Risiko counterparty mendapat penglihatan berikutan krisis kewangan global. AIG terkenal memanfaatkan penarafan kredit AAAnya untuk menjual (menulis) swap ingkar kredit (CDS) kepada pihak yang ingin perlindungan lalai (dalam banyak kes, di trotoar CDO). Apabila AIG tidak dapat menyerahkan cagaran tambahan dan dikehendaki menyediakan dana kepada pihak-pihak yang bersekutu dalam menghadapi kewajiban rujukan yang semakin merosot, kerajaan U. S. menyelamatkan mereka. Pengawal selia bimbang bahawa mungkir oleh AIG akan riak melalui rantaian rakan niaga dan mewujudkan krisis sistemik. Isu ini bukan hanya pendedahan firma individu tetapi risiko yang menghubungkan hubungan melalui kontrak derivatif akan menjejaskan sistem.
TUTORIAL: Konsep Bon Lanjutan

Pinjaman mempunyai risiko lalai; Derivatif Kredit Mempunyai Risiko Counterparty
Risiko Counterparty adalah jenis (atau subkelas) risiko kredit dan merupakan risiko kegagalan oleh pihak yang terlibat dalam banyak bentuk kontrak derivatif. Mari kita sebaliknya risiko rakan niaga untuk membiayai risiko lalai. Jika Bank A membiayai $ 10 juta kepada Pelanggan C, Bank A mengenakan hasil yang termasuk pampasan bagi risiko lalai. Tetapi pendedahannya mudah dipastikan; itu kira-kira yang dilaburkan (dibiayai) $ 10 juta.
Derivatif kredit, bagaimanapun, adalah kontrak dua hala yang tidak didanai. Selain daripada cagaran yang dipaparkan, terbitan adalah janji kontrak yang mungkin dipecahkan, dengan demikian mendedahkan pihak-pihak yang berisiko. Pertimbangkan opsyen over-the-counter (OTC) yang dijual (ditulis) oleh Bank A kepada Pelanggan C. Risiko pasaran merujuk kepada nilai turun naik pilihan; jika ia setiap hari ke pasaran, nilainya akan menjadi sebahagian besar daripada harga aset asas tetapi juga beberapa faktor risiko yang lain. Sekiranya pilihan itu tamat dalam wang, Bank A berhutang nilai intrinsik kepada Pelanggan C. Risiko sesebuah bank adalah risiko kredit yang Bank A akan mungkir atas kewajipan ini kepada Bank C (misalnya, Bank A mungkin muflis). (Ketahui bagaimana modal dan modal pengawalseliaan mempengaruhi pengurusan risiko. Lihat Bagaimana Bank Menentukan Risiko? )

Memahami Risiko Counterparty dengan Contoh Swap Kadar Faedah
Mari kita anggap dua bank masuk ke swap kadar faedah vanila (bukan eksotik). Bank A adalah pembayar kadar terapung dan Bank B adalah pembayar kadar tetap. Swap ini mempunyai nilai nosional $ 100 juta dan kehidupan (tenor) lima tahun; adalah lebih baik untuk memanggil notional $ 100 juta bukan utama kerana notional tidak ditukar, ia hanya dirujuk untuk mengira pembayaran.
Untuk memastikan contoh mudah, kami menganggap keluk kadar LIBOR / swap tidak berubah pada 4. 0%. Dalam erti kata lain, apabila bank memulakan pertukaran, spot (atau sifar) kadar faedah ialah 4. 0% setahun untuk semua tempoh matang.

Bank akan bertukar pembayaran pada selang enam bulan untuk tempoh swap.Bank A, pembayar kadar terapung, akan membayar LIBOR selama enam bulan. Sebagai pertukaran, Bank B akan membayar kadar tetap sebanyak 4. 0% setahun. Paling penting, pembayaran akan dijaringkan. Bank A tidak dapat meramalkan kewajipan masa depannya tetapi Bank B tidak mempunyai ketidakpastian seperti itu. Pada setiap selang waktu, Bank B tahu ia akan berhutang $ 2 juta: $ 100 juta notional * 4% / 2 = $ 2 juta.

Mari kita pertimbangkan definisi pendedahan counterparty pada dua titik dalam waktu - pada penukaran swap (T = 0), dan enam bulan kemudian (T = + 0. 5 tahun).

Pada Permulaan Pertukaran (Masa Zero = T0) Kecuali pertukaran tidak di pasaran, ia akan mempunyai nilai pasaran permulaan sifar kepada kedua belah pihak. Kadar swap - kadar tetap - akan ditentukur untuk memastikan nilai pasaran sifar pada permulaan swap.

• Nilai pasaran (pada T = 0) adalah sifar kepada kedua belah pihak. Keluk kadar titik rata menyiratkan 4. 0% kadar hadapan, jadi pembayar kadar terapung (Bank A) menjangka membayar 4. 0% dan tahu ia akan menerima 4. 0%. Pembayaran ini adalah bersih kepada sifar, dan sifar adalah jangkaan untuk pembayaran bersih yang dijangkakan jika kadar faedah tidak berubah.
• Pendedahan kredit (CE): Ini adalah kerugian segera sekiranya pihak kaunter ingkar. Jika Bank B mungkir, kerugian yang terhasil kepada Bank A adalah pendedahan kredit Bank A. Oleh itu, Bank A hanya mempunyai pendedahan kredit jika Bank A berada dalam keadaan wang. Pertimbangkan analog kepada pilihan saham. Sekiranya pemegang pilihan adalah wang yang tidak luput semasa tamat tempoh, mungkir oleh penulis pilihan adalah tidak penting. Pemegang opsyen hanya mempunyai pendedahan kredit secara lalai jika dia ada dalam-wang. Pada permulaan pertukaran, kerana nilai pasaran adalah sifar kepada kedua-duanya, bank tidak mempunyai pendedahan kredit kepada yang lain. Contohnya, jika Bank B segera mungkir, Bank A tidak akan kehilangan apa-apa.
• Pendedahan dijangkakan (EE): Ini adalah pendedahan kredit (purata) yang dijangka pada tarikh masa depan tarikh sasaran bersyarat pada nilai pasaran positif. Bank A dan Bank B kedua-duanya telah mendedahkan pendedahan pada beberapa tarikh akhir sasaran. Pendedahan dijangka 18 bulan Bank A adalah nilai pasaran purata positif swap kepada Bank A, 18 bulan ke hadapan, tidak termasuk nilai negatif (kerana lalai tidak akan menyakiti Bank A di bawah senario tersebut). Begitu juga, Bank B mempunyai pendedahan yang dijangkakan 18 bulan yang positif, yang merupakan nilai pasaran swap kepada Bank B tetapi bersyarat dengan nilai positif kepada Bank B. Ia membantu untuk mengingati bahawa pendedahan rakan niaga hanya wujud untuk pemenang -money) dalam kontrak derivatif, bukan untuk kedudukan luar wang! Hanya keuntungan mendedahkan bank kepada kegagalan rakan niaga.
• Potensi pendedahan masa depan (PFE): PFE adalah pendedahan kredit pada tarikh masa depan yang dimodelkan dengan selang keyakinan tertentu. Sebagai contoh, Bank A mungkin mempunyai kepercayaan 95%, PFE 18 bulan sebanyak $ 6. 5 juta. Satu cara untuk mengatakan ini ialah, "18 bulan ke depan, kita adalah 95% yakin bahawa keuntungan kita dalam swap adalah $ 6.5 juta atau kurang, supaya kegagalan oleh rakan niaga pada masa itu akan mendedahkan kita kepada Kerugian kredit sebanyak $ 6,5 juta atau kurang. " (Nota: dengan definisi PFE 18 bulan 95% mestilah lebih besar daripada pendedahan jangkaan 18 bulan (EE) kerana EE hanya min.) Bagaimanakah $ 6. 5 juta digambarkan? Dalam kes ini, simulasi Monte Carlo menunjukkan bahawa $ 6. 5 juta adalah persentil kelima atas keuntungan simulasi kepada Bank A. Daripada semua keuntungan simulasi (kerugian dikecualikan daripada keputusan kerana mereka tidak mendedahkan Bank A kepada risiko kredit), 95% lebih rendah daripada $ 6. 5 juta dan 5% lebih tinggi. Oleh itu, terdapat peluang 5% bahawa, dalam tempoh 18 bulan, pendedahan kredit Bank A akan melebihi $ 6. 5 juta.

Adakah pendedahan potensi masa depan (PFE) mengingatkan anda tentang nilai pada risiko (VaR)? Sesungguhnya, PFE mirip dengan VaR, dengan dua pengecualian. Pertama, sementara VaR adalah pendedahan akibat kerugian pasaran, PFE adalah pendedahan kredit akibat keuntungan. Kedua, sementara VaR biasanya merujuk kepada cakrawala jangka pendek (misalnya, satu atau 10 hari), PFE sering melihat tahun ke depan (jika tempoh swap lima tahun, bank akan berminat dalam PFE sehingga empat atau lima tahun). (Ketahui alat yang anda perlukan untuk menguruskan risiko yang datang dengan perubahan harga. Rujuk ke Urusan Risiko Kadar Faedah .)

Pergi ke Hadapan Enam Bulan dalam Masa (T = + 0. 5 tahun) > Mari kita anggap kurva kadar swap turun dari 4. 0% hingga 3. 0%, tetapi tetap rata untuk semua kematangan jadi ia merupakan peralihan selari. Pada masa ini, pertukaran pembayaran pertama pertukaran adalah disebabkan. Setiap bank akan berhutang $ 2 juta lagi. Bayaran terapung adalah berdasarkan LIBOR 4% pada awal tempoh enam bulan. Dengan cara ini, syarat-syarat pertukaran pertama diketahui pada penukaran swap, sehingga mereka dapat mengimbangi atau bersih menjadi sifar. Tiada bayaran dibuat, seperti yang dirancang, pada pertukaran pertama. Tetapi, apabila kadar faedah berubah, masa depan kini kelihatan berbeza - lebih baik kepada Bank A dan lebih buruk lagi kepada Bank B (yang kini membayar 4. 0% apabila kadar faedah hanya 3. 0%).
Pendedahan semasa (CE) pada masa T + 0. 5 tahun:

• Bank B akan terus membayar 4. 0% setahun tetapi sekarang mengharapkan untuk menerima hanya 3. 0% setahun. Oleh kerana kadar faedah telah menurun, ini memberi faedah kepada pembayar kadar terapung, Bank A. Bank A akan menjadi wang dalam dan Bank B akan keluar dari wang. Di bawah senario ini, Bank B akan mempunyai pendedahan semasa (kredit) sifar; Bank A akan mempunyai pendedahan semasa yang positif.

Anggarkan pendedahan semasa pada enam bulan: Kita boleh mensimulasikan pendedahan semasa pada masa hadapan dengan menilai harga swap sebagai dua bon. Bon kadar terapung akan sentiasa bernilai kira-kira par; kuponnya adalah sama dengan kadar diskaun. Bon kadar tetap, pada enam bulan, akan mempunyai harga kira-kira $ 104. 2 juta. Untuk mendapatkan harga ini, kami menganggap hasil 3. 0%, sembilan tempoh separuh tahunan dan kupon $ 2 juta. Dalam MS Excel harga = PV (kadar = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); dengan kalkulator TI BA II +, kita masukkan N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 dan CPT PV untuk mendapatkan 104. 18. Jadi jika lengkung kadar swap beralih selari dari 4. 0 % hingga 3. 0%, nilai pasaran pertukaran akan beralih dari sifar ke +/- $ 4. 2 juta ($ 104.2 - $ 100). Nilai pasaran akan + $ 4. 2 juta kepada wang dalam Bank A dan - $ 4. 2 juta untuk Bank out-of-the-money. Tetapi hanya Bank A akan mempunyai pendedahan semasa sebanyak $ 4.2 juta (Bank B kehilangan apa-apa jika Bank A mungkir).

• Mengenai pendedahan jangkaan (EE) dan pendedahan masa depan yang berpotensi (PFE), kedua-duanya akan dikira semula (sebenarnya, disimulasikan semula) berdasarkan lengkung kadar swap yang baru diperhatikan. Walau bagaimanapun, kerana kedua-duanya bersyarat dengan nilai positif (setiap bank hanya merangkumi keuntungan simulasi di mana risiko kredit boleh wujud), kedua-duanya akan positif berdasarkan takrifan. Memandangkan kadar faedah beralih kepada manfaat Bank A, EE dan PFE Bank A mungkin meningkat.
  Ringkasan Tiga Ketiga Counterparty Metrik

Pendedahan Kredit (CE)

• = MAXIMUM (Nilai Pasaran, 0) Pendedahan yang Diharapkan (EE):
• Nilai pasaran AVERAGE pada tarikh sasaran masa depan, bersyarat hanya pada nilai positif Pendedahan masa depan yang berpotensi (PFE):
• Nilai pasaran pada quantile tertentu (contohnya persentil ke-95) pada tarikh sasaran masa depan, tetapi bersyarat hanya pada nilai positif Bagaimana Adakah EE dan PFE Dikira?

Oleh kerana kontrak derivatif adalah jumlah nota dua hala dan rujukan yang tidak mencukupi bagi proksi untuk pendedahan ekonomi (tidak seperti pinjaman di mana prinsipal adalah pendedahan sebenar), secara amnya kita harus menggunakan simulasi Monte Carlo (MCS) untuk menghasilkan pengagihan nilai pasaran pada tarikh yang akan datang. Butirannya adalah di luar skop kami, tetapi konsepnya tidak begitu sukar kerana ia berbunyi. Jika kita menggunakan swap kadar faedah, empat langkah asas terlibat:
1. Tentukan model kadar faedah rawak (stochastic). Ini adalah model yang boleh meramalkan faktor risiko yang mendasari. Inilah enjin Simulasi Monte Carlo. Sebagai contoh, jika kita memodelkan harga saham, model popular ialah gerakan Brown geometrik. Dalam contoh swap kadar faedah, kita boleh membuat model kadar faedah tunggal untuk mencirikan lengkung kadar rata keseluruhan. Kita boleh memanggil hasil ini.
2. Jalankan beberapa ujian. Setiap percubaan adalah jalan tunggal (urutan) ke masa depan; dalam kes ini, kadar faedah simulasi tahun ke masa depan. Kemudian kami menjalankan beribu-ribu lagi ujian. Gambar 1 di bawah adalah contoh mudah: percubaan masing-masing adalah satu jalan simulasi satu kadar faedah yang diperingkat sepuluh tahun ke depan. Kemudian percubaan rawak diulang sepuluh kali.

Rajah 1: Simulasi Monte Carlo untuk kadar faedah

Sumber: Dibuat dengan Microsoft Excel

3. Kadar faedah masa depan digunakan untuk menilai pertukaran. Oleh itu, sama seperti pameran di atas memaparkan 10 ujian simulasi laluan kadar faedah masa hadapan, setiap laluan kadar faedah menunjukkan nilai swap yang berkaitan pada masa itu.

4. Pada setiap tarikh yang akan datang, ini mewujudkan pengagihan nilai pertukaran masa depan yang mungkin. Itulah kunci. Lihat angka 2 di bawah. Pertukaran itu didasarkan pada kadar faedah rawak masa depan. Pada mana-mana tarikh sasaran yang akan datang, purata nilai simulasi positif ialah pendedahan yang diharapkan (EE). Nilai kuantit yang berkaitan dengan nilai positif adalah pendedahan potensi masa depan (PFE). Dengan cara ini, EE dan PFE ditentukan dari bahagian atas (nilai positif) sahaja.

Gambar 2: Nilai swap masa depan berdasarkan kadar faedah yang disimulasi

Sumber: Dibuat dengan Microsoft Excel

Bottom Line

Tidak seperti pinjaman yang dibiayai, pendedahan yang ditanggung dalam derivatif kredit adalah rumit oleh masalah yang Nilai boleh berayun negatif atau positif bagi mana-mana pihak kepada kontrak dua hala.Langkah risiko rakan niaga menilai pendedahan semasa dan masa depan, tetapi simulasi Monte Carlo biasanya diperlukan. Dalam risiko rakan niaga, pendedahan dibuat dengan kedudukan pemenang dalam wang. Sama seperti nilai pada risiko (VaR) digunakan untuk menganggarkan risiko pasaran potensi kerugian, pendedahan potensi masa depan (PFE) digunakan untuk menganggarkan pendedahan kredit analog dalam derivatif kredit. (Ketahui bagaimana kadar perubahan boleh mempengaruhi harga rumah dan bagaimana anda boleh bersaing. Lihat Bagaimana Kadar Faedah Mempengaruhi Pasaran Perumahan .)