IPO, atau tawaran awam permulaan, merupakan satu cara bagi syarikat swasta untuk meningkatkan modal untuk operasi dan pertumbuhan dengan menjual saham syarikat kepada orang ramai. Tetapi bagaimana perniagaan menentukan berapa banyak saham yang harus dijual dan pada harga apa? Dengan kata lain, bagaimanakah perniagaan menentukan nilai sendiri di pasaran terbuka? Untuk ini, syarikat beralih kepada bank pelaburan untuk penilaian. Penilaian IPO adalah urusan yang halus. Jika stok undervalued, syarikat boleh meninggalkan sejumlah besar wang di atas meja sementara pelabur awal membuat keuntungan besar daripada menjual stok undervalued. Sekiranya stok telah terlebih nilai, bank pelaburan pengunderaitan sering perlu melangkah masuk dan membeli saham untuk menaikkan harga, pelabur kehilangan wang, dan stok boleh menyusut apabila pelabur cuba untuk membuang saham. Prestasi IPO baru-baru ini yang menyedihkan seperti pembuat Candy Crush King Digital Entertainment (KING) menunjukkan bahawa penilaian bank pelaburan jauh dari sains. Dalam artikel ini, kami akan membincangkan mengapa dan bagaimana penilaian IPO bank pelaburan menjadi salah.

( Lihat berkaitan Top 5 IPO Flops of 2014 dan Bagaimana IPO mendapat nilai?)

Peranan Bank Pelaburan dalam Proses Penetapan IPO

An IPO adalah proses yang kompleks dan panjang. Sebelum menyenaraikan secara terbuka, perniagaan swasta mendapat stoknya yang dinilai oleh para penganalisis untuk menentukan julat harga yang realistik. Penilaian tersebut juga membantu struktur IPO agar sesuai dengan keperluan penambahan modal syarikat. Bank pelaburan dianggap pakar penilaian. Mereka memudahkan apa yang dikenali sebagai penemuan harga perniagaan swasta. Bank pelaburan kemudiannya akan menawarkan pelabur institusi yang besar, pelabur swasta, dan pelabur lain yang memilih ceri peluang untuk membeli saham syarikat. Penangkapan ini adalah pelabur awal mesti memutuskan berapa saham yang dibeli tanpa mengetahui harga sebenar sesaham. Berdasarkan syor bank pelaburan, penaja jamin IPO (biasanya bank pelaburan atau sindiket beberapa bank pelaburan) memutuskan apa harga untuk satu saham akan menjadi (ini menjadi harga tawaran).

Bank pelaburan boleh menjamin modal minimum dengan membeli saham daripada syarikat itu dan menjualnya kepada orang ramai menerusi IPO, atau hanya boleh membantu proses IPO tanpa menjamin sebarang jumlah. Mereka biasanya mengikuti proses sindikasi, di mana banyak penaja jamin mengambil tranche, atau segmen, saham yang akan dijual. ( Lihat yang berkaitan Dasar-dasar IPO: Mendapatkan Ke Atas IPO)

Walaupun usaha terbaik bank pelaburan dan analisis menyeluruh, proses mengambil syarikat dari pihak swasta kepada orang awam menundukkannya dengan keinginan yang tidak dapat diramalkan pasaran terbuka. Pada hari pembukaan, apabila syarikat terdahulu memasuki pasaran saham sebagai syarikat yang didagangkan secara terbuka untuk kali pertama, harga pembukaan dapat berjalan dengan baik.Harga pembukaan yang jauh lebih tinggi daripada harga tawaran menunjukkan stok undervalued dan bahawa syarikat telah meninggalkan wang dari meja. Harga pembukaan yang jauh lebih rendah daripada harga tawaran menunjukkan stok telah terlebih nilai. Harga penutupan, prestasi jangka pendek, dan prestasi saham jangka panjang mungkin juga mendedahkan kesilapan dalam penilaian.

Berikut adalah sebab utama mengapa beberapa penilaian IPO merindui tanda.

1. Kepelbagaian Kaedah Penilaian IPO: Bank pelaburan menggunakan pelbagai kaedah penilaian seperti kaedah analisis syarikat yang setanding, model dividen yang didiskaun, model aliran tunai diskaun dan kaedah nilai tambah ekonomi antara lain. Semua model ini mempunyai kebergantungan terhadap data yang ada dan pada andaian asas. Keputusan yang berbeza sering dilihat dari model yang berbeza yang digunakan untuk penilaian saham yang sama. Tiada kaedah sesuai dengan sempurna dan kepelbagaian pendapat wujud untuk harga kerana pelbagai peserta pasaran (selain daripada bank underwriting) menghargai IPO secara berbeza. Pemilihan kaedah kuantitatif oleh bank pelaburan berbanding persepsi oleh peserta pasaran lain adalah sumber utama varians dalam harga IPO.
2. Kekaburan dalam Persepsi Perniagaan: Dunia perniagaan hari ini berkembang dengan cara yang kompleks. Inovasi muncul dengan pendekatan campuran-n-perlawanan terutama bagi syarikat teknologi yang mencari prospek perniagaan yang menarik dalam bidang yang bertindih. Walaupun perkembangan sedemikian membuka pintu kepada peluang perniagaan baru, ia menjadikan penilaian perniagaan sukar. Sebagai contoh, Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3, 86-1, 53% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ), pembuat Farmville, bermula sebagai syarikat perkhidmatan permainan rangkaian sosial tetapi pengelasannya sekarang sukar. Adakah syarikat hiburan, syarikat rangkaian, atau syarikat teknologi? Kategori syarikat mana yang patut dibandingkan dengan penilaian yang tepat? Percubaan untuk menilai saham pada kategorisasi sektor dan perbandingan rakan sebaya membawa kepada penilaian yang tidak sempurna.
3. Proposal Perniagaan Masa Depan: Walaupun proses penentuan harga IPO melibatkan kumpulan peserta pasaran yang besar dan terpelbagai, kumpulan penilaian ini masih relatif kecil berbanding pasaran keseluruhan. Kumpulan ini mungkin mempunyai persepsi sendiri mengenai penilaian yang mungkin berbeza daripada pasaran keseluruhan. Kumpulan ini memiliki harga IPO sehingga hari pembukaan apabila pasaran mengawal harga saham. Pasaran menganggap penilaian kebanyakannya dari segi potensi masa depan, yang boleh berubah secara dramatik dalam jangka masa yang singkat. Walaupun keuntungan dan perancangan permainan lain, King Digital Entertainment (KING) dan Zynga (Candy Crush dan ketinggian Farmville, masing-masing) merosot secara mendadak. Persepsi pasaran adalah dengan hanya satu pertaruhan setiap permainan, syarikat-syarikat boleh menjadi satu-hit keajaiban dengan prospek masa depan yang suram.
4. Perkembangan Interim: Bank pelaburan melakukan pekerjaan yang sempurna-mereka mendapat harga tawaran yang sempurna untuk IPO.Walau bagaimanapun, antara menentukan harga tawaran yang sempurna dan permulaan dagangan awam, banyak perkara boleh berlaku untuk membuang penilaian. Dalam kes IPO Facebook, