Permulaan abad ke-21 menjadi saksi kepada kemajuan Model Fed sebagai metodologi penilaian saham oleh guru Wall Street dan akhbar kewangan. Model Fed membandingkan hasil stok berbanding hasil bon. Penyokong hampir selalu mengarahkan tiga atribut berikut untuk menjelaskan popularitinya:

• Mudah,
• Ia disokong oleh bukti empirik dan
• Ia disokong oleh teori kewangan.

Artikel ini akan melihat idea asas di sebalik Model Fed - bagaimana ia berfungsi dan bagaimana ia dibangunkan. Kami juga akan membincangkan cabaran untuk kejayaan dan kekukuhan teori.

Apa Model Fed? Model Fed adalah metodologi penilaian yang menyatakan terdapat hubungan antara hasil pendapatan hadapan pasaran saham (biasanya indeks S & P 500) dan hasil obligasi Treasury 10 tahun ke kematangan (YTM). Hasil di saham adalah pendapatan yang dijangkakan dalam tempoh 12 bulan akan datang dibahagikan dengan harga saham semasa dan dilambangkan dalam artikel ini sebagai (E ₁ / P _S ). Persamaan ini adalah kebalikan dari nisbah P / E ke hadapan yang biasa, tetapi apabila ditunjukkan dalam bentuk hasil ini, ia menonjolkan konsep yang sama dengan hasil bon (Y _B ) - iaitu, konsep pulangan pelaburan.

Beberapa penyokong Model Fed memikirkan hubungan hasil berbeza dari masa ke masa, jadi purata perbandingan hasil setiap masa digunakan. Kaedah yang lebih popular nampaknya menjadi satu di mana perhubungan itu ditetapkan pada nilai tertentu sifar. Teknik ini dirujuk sebagai bentuk ketat Model Fed kerana ia mengatakan hubungannya adalah kesaksamaan yang ketat.

Dalam bentuk yang ketat, hubungannya sedemikian rupa sehingga hasil saham hadapan sama dengan hasil bon: (E 1 / P S ) = Y B Dua kesimpulan dapat diambil dari: Perbezaan dalam (E 1 / P S ) - Y B > = 0, Secara alternatif, nisbah (E 1 / P S ) / Y B = 1. Premis di belakang model adalah bahawa bon dan saham adalah produk pelaburan bersaing. Seorang pelabur sentiasa membuat pilihan antara produk pelaburan kerana harga relatif antara produk ini berubah di pasaran.

Asal-usul

Nama "Model Fed" dihasilkan oleh profesional Wall Street pada akhir 1990-an dan penting untuk diperhatikan bahawa sistem ini tidak disahkan secara rasmi oleh Lembaga Rizab Persekutuan. Pada 22 Julai 1997, Laporan "Laporan Humphrey-Hawkins" The Fed memperkenalkan graf hubungan erat antara hasil Perbendaharaan jangka panjang dan hasil pendapatan hadapan S & P 500 dari 1982 hingga 1997 (Rajah 1). Penilaian Ekuiti dan Kadar Faedah Jangka Panjang

Rajah 1

Nota:

Nisbah harga pendapatan adalah berdasarkan anggaran konsensus I / B / E / S International, Inc. 12 bulan.Semua pemerhatian mencerminkan harga pada pertengahan bulan. Sumber:

Dewan Gubernur Laporan Dasar Monetari Sistem Rizab Persekutuan kepada Kongres Berdasarkan Akta Pertumbuhan Pekerjaan dan Seimbang Penuh 1978; 22 Julai 1997 // www. federalreserve. gov / boarddocs / hh / 1997 / july / FullReport. pdf Tidak lama selepas itu, pada tahun 1997 dan 1999, Ed Yardini di Deutsche Morgan Grenfell menerbitkan beberapa laporan penyelidikan yang selanjutnya menganalisis hubungan hasil bon / hubungan hasil saham. Dia menamakan hubungan "Model Penilaian Saham Fed", dan nama itu terperangkap.

Pengunaan asal analisis jenis ini tidak diketahui, tetapi perbandingan hasil bon dan perbandingan hasil ekuitas telah digunakan dalam praktik jauh sebelum Fed mencantumkannya dan Yardini mulai memasarkan idea tersebut. Sebagai contoh, I / B / E / S telah menerbitkan hasil pendapatan ke hadapan pada S & P 500 berbanding Perbendaharaan 10 tahun sejak pertengahan 1980-an. Seseorang akan mengesyaki bahawa kerana kesederhanaan jenis analisis ini mungkin digunakan sedikit masa sebelum itu juga. Dalam kertas Mac 2005 mereka yang bertajuk "Nisbah Pasar P / E: Pulangan Saham, Pendapatan, dan Penurunan Minat," Robert Weigand dan Robert Irons mengulas bahawa bukti empirikal menunjukkan bahawa pelabur mula menggunakan model Fed pada 1960-an tidak lama selepas Myron Gordon menggambarkan Model Diskaun Dividen dalam kertas "Dividen, Pendapatan dan Harga Saham" pada tahun 1959.

Menggunakan Model

Model tersebut menilai sama ada harga yang dibayar untuk aliran tunai yang lebih tinggi yang diperoleh daripada saham adalah sesuai dengan membandingkan langkah-langkah pulangan yang diharapkan setiap aset - YTM untuk bon dan E 1 _{/ P} S _{untuk stok.} Analisis ini biasanya dilakukan dengan melihat perbezaan antara dua pulangan yang dijangkakan. Nilai penyebaran di antara (E

1 _{/ P} S _{) - Y} B _{menunjukkan magnitud salah nilai antara kedua-dua aset. Secara umumnya, penyebaran yang lebih besar, stok yang lebih murah sepatutnya berbanding dengan bon dan sebaliknya. Penilaian ini menunjukkan hasil bon yang jatuh menunjukkan hasil pendapatan yang jatuh yang akhirnya akan menghasilkan harga saham yang lebih tinggi. Itulah P} S _{harus naik untuk mana-mana E} 1 _{apabila hasil bon berada di bawah hasil saham.} Kadang-kadang para peniaga pasar kewangan secara tidak sengaja atau mungkin dengan tidak jahil mengatakan, "Saham dinilai rendah berdasarkan Model Fed (atau tingkat bunga)." Walaupun ini adalah pernyataan yang benar, ia cuai kerana ia menyiratkan bahawa harga saham akan lebih tinggi. Tafsiran yang betul perbandingan antara hasil saham dan hasil bon bukanlah saham yang murah / mahal, tetapi stok itu adalah murah / mahal

relatif kepada bon. Mungkin saham itu mahal dan berharga untuk menyampaikan pulangan di bawah purata pulangan jangka panjang mereka, tetapi bon lebih mahal dan harga untuk menyampaikan pulangan jauh di bawah purata pulangan jangka panjang mereka. Adalah mungkin bahawa stok boleh terus dikurangkan mengikut Model Fed sementara harga saham jatuh dari paras semasa mereka.

Pemerhatian

Cabaran Pembangkang untuk Model Fed telah berdasarkan kedua-dua bukti empirikal, pemerhatian dan kelemahan teori.Untuk memulakan, walaupun hasil saham bon dan jangka panjang kelihatan berkorelasi dari tahun 1960-an ke hadapan, mereka kelihatan jauh daripada berkorelasi sebelum tahun 1960-an. Juga, mungkin ada masalah statistik dalam cara mengira model yang diberi makan. Pada asalnya, analisis statistik dijalankan menggunakan regresi kuadrat kuadrat biasa, tetapi mungkin kelihatan bahawa kedua-dua hasil bon dan stok dikintegrasikan bersama, yang memerlukan kaedah analisa statistik yang berbeza. Profesor Javier Estrada menulis sebuah kertas pada tahun 2006 yang dipanggil "The Fed Model: The Bad, The Worse, And The Ugly" di mana beliau melihat bukti empirik menggunakan metodologi integrasi bersama yang lebih sesuai. Kesimpulannya menunjukkan bahawa model Fed mungkin tidak sebanding dengan alat yang difikirkannya asalnya.

Cabaran Teoritis

Lawan Model Fed juga menimbulkan cabaran yang menarik dan sah kepada kekukuhan teoretikalnya. Kebimbangan timbul daripada membandingkan hasil stok dan hasil bon kerana Y B _{adalah kadar pulangan dalaman (IRR) bagi bon dan dengan tepat mewakili jangkaan pulangan atas bon} . _{Ingat bahawa IRR menganggap bahawa semua kupon yang dibayar sepanjang hayat ikatan dilaburkan semula di Y} B _{; sedangkan E} 1 _{/ P} S _{tidak semestinya IRR saham dan tidak selalu mewakili pulangan yang dijangkakan pada saham.} Tambahan pula, E

1 _{/ P} S _{adalah pulangan yang diharapkan (inflasi diselaraskan), manakala Y} B _{adalah kadar nominal (tidak disesuaikan) kembali. Perbezaan ini menyebabkan pecahan dalam perbandingan pulangan yang diharapkan.} Lawan berhujah bahawa inflasi tidak menjejaskan stok seperti itu bon. Ia biasanya diandaikan bahawa inflasi akan diluluskan kepada pemegang saham melalui pendapatan, tetapi kupon kepada pemegang bon tetap. Jadi, apabila hasil bon meningkat disebabkan oleh inflasi, P

S _{tidak terjejas kerana pendapatan meningkat dengan jumlah yang mengimbangi peningkatan ini dalam kadar diskaun. Pendek kata, E} 1 _{/ P} S _{adalah pulangan yang diharapkan dan Y} B _{adalah pulangan yang dijangkakan nominal. Oleh itu, dalam tempoh inflasi yang tinggi, Model Fed akan membantah dengan salah satu hasil saham yang tinggi dan menekan harga saham, dan dalam inflasi yang rendah, ia tidak akan membantah dengan hasil saham yang rendah dan menaikkan harga saham.} Keadaan di atas dipanggil ilusi inflasi yang Modigliani dan Cohn dijelaskan dalam kertas kerja mereka pada tahun 1979 "Inflasi, Penilaian Rasional dan Pasaran". Malangnya, ilusi inflasi tidak semudah untuk menunjukkan seperti yang sepatutnya apabila berurusan dengan pendapatan korporat. Sesetengah kajian telah menunjukkan bahawa banyak inflasi melangkau ke pendapatan sementara yang lain menunjukkan bahawa sangat sedikit.

Line Bottom

Model Fed mungkin atau tidak merupakan alat pelaburan yang sangat bagus, tetapi satu perkara yang pasti: Jika anda fikir saham adalah aset sebenar dan lulus inflasi melalui perolehan, maka anda tidak boleh secara logik melaburkan modal anda berdasarkan Model Fed.