Penilaian ekuiti: Pendekatan Comparables

Ekuiti Penilaian: Pendekatan Comparables

Tujuan utama penilaian ekuiti adalah untuk menganggarkan nilai untuk firma atau keselamatan. Andaian utama bagi apa-apa teknik nilai asas adalah bahawa nilai keselamatan (dalam kes ini ekuiti atau stok) didorong oleh asas-asas perniagaan asas syarikat pada akhir hari. Terdapat tiga model penilaian ekuiti utama: aliran tunai diskaun (DCF), kos dan pendekatan yang setanding. Model sebanding adalah pendekatan penilaian relatif dan dijelaskan secara terperinci di bawah.
Comp Model Diperkenalkan
Premis asas pendekatan perbandingan adalah bahawa nilai ekuiti harus mempunyai persamaan dengan ekuiti lain dalam kelas yang sama. Untuk saham, ini hanya boleh ditentukan dengan membandingkan firma kepada pesaing utamanya, atau sekurang-kurangnya pesaing yang mengendalikan perniagaan yang sama. Perbezaan dalam nilai di antara firma yang sama boleh mengeja peluang. Harapannya ialah ia bermakna ekuiti yang dinilai adalah undervalued dan boleh dibeli dan dipegang sehingga nilai meningkat. Sebaliknya boleh berlaku, yang boleh memberi peluang untuk memendekkan saham, atau meletakkan portfolio seseorang untuk keuntungan dari penurunan harganya.
Terdapat dua pendekatan setanding utama. Yang pertama adalah yang paling biasa dan melihat perbandingan pasaran untuk firma dan rakan sebayanya. Gandaan pasaran biasa termasuk yang berikut: nilai perusahaan kepada jualan (EV / S), pelbagai syarikat, harga kepada pendapatan (P / E), harga buku (P / B) dan harga untuk aliran tunai percuma (P / FCF). Untuk mendapatkan petunjuk yang lebih baik mengenai bagaimana firma membandingkan saingan, penganalisis juga boleh melihat bagaimana perbandingan marginnya. Sebagai contoh, seorang pelabur aktivis boleh membuat argumen bahawa syarikat dengan purata di bawah rakan sebaranya sudah matang untuk pemulihan dan kenaikan seterusnya selepas penambahbaikan berlaku.
Pendekatan perbandingan yang kedua menampakkan transaksi pasaran di mana firma yang serupa, atau sekurang-kurangnya bahagian yang sama, telah dibeli atau diperoleh oleh pesaing lain, firma ekuiti persendirian atau kelas-kelas pelabuhan besar dan poket yang besar. Dengan menggunakan pendekatan ini, pelabur dapat merasakan nilai ekuiti dinilai. Dikombinasikan dengan menggunakan statistik pasaran untuk membandingkan firma kepada saingan utama, gandaan boleh dianggarkan datang ke anggaran yang munasabah mengenai nilai untuk firma.
Contoh Kuantitatif
Pendekatan perbandingan digambarkan dengan baik melalui contoh. Berikut adalah analisis syarikat-syarikat kimia yang paling pelbagai, yang berdagang di U. S.

EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN EMNEastman Chemical Co90 36-1 05% Dibuat dengan Highstock 4.2. 6 )
COMPARABLE VALUATION COMPANY
Company Comparable Price Enterprise Value (EV) Revenue (TTM) EPS (TTM) (FCF) per saham (2012) EV ÷ Rev. Harga ÷ Pendapatan Harga ÷ FCF Margin Kasar (TTM) Margin Operasi (TTM) > berjuta-juta
jutaan Eastman Chemical Company $ 80. 92
$ 17, 310. 00 $ 8, 588. 00 $ 3. 38 $ 4. 41 2 23. 9 18. 3 22. 70% 8. 70% Dow Chemical (NYSE: DOW) $ 36. 06
$ 57, 850. 00 $ 56, 514. 00 $ 2. 17 $ 1. 24 1 16. 6 29. 1 16. 60% 7. 90% DuPont (NYSE: DD) $ 59. 20
$ 62, 750. 00 $ 35, 411. 00 $ 4. 81 $ 3. 24 1. 8 12. 3 18. 3 26. 40% 8. 40% Air Products & Chemicals (NYSE: APD APDAir Products & Chemicals Inc158 .80-0 28%
Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) $ 106. 87 $ 28, 130. 00 $ 10, 200. 00 $ 4. 68 $ 1. 14 2. 8 22. 8 93. 7 26. 40% 13. 00% Huntsman Chemical (NYSE: HUN HUNHuntsman Corp30 99-2.30%
Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) $ 18. 06 $ 8, 290. 00 $ 10, 892. 00 $ 0. 41 $ 1. 50 0. 8 44 12 16. 10% 1. 70% Purata Ganda Terpilih $ 34, 866. 00
$ 24, 321. 00 1. 7 24 34. 3 21. 60% 7. 90%
Melihat Eastman Chemical, ia segera menjadi jelas bahawa ia adalah salah satu yang lebih kecil di kalangan firma pelbagai kepelbagaian. Data mentah yang digunakan untuk menyusun data setanding utama termasuk nilai perusahaan mentah, pendapatan dan angka keuntungan. Tiga gandaan utama menunjukkan bahawa Eastman berdagang di atas purata industri dari segi EV / hasil, dan sedikit di bawah purata dari segi P / E, alat yang paling asas untuk menyiasat pelbagai bahawa pasaran meletakkan pendapatan firma.
Eastman's P / FCF berganda, keuntungan berganda yang lebih banyak yang bertujuan untuk melihat aliran tunai sebenar dengan menghapus beberapa subjektiviti pelaporan pendapatan, jauh di bawah purata, walaupun tahap tinggi untuk Air Products & Chemicals (P / FCF daripada 93. 7) kelihatan suspek dan mungkin memerlukan pelarasan. Satu bahagian penting dalam model penilaian ialah melihat kemungkinan penyerang dan melihat sama ada mereka perlu dipertimbangkan semula atau diabaikan. Meninggalkan keluaran Produk Suspek banyak meletakkan purata rekan pada 19. 4, yang meninggalkan Eastman masih di bawah purata, tetapi lebih kurang daripada jika semua gandaan dipertimbangkan.


Pertimbangan lain ialah keuntungan pendapatan Eastman berbanding dengan saingan. Kedua-dua margin kasar dan operasi adalah melebihi purata industri. Secara keseluruhannya, syarikat kelihatan cukup dihargai, sekurang-kurangnya berdasarkan maklumat di atas. Tetapi, seperti yang diperincikan di atas, pertimbangan lain masih diperlukan, seperti penilaian dengan meramalkan pertumbuhan dan trend keuntungan dalam beberapa tahun akan datang, dan benar-benar melihat butiran pendapatan, aliran tunai percuma, dan margin untuk memastikan ia tepat dan benar-benar mewakili syarikat.Begitu juga bagi setiap syarikat individu yang membentuk alam semesta yang setanding.
Pertimbangan akhir adalah untuk melihat transaksi pasaran. Sebagai contoh, pada tahun 2012 DuPont menjual sebahagian besar bahagian kimianya, segmen pelapisannya kepada gergasi ekuiti swasta
Carlyle Group
(Nasdaq: CG CGCarlyle Group LP22. Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) untuk $ 4. 9 bilion dan anggaran lapan kali EBITDA. Kelebihan ini digunakan untuk Eastman, atau hanya mengalikan EBITDA Eastman sebanyak $ 1. 7 bilion dalam tempoh 12 bulan yang lalu, akan mencadangkan nilai perusahaan hampir $ 14 bilion, atau sedikit di bawah nilai perusahaan semasa yang firma itu berdagang. Ini akan menunjukkan bahawa Eastman terlebih nilai oleh metrik ini, tetapi seperti yang dijelaskan dalam bahagian seterusnya, ini tidak mungkin berlaku. Pertimbangan Penting Adalah penting untuk diperhatikan bahawa sukar untuk mencari syarikat dan urus niaga yang setanding untuk menghargai ekuiti. Ini adalah bahagian yang paling mencabar dari analisis perbandingan. Sebagai contoh, Eastman Chemical mengakuisisi Solutia saingan pada tahun 2012 dalam usaha untuk mempunyai sedikit cyclicality dalam operasinya. Perniagaan salutan prestasi DuPont adalah sangat kitaran, jadi ia sepatutnya telah dijual pada penilaian yang lebih rendah. Seperti yang terperinci di atas, pelbagai aliran tunai percuma untuk Air Products kelihatan disyaki dalam analisis, bermakna kerja selanjutnya diperlukan untuk menentukan penyesuaian apa yang perlu dibuat.
Selain itu, menggunakan kelebihan trailing dan forward boleh membuat perbezaan besar dalam analisis. Sekiranya firma berkembang pesat, penilaian sejarah tidak akan terlalu tepat. Apa yang paling penting dalam penilaian adalah membuat anggaran yang munasabah mengenai gandaan pasaran masa hadapan. Sekiranya keuntungan diunjurkan berkembang lebih pesat berbanding saingan, nilai itu harus lebih tinggi.
Perlu diperhatikan pula, dari tiga pendekatan penilaian utama, pendekatan yang sebanding adalah satu-satunya model relatif. Kedua-dua pendekatan kos dan aliran tunai diskaun adalah model mutlak dan semata-mata dilihat pada syarikat yang dihargai, yang boleh mengabaikan faktor pasaran yang penting. Di sisi lain, pasaran saham boleh menjadi overvalued pada masa-masa, yang akan membuat pendekatan yang sebanding kurang bermakna, terutama jika comps terlebih overaluasi. Atas sebab ini, menggunakan ketiga pendekatan ini adalah idea terbaik.


Bottom Line

Penilaian adalah sebagai seni sebagai sains. Sebaliknya terobsesi mengenai apa yang sebenarnya angka dolar ekuiti mungkin, adalah yang paling berharga untuk turun ke julat penilaian. Contohnya, jika saham berdagang ke arah akhir yang lebih rendah, atau di bawah paras bawah julat yang ditentukan, kemungkinan nilai yang baik. Sebaliknya mungkin berlaku pada akhir yang tinggi dan dapat menunjukkan peluang kekurangan.