuk Risiko

Ramalan aliran tunai percuma kami menganggap bahawa dadah membuat semua jalan melalui percubaan klinikal dan diluluskan oleh pengawal selia. Tetapi kita tahu ini tidak selalu berlaku. Oleh itu, bergantung kepada peringkat pembangunan dadah, kita mesti menggunakan faktor kebarangkalian untuk menjelaskan kebarangkalian kejayaannya.

Oleh kerana dadah bergerak melalui proses pembangunan, risiko berkurangan dengan setiap peristiwa penting. Penyelidikan Farmaseutikal dan Pengilang Amerika melaporkan pada tahun 2003 bahawa ubat-ubatan yang memasuki percubaan klinikal Fasa I mempunyai kebarangkalian 15% untuk menjadi produk yang boleh dipasarkan. Bagi mereka yang dalam Fasa II, peluang kejayaan meningkat kepada 30%, dan untuk Fasa III, mereka naik ke 60%. Apabila ujian klinikal selesai dan ubat memasuki fasa kelulusan FDA akhir, ia mempunyai peluang kejayaan 90%. Peningkatan ini dalam peluang kejayaan diterjemahkan terus ke dalam nilai saham.

Dengan mendarabkan aliran tunai percuma yang dianggarkan oleh kebarangkalian keberhasilan yang sesuai peringkat, anda mendapat ramalan aliran tunai bebas yang menyumbang kepada risiko pembangunan. Langkah seterusnya adalah untuk menolak aliran tunai percuma 10 tahun yang dijangkakan oleh dadah untuk menentukan apa yang mereka hargai hari ini. Kerana anda telah mengambil risiko dengan menggunakan kebarangkalian percubaan klinikal, anda tidak perlu memasukkan risiko pembangunan dalam kadar diskaun. Anda boleh bergantung pada cara biasa untuk mengira kadar diskaun, seperti pendekatan kos purata wajaran modal (WACC), untuk menghasilkan penilaian aliran tunai akhir diskaun dadah.

LIHAT: Pelabur Perlu WACC yang Baik

Apa yang Bernilai?

Akhir sekali, anda ingin mengira jumlah nilai firma bioteknologi. Sebaik sahaja anda telah melalui semua langkah yang digariskan di atas untuk mengira aliran tunai diskaun bagi setiap ubat firma bioteknologi, anda hanya perlu menambah mereka semua untuk mendapatkan nilai keseluruhan untuk portfolio dadah firma itu.

Drug Nilai DCF A + Nilai DCF Drug B + DCF Drug C … … = Jumlah Nilai Syarikat

Garis Bawah Seperti yang anda lihat, menilai syarikat-syarikat bioteknologi peringkat awal tidak sepenuhnya seni hitam.Para pelabur bijak boleh membuat anggaran penilaian harga pepejal jika mereka sudah biasa dengan analisis DCF dan dilengkapi dengan pemahaman asas mengenai industri dan bagaimana pencapaian utama pembangunan dapat memberi kesan kepada nilai firma bioteknologi.

Sekiranya Anda Menggunakan DCF untuk Penilaian? Kami menerangkan dua teknik penilaian utama-DCF dan Comparables-digunakan untuk meramalkan harga saham masa depan. Penilaian Dana Bersama: Adakah Mereka Menipu? Sistem penilaian Adalah alat yang berguna - tetapi tidak sempurna - untuk membantu anda mencari dana yang menang. Bagaimana anda menggunakan DCF untuk penilaian hartanah? Mempelajari bagaimana analisa aliran tunai diskaun digunakan untuk penilaian harta tanah dan pelbagai faktor yang menghitung nilai hartanah.