Prospek era berpendapatan rendah adalah nyata. Memandangkan iklim pelaburan semasa, sesetengah pakar, seperti pelabur lagenda Bill Gross (pengasas bersama Pengurusan Pelaburan Pasifik (PIMCO) dan bekas pengurus dana bon terbesar di dunia), bahkan berkata bahawa sekarang adalah masa untuk melabur dalam bentuk wang tunai dan jangka pendek, bon jangka (walaupun pulangan mereka yang tidak menentu) daripada instrumen kewangan, seperti dana pencen . Beberapa pengurus dana lindung nilai terkemuka memetik nisbah harga-untuk-pendapatan yang diselaraskan dengan kitaran, juga dikenali sebagai nisbah CAPE, untuk memberi amaran tentang masa depan yang akan berlaku dan masa depan yang rendah pulangan.

Tetapi apakah nisbah CAPE, dan ia merupakan ramalan yang tepat mengenai masa depan pasaran?

Nisbah CAPE dan Argumen untuk Pulangan Rendah

Dibangunkan oleh profesor ekonomi Yale Robert Shiller, nisbah CAPE juga dipanggil nisbah harga kepada pendapatan Shiller. Ia melancarkan turun naik dalam nisbah harga-ke-pendapatan pasaran yang benar-benar hasil daripada kitaran ekonomi yang melambung dan naik. Ia dikira dengan menormalkan penilaian tidak rasional yang dijana semasa booming ekonomi dan busts. Sebagai contoh, syarikat cenderung mempunyai pendapatan yang lebih tinggi semasa ledakan ekonomi. Sebaliknya, ini menaikkan harga saham mereka dan nilai keseluruhan pasaran. Hasilnya adalah nisbah harga-ke-pendapatan yang rendah, yang tidak mencerminkan nilai pasaran yang tepat. Begitu juga, pendapatan saham (dan nilai pasaran keseluruhan) cenderung turun semasa kelembapan dalam ekonomi am. Hasilnya adalah nisbah harga-ke-pendapatan yang sangat tinggi, satu lagi petunjuk dinamik pasaran yang salah.

Nisbah CAPE menyesuaikan untuk kitaran perniagaan dan menggunakan nilai indeks harga pengguna (CPI) untuk menyesuaikan tekanan inflasi ke atas pendapatan. Jika nisbah CAPE menjadi lebih tinggi, maka pasaran dianggap sebagai tempoh boom. Nisbah purata CAPE untuk tempoh antara tahun 1881 dan 2015 di Amerika Syarikat adalah 17. Nisbah CAPE sekarang adalah 25. Dalam artikel New York Times baru-baru ini, Profesor Shiller menulis bahawa tahun-tahun yang hanya mempunyai nisbah CAPE yang lebih tinggi ialah 1929, 2000 dan 2007. Terus terang, ketiga-tiga tahun itu adalah puncak pertumbuhan ekonomi yang kemudiannya memberi kesan kepada tempoh kemurungan atau kemelesetan.

Penubuhan Pegawai Tadbir AQR Capital Management dan pengulas ekonomi Cliff Asness adalah satu suara utama yang meramalkan era pulangan rendah yang akan datang. Beliau mendasarkan ramalannya, sebahagiannya, pada nisbah CAPE. Menurut Asness, bon dan saham kini mahal berdasarkan nisbah CAPE 25. 18. Dia menguraikan dua senario yang mungkin: kejatuhan harga mengikuti peningkatan dalam pulangan atau kemerosotan yang berpanjangan dalam bentuk pulangan yang rendah dan harga yang tinggi. Senario kedua akan memberi pelabur pulangan sebanyak 3% ke atas peruntukan portfolio tradisional 60/40 dalam stok dan bon.

Adakah Rasio CAPE Cukup untuk Ramalan Pulangan Rendah?

Memang benar bahawa nisbah CAPE mencerminkan keghairahan pasaran semasa boom ekonomi dan kemelesetan, terdapat hujah-hujah terhadap jangka masa yang diukurnya. Sebagai contoh, Jeremy Grantham, pengasas firma pengurusan aset, Grantham Mayo van Otterloo (dengan $ 118 bilion di bawah pengurusan) dan pihak berkuasa untuk meramal gelembung, mengatakan perbandingan nilai semasa nisbah CAPE harus dibuat dari April 1987. Itulah ketika Alan Greenspan menjadi pengerusi Rizab Persekutuan dan memulakan era kadar faedah rendah. Pada masa itu, nisbah CAPE adalah 24. Dengan langkah itu, ukuran semasa nisbah tidak mahal. Malah pencipta nisbah CAPE Robert Shiller teragak-agak untuk meramalkan arah puck itu. Dalam temu bual September 2015, beliau berkata bahawa dia berhati-hati dengan memberi nasihat kepada orang ramai untuk menarik pasaran berdasarkan nombor nisbah. Tetapi, Shiller berpendapat bahawa nisbah CAPE berfungsi sebagai isyarat amaran dan terdapat risiko penurunan pasaran yang ketara.

Pada kertas 2013, Cliff Asness menulis "jika anda tidak menurunkan jangkaan anda apabila Shiller P / E [CAPE ratio] tinggi tanpa alasan yang baik - dan pada pandangan saya, pengkritik tidak memberikan alasan yang baik kali ini - Saya rasa anda melakukan kesalahan. "Dua tahun terakhir telah membuktikan Asness benar sebagai pertumbuhan global angka-angka lemah dan anemia. Indikator makroekonomi asas seolah-olah menunjuk kepada era pulangan yang rendah Indeks indeks yang meluas untuk pasaran global merosot ke bawah. Dana Monetari Antarabangsa baru-baru ini menyemak semula unjuran pertumbuhan global untuk tahun depan disebabkan oleh kemerosotan dalam bahasa Cina Sebaliknya, nisbah CAPE kekal tegar.

Walaupun tempahannya mengenai pasaran semasa, pelabur Jeremy Grantham meramalkan masa yang sukar di masa depan untuk stok topi yang besar, yang mungkin " atau tujuh tahun akan datang. "Memandangkan permintaan yang semakin lemah di seluruh dunia, ramalan ini mungkin menjadi kenyataan.

Bottom Line

Nisbah CAPE adalah penunjuk teknikal dan mencerminkan asas-asas ekonomi global yang goyah. Apabila ekonomi bertambah baik, begitu juga nisbah.