Krisis ini telah tiba dan mungkin akan menjadi batu penggilingan pada U. S. pertumbuhan selama bertahun-tahun yang akan datang.

The Washington Post menjalankan artikel yang baru-baru ini berhak, "Salah satu daripada dana pencen terbesar negara itu dapat memotong manfaat untuk pesara. "Dana pencen yang memohon pemotongan manfaat ternyata menjadi Anggota Ikhwan Antarabangsa Teamsters, dan dianggotai di antara anggotanya lebih dari seperempat juta pemandu dari Texas, Michigan, Wisconsin, Missouri, New York dan Minnesota. Walau apa pun hubungan yang terkenal dengan kejahatan terancang pada tahun 1960-an-70an, Teamsters Negara Tengah tidak menyerupai banyak rancangan pencen manfaat yang ditetapkan; pada tahun 1980 mereka mengira 4 peserta aktif untuk setiap pesara, hari ini terdapat 5 pesara bagi setiap peserta aktif.

Walaupun penyongsangan piramid pekerja / pensyarah adalah penyebab utama masalah hari ini, pemangkin adalah undang-undang yang diluluskan pada akhir tahun 2014 yang membenarkan pencen berbilang majikan seperti Pasukan Pusat Negeri untuk meminta kebenaran daripada Perbendaharaan memotong faedah untuk mengekalkan kesolvenan jangka panjang dana. Untuk rujukan, lebih daripada 10 juta rakyat Amerika mempunyai pencen mereka melalui pelan pencen berbilang majikan.

The Teamsters meminta penurunan sebanyak 23% dalam pembayaran faedah, tetapi ada yang lebih teruk daripada yang lain. Artikel menggambarkan suami dan isteri - kedua Teamsters - yang manfaatnya akan dikurangkan sebanyak 57%. Tanpa potongan, pencen berpendapat ia akan menjadi tidak solven dalam masa 10 tahun. Dengan mereka, ia mempunyai peluang 50% untuk bertahan selama 30 tahun lagi.

Pensiun Manfaat Tertentu Korporat Persendirian kelihatan lebih baik, tetapi adakah mereka benar-benar? Berdasarkan data dari Milliman, salah satu penyedia terbesar produk dan perkhidmatan aktuari di dunia, gambar itu tidak cantik.

Milliman mengekalkan indeks yang menjejaki 100 dana pencen AS yang teratas. Di sinilah indeks berada pada 3/31/16: $ 1. Aset 37 trilion dan $ 1. 76 trilion liabiliti menghasilkan kekurangan $ 390 bilion dan nisbah pembiayaan sebanyak 78%. Terdapat mitos secara meluas dalam perakaunan pencen yang pelan yang dibiayai pada 80% berada dalam keadaan yang baik. Ini tidak benar - pencen perlu dibiayai pada 100% (untuk lebih banyak sebab mengapa, lihat SINI).

Apa yang saya dapati mengejutkan adalah bahawa defisit pendanaan $ 390 bilion adalah hampir dengan semua masa yang tinggi walaupun S & P 500 hanya berada dalam tahap tertinggi sepanjang masa.

Sama mengejutkan adalah andaian yang tertanam dalam pulangan masa depan. Untuk mencapai status 100% dibiayai, dana perlu mendapat pulangan +11. 2% setahun ke depan. Kes asas, hanya untuk tinggal di tahap pembiayaan ~ 80% sekarang, memerlukan +7. Pulangan 2% setahun, manakala kes beruang mereka mengembalikan pulangan positif +3. 2% dan akan menyebabkan tahap pembiayaan menurun kepada 65%.

Sekarang, pertimbangkan hubungan lama yang diterangkan oleh Cliff Asness dari Pengurusan Modal AQR antara paras nisbah CAPE semasa [alias Shiller PE] dan pulangan pasaran 10yr ke belakang (DI SINI).Apa yang ditunjukkannya adalah bahawa terdapat hubungan yang hampir sempurna antara pulangan ke hadapan 10yr pada S & P 500 dan memulakan penamaan nisbah CAPE sepanjang 85 tahun yang lalu (lihat jadual di bawah).

Pasaran sedang diperdagangkan pada nisbah CAPE sebesar 26. 4x, yang meletakkannya pada decile [yang paling mahal] ke-10. Teruskan pulangan sebenar 10yr dari decile ini telah rata-rata hanya +0. 5% setahun dalam tempoh 1926-2012. Tempoh terbaik menyaksikan pulangan sebanyak +6. 3% setahun, manakala kerugian teruk terbahagi kepada -6. 1% setahun. Dengan kata lain, senario pulangan pencen kes asas (+7, 2% setahun) adalah 1% lebih tinggi daripada pulangan terbaik yang pernah diperhatikan dalam 85 tahun sejarah pasaran yang bermula dari tahap penilaian pasaran ini, dan itu hanya untuk mereka merancang untuk kekal di status dibiayai 80%!

Bagaimana dengan Negeri dan Pencen Kerajaan Tempatan? Dua perkara yang jelas.

Mula-mula, kewajaran pencen kerajaan dan kerajaan tempatan telah semakin berkurangan. The Times menggambarkan kes penetapan pendahuluan Detroit, di mana seorang hakim memutuskan bahawa pencen awam boleh dikurangkan dalam kebankrapan, dan Stockton, di mana CalPERS gergasi pensiun berada di bawah api kehakiman kerana menegaskan tiada pelarasan boleh dibuat ke sisi pencen liabiliti di kebangkrutan Stockton. Kedua, faedah semasa yang dijanjikan adalah, di banyak tempat, hanya tidak dapat dipertahankan. Mari ambil NY sebagai contoh. Sebagai penduduk NY, saya sentiasa ingin tahu apabila saya melihat maklumat anggaran bandar / sekolah tempatan dan benar-benar terkejut dengan laporan yang saya baca beberapa tahun selepas perbelanjaan persaraan di NY County / Local level pada 2011, 2012 dan 2013. Bagi mereka yang berminat, data tersebut boleh didapati di tab kedua fail excel ini (DI SINI), tetapi membenarkan saya merumuskan beberapa sorotan. • Suffolk dan Nassau masing-masing mempunyai perbelanjaan persaraan langsung sebanyak $ 300mn pada tahun 2011. Pada tahun 2013, daerah yang sama melihat belon pengeluaran persaraan terus kepada $ 481mn dan $ 491mn. Ia meningkat sebanyak 61% dan 64%, masing-masing hanya dalam tempoh dua tahun.

• Westchester menyaksikan pembayarannya meningkat daripada $ 275 juta pada tahun 2011 kepada $ 439 juta pada tahun 2013, peningkatan sebanyak 60%.

• Daerah NY lain yang besar kelihatan seperti: New York (Manhattan): + 51%, Kings (Brooklyn): + 52%, Erie (Buffalo): + 54%, Onondaga (Syracuse): + 60% Rochester): + 57%. Malah, dari 2011 hingga 2013, 61 daerah New York menyaksikan peningkatan purata perbelanjaan persaraan langsung sebanyak 59% (median: 60%).

• Pertimbangkan berapa banyak pertumbuhan dalam item satu baris itu keluar dari belanjawan tempatan yang lain. Apabila pendapatan dan kategori perbelanjaan yang paling tinggi berkembang pada kadar 2-4% setahun, tidak semestinya menyerap 30% pertumbuhan tahunan dalam kos persaraan secara berterusan tanpa kenaikan cukai yang besar atau perbelanjaan lain yang menyaksikan penurunan mendadak.

Di peringkat negeri, perkara-perkara sama buruk. Di atas kertas, New York dianggap sebagai "Top-10" untuk pembiayaan pencen dengan ~ 93% pendanaan berbanding anggaran liabiliti aktuarinya. Berbanding dengan CT, yang hanya mempunyai 55% liabiliti aktuari yang dibiayai (Bawah 10), atau Illinois - yang paling teruk di negara ini - hanya 43%, New York nampaknya dalam keadaan baik.Nisbah pendanaan keseluruhan untuk semua negeri adalah 73% berdasarkan pelaporan rasmi. Tidak hebat, tetapi tidak mengerikan.

Menggali sedikit lebih mendalam, namun masalah di peringkat Negeri kelihatan lebih serius. Sekali lagi, pesalah adalah andaian untuk kadar diskaun dan kadar faedah liabiliti. Tumpuan pemikiran fiskal konservatif, Penyelesaian Bajet Negeri, yang bukan keuntungan dari Virginia, telah menjalankan analisis yang sama dengan menggunakan liabiliti berharga pasaran dan mendapati bahawa sistem status pembiayaan 73% merosot kepada 39% apabila realiti kecil disuntik . Dengan menggunakan metodologi mereka, status pendanaan New York jatuh dari 93% dibiayai kepada hanya 47%, meninggalkan lubang pembiayaan sebanyak $ 260 bilion, yang keempat terbesar di negara itu di belakang California ($ 640bn), Ohio ($ 287.4bn) dan Illinois ($ 287). 0bn).

