Laporan baru dari Syarikat Pengurusan Pelaburan Pasifik (PIMCO) menekankan peranan pengurus dana aktif dapat memaksimumkan portfolio bon hasil tinggi. Laporan yang dikeluarkan pada bulan Mac 2016, tiba di kertas putih PIMCO Disember bertajuk "High Yield, High Opportunity. "

Laporan PIMCO dengan bangganya memaparkan prestasi terkini Dana Bon Perbandaran Tinggi PIMCO, yang memaparkan 6. 32% keuntungan pada tahun 2015. Ini dengan mudah mengatasi pertumbuhan sederhana 1. 81% untuk Indeks Perbandaran Tinggi Barclays High PIMCO digunakan sebagai penanda arasnya. Ia tidak biasa bagi mana-mana dana bersama untuk mengatasi penanda arasnya dengan faktor 3. 5 hingga 1, jadi ia patut didengar untuk apa atribut pengurusan PIMCO ini.

Pemilihan dan Ketidaksesuaian Kredit

Hasil yang rendah secara kredibel telah menjadi norma untuk pelabur berpendapatan tetap sejak krisis Kemelesetan Besar. Dasar-dasar kadar ultra-rendah dari bank-bank pusat di seluruh dunia terus memerah instrumen pasaran bon, memaksa pelabur konservatif untuk mengambil tahap risiko yang lebih tinggi untuk hasil yang munasabah.

Walaupun perbandaran tidak muncul tidak terjejas dari perjuangan ekonomi lapan tahun yang lalu, mereka melakukan lebih baik daripada isu korporat yang dinilai tinggi. Sehingga Mac 2016, obligasi Ba-rated bait menunjukkan 4. 11% kadar lalai selama 10 tahun sebelumnya. Bon korporat ba-rated gagal pada kadar kumulatif sebanyak 18. 69% dalam tempoh yang sama.

Keputusan kredit cenderung dibesar-besarkan dalam pasaran hasil tinggi. Kualiti sub-pelaburan, atau sampah, menjanjikan bon kupon yang lebih tinggi sebagai pertukaran kepada pembeli dengan mengambil risiko yang lebih tinggi. Sekiranya pembayaran bon dibuat, pelabur diberi ganjaran; jika pembayaran tidak dibuat, bon mungkin gagal dan pelabur ditinggalkan untuk perut kerugian besar.

Ini adalah pertentangan kakitangan eksekutif untuk Dana Bon Yield High Yield, terutamanya wakil presiden eksekutif David Hammer dan Sean McCarthy, bahawa pengurus terbaik membuat dana terbaik kerana pengurus terbaik membuat pilihan kredit bijak.

Contoh Pilihan Kredit PIMCO

Encik. Hammer menyumbang banyak kejayaan dana beliau untuk peluang awal dalam sektor tembakau Perjanjian Penyelesaian Pemasaran Master (MSA) - komponen yang dikembalikan lebih 15% pada tahun 2015 - dan tumpuan berprinsip terhadap kualiti kredit di kalangan bon sub-pelaburan.

Bon tembaga MSA adalah kes khas. Setiap bon dijamin melalui tuntutan pembayaran pembayaran tahunan dari U. S. pengeluar tembakau ke negeri-negeri dan Daerah Columbia. Pembayaran-pembayaran ini - yang kekal - adalah hasil penyelesaian persidangan 1998 antara syarikat tembakau yang terbesar ke-empat dan 52 Peguam Negara. Syarat-syarat Perjanjian Penyelesaian Master memerlukan syarikat-syarikat tembakau untuk membuat pembayaran tahunan yang besar kepada negara-negara dan membatasi banyak amalan pengiklanan; Sebagai pertukaran, pengeluar dibebaskan dari segala liabiliti masa lalu dan masa depan dari kos dan tuntutan penjagaan kesihatan.

Pembayaran MSA ditetapkan pada $ 9 bilion setahun, walaupun tetap tertakluk kepada pelarasan berdasarkan penjualan rokok, inflasi dan pembolehubah lain. Pada tahun 2015, 17 buah negeri mengeluarkan bon tembakau MSA. Bon tersebut mewakili salah satu segmen terbesar, paling cair dan terbaik dalam pasaran bon perbandaran.

Dua-plus dekad penggunaan rokok menurun mengancam kesolvenan bon tembakau MSA, itulah sebabnya mereka jatuh ke dalam kategori hasil tinggi. Namun, bon MSA tidak berkelakuan seperti kebanyakan bon korporat secara lalai. Daripada menghadapi tuntutan pembubaran dan tidak menentu seperti penerbit korporat, bon amanah tembakau tetap tertunggak, dan bayaran dibuat dengan apa sahaja pembayaran MSA. Bon tembakau MSA akan terus membayar sehingga penjualan tembakau hilang.

Sean McCarthy, juga ketua penyelidikan kredit perbandaran di PIMCO, mengetengahkan keputusan dananya untuk mengelakkan sekuriti Puerto Rican sebagai ditambah dengan penolakan. Kebimbangan mengenai hutang hutang Puerto Rico dan ketidakstabilan ekonomi telah menghancurkan bon perbandaran di rantau ini, walaupun tidak sampai selepas keluar dari kebiasaan PIMCO.

Mengatasi Kes bagi Alpha

Alpha, yang sering disebut sebagai ukuran pengurusan dana yang berkesan, adalah statistik penting untuk Dana Bon Perbandaran Tinggi Yayasan PIMCO dan lain-lain dana yang diuruskan secara aktif. Alfa tinggi digunakan untuk membenarkan perbelanjaan dana lebih tinggi daripada purata atau perolehan portfolio - yang mana kedua-duanya digunakan untuk dana High Yield Muni Bond.

Encik. McCarthy dan Encik Hammer menekankan pentingnya menilai kedudukan kredit sahaja untuk menghasilkan alpha dalam portfolio bon. Sebagai contoh, pasukan pengurusan mereka menggunakan analisis diselaraskan risiko untuk mengenal pasti hutang obligasi umum (GO) City of Chicago sebagai peluang. Moody menurunkan hutang Chicago kepada status sampah Mei 2015, termasuk yang kemudian $ 8. Bon 1 bilion GO. Standard & Poor juga menurunkan hutang Chicago pada bulan Julai 2015, walaupun tidak status junk.

Meskipun penurunan nilai kredit baru-baru ini dan kesulitan fiskal yang tidak berkesudahan, PIMCO tidak mengendahkan tajuk utama dan membuat peruntukan untuk hutang Chicago GO pada pertengahan 2015. Mereka memetik kenaikan gaji dalam pekerjaan dan kenaikan cukai hartanah baru-baru ini sebagai alasan untuk optimisme kupon.

Apa laporan PIMCO tidak menunjukkan bahawa alpha datang dengan kos yang lebih tinggi sepanjang masa, walaupun pengurus terbaik hanya mengalahkan pasaran paling banyak masa. Selain itu, ia tidak begitu jelas kepada pelabur setiap hari yang pengurus terbaik, dan sama ada atau tidak alpha dapat dikekalkan dalam jangka masa yang lama.