"Memandangkan keputusan kami pada suku ini," bermula surat David Einhorn kepada pelabur Greenlight Capital, "ini adalah masa yang baik untuk membincangkan proses kami." Greenlight Capital adalah dana lindung nilai Einhorn yang diasaskan pada tahun 1996, dan yang masih dikendalikannya. Dana itu kembali 14. 3%, bersih daripada yuran dan perbelanjaan, pada suku ketiga 2015. Jumlah pulangan tahunan (YTD) telah mencapai 17. 1%, menjadikannya tahun yang sangat baik.

Einhorn adalah salah satu pelabur yang paling dihormati di dunia dan salah satu pengurus dana lindung nilai panjang / pendek yang paling berjaya dalam sejarah baru-baru ini. Pengiktirafan dan reputasi namanya menonjol selepas dia mengetuk saham Lehman Brothers dengan betul sebelum kebangkrutan tahun 2008, dan dananya berulang kali memukul pulangan purata pasaran.

Surat pelaburnya adalah alat pengajaran yang berharga mengenai cara menganalisis stok dan membaca penyata kewangan. Seperti banyak pelabur profesional, Einhorn melihat data mentah dan membuat kesimpulannya sendiri. Ini tidak semestinya betul, tetapi mereka sentiasa mendapat maklumat.

Peniaga Nilai Mengali Deep

"Pertama," surat itu berterusan, "kami adalah pelabur nilai. Ini bermakna kami membeli apa yang kami percaya adalah syarikat yang disalahpahamkan pada penilaian rendah berbanding dengan aset asas mereka dan aliran tunai masa hadapan." Einhorn sebelum ini merujuk kepada penyata kewangan sebagai teka-teki yang perlu diselesaikan. Beliau mencadangkan bahawa pelabur yang baik mempunyai rasa bagaimana untuk menangani maklumat yang tidak lengkap.

Poring atas penyata kewangan bukanlah pekerjaan yang menarik, tetapi ia harus menjadi titik permulaan dan titik rujukan berulang ketika menilai saham untuk portfolio anda. Peluang keuntungan wujud apabila terdapat kesilapan harga di pasaran, dan menggali mendalam adalah cara terbaik untuk melihatnya.

Semasa menyemak penyata kewangan untuk mengisi kepingan yang hilang, elakkan daripada bergantung kepada mereka sebagai kebenaran mutlak. Syarikat-syarikat tidak selalu menjelaskan diri mereka dengan betul. "Kadang-kadang kita menentukan bahawa aset yang disenaraikan atau dirasakan sebenarnya adalah liabiliti," Einhorn menulis, menunjukkan kesilapan-kesilapan ini mewujudkan jurang antara nilai dan harga.

Syarikat-syarikat yang tidak difahami

Einhorn sering merujuk kepada "syarikat yang disalahfaham" sebagai titik permulaannya. Dia mendakwa ini berbeza daripada banyak pelabur nilai, yang bermula dengan mencari syarikat murah sahaja. Daripada bertanya mengapa sesuatu mungkin murah, Einhorn bermula "dengan mengenal pasti sebab mengapa sesuatu mungkin salah faham."

Proses ini menunjukkan pelabur harus mempertimbangkan ekonomi perniagaan sebelum mengkaji penyata kewangan. Sekiranya ekonomi perniagaan adalah rumit atau baru, ada kemungkinan penyata kewangan juga akan menjadi rumit dan mengelirukan. Secara umumnya, kewangan yang lebih rumit lebih sukar dibaca dan menyebabkan lebih banyak kesalahpahaman.

Apabila syarikat yang disalahpahami membentangkan dirinya sendiri, gunakannya sebagai tanda bahawa lebih banyak penggali diperlukan. Greenlight Capital telah membuat keuntungan besar di belakang syarikat-syarikat yang pernah jatuh yang tidak difahami oleh pelabur lain. "Sesetengah pelabur hanya melihat pisau jatuh dan tidak melihat lagi," Einhorn menjelaskan. "Analisis kewangan yang cetek tidak memberi keyakinan." > SunEdison Melemparkan Pelan Einhorn

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) adalah satu contoh yang sangat baik. Ia adalah syarikat yang sukar difahami dalam industri baru dan mempunyai kewangan yang rumit, jadi Einhorn tertarik. Dalam suratnya kepada pelabur, Einhorn menerangkan mengapa banyak liabiliti syarikat mungkin sebenarnya aset. Ia adalah tingkap yang hebat ke dalam minda seorang jenius yang melabur. Einhorn menambah posisi SunEdisonnya apabila harga sahamnya merosot. "Kenyataan kewangan SUNE yang sukar difahami memberi kesan kepada kejatuhan saham," katanya. "Apabila SUNE menjual projek," termasuk produk angin atau solar syarikat utiliti, "ia menanggung kos operasi tetapi tidak dapat menempah hasil daripada jualan. Hasilnya ialah kemunculan kerugian operasi." Einhorn percaya SunEdison tidak semestinya dikuasakan atau dikendalikan dengan teruk kerana penyata kewangannya dicadangkan. Dia menentukan SunEdison adalah underpriced dan pada dasarnya meningkatkan modal untuk berkembang dengan lebih baik.

Walau bagaimanapun, Einhorn adalah salah. SunEdison bukanlah satu peluang yang baik, dan syarikat itu memfailkan Bab 11 pada 21 April 2016. Kerumitan kes itu membingungkan hampir semua orang. Bloomberg melaporkan struktur kewangan syarikat itu "sangat kabur bahawa pekerja sendiri telah menimbulkan persoalan, dan syarikat sedang disiasat oleh Jabatan Kehakiman Amerika Syarikat."

Einhorn menjual mayoritas kedudukan SunEdisonnya pada 19 April 2016, dua hari sebelum muflis. Inilah satu lagi pelajaran yang baik untuk pelabur. Jika anda membuat pelaburan, terus membaca dan menilai. Jika anda membuat pertaruhan yang sangat buruk, jangan berkecil hati sehingga anda berhenti sama sekali.