The Big Kahuna, tentu saja, adalah Keselamatan Sosial

. Tidak boleh dilupakan, dalam tinjauan kewangan jangka panjang tahunan terkini, Lembaga Pemegang Amanah untuk Keselamatan Sosial mengunjurkan dana itu akan kehabisan wang pada tahun 2034, pada masa itu hanya 79% daripada manfaat yang akan dibayar. Ini yang paling menyakitkan saya, kerana ia adalah satu-satunya yang saya layak untuk diri sendiri. Pada masa itu, saya akan berusia 60 tahun dan akan membayar ke dalam sistem selama 40 tahun. Saya cukup pasti saya tidak akan dapat melihat pulangan wang sebagai balasan.

Bagaimana dengan Penjimatan Persaraan Swasta? Pendek kata, tidak ada sebab untuk mengharapkan ia mengisi jurang untuk majoriti rakyat Amerika. Beberapa fakta yang perlu dipertimbangkan, dari Pejabat Akauntabiliti Kerajaan (GAO): • 29% Isi Rumah yang diketuai oleh seseorang 55 atau lebih tua mempunyai pencen ZERO atau simpanan persaraan

• Antara mereka yang mempunyai simpanan, Isi Rumah yang diketuai oleh 55-64 tahun, mempunyai simpanan median sebanyak $ 104k dan 65-74 tahun mereka mempunyai simpanan median sebanyak $ 148k. Tahap simpanan ini akan menghasilkan anuiti dilindungi inflasi hanya $ 310 / mo dan $ 649 / mo, masing-masing.

• Sebuah kaji selidik TransAmerica yang dilakukan pada tahun 2015 mendapati bahawa penyimpan 401k dalam 20-an mereka mempunyai baki median $ 16k, mereka yang berusia 30-an mempunyai $ 45k, dan mereka yang berumur 50-an mempunyai $ 117k. 60 tahun telah menyimpan median sebanyak $ 172k.

Jadi, apa yang boleh dilakukan?

Tidak ada peluru perak di sini, tetapi penyelesaian separa mungkin akan bahawa rakyat Amerika akan terus memanfaatkan ekuiti terkumpul mereka, sama ada melalui pembiayaan semula wang tunai, gadai janji terbalik atau pengurangan.

Data Fed yang paling baru (4Q2015) menunjukkan jumlah Ekuiti Pemilik AS di Harta Tanah mencapai $ 12. 54 trilion, naik dari $ 6. 35 trilion pada pertengahan tahun 2011. Sebagai rujukan, lebih kurang separuh daripada kekayaan (~ $ 6 75 trilion) dipegang oleh ~ 30% pemilik rumah yang memiliki rumah mereka bebas dan jelas. Isi rumah ini bernasib baik kerana mereka mempunyai aset yang cukup besar.

Rumah median US yang sedia ada ($ 223k) saat ini menjual secara kasar 4. 25x pendapatan rumah tangga median AS ($ 52k). Garispanduan persaraan memanggil untuk menjimatkan 8x pendapatan anda, yang bermaksud bahawa sekitar 1/3 pemilik rumah dapat secara teori mengetuk ekuiti di rumah mereka untuk menampung ~ 1 / 3-1 / 2 keperluan persaraan mereka - pada hakikatnya, tentu saja, mereka masih perlu di tempat tinggal, jadi offset itu agak kurang.Bagi yang lain 2/3 pemilik rumah yang masih dibebani, mereka akan mempunyai kusyen, tetapi ia tidak ada mujarab.

Intinya adalah bahawa pilihan yang sangat sukar perlu dibuat oleh pencen, mahkamah dan ahli politik dalam tempoh 10 tahun yang akan datang, dan nampaknya tidak dapat dielakkan bahawa janji pencen akan diulang secara luas.

Mana-mana rakyat Amerika perlahan-lahan akan menyedarkan fakta bahawa mereka tidak mempunyai cukup simpanan untuk bersara dan akan memilih untuk menyelamatkan lebih banyak, yang akan menindas pertumbuhan hari ini, atau mereka tidak akan, yang akan menindas pertumbuhan di jalan. Kemungkinan besar, kita akan melihat gabungan kedua-dua mereka. Sukar untuk melihat pertumbuhan ekonomi Amerika secara mampan semula mempercepatkan hingga 3-4% dalam dekad yang akan datang dalam menghadapi ini.

* * *

Joshua Steiner ialah Ketua Sektor Kewangan di

Hedgeye Pengurusan Risiko.

Anda boleh mengikutinya di Twitter @HedgeyeFIG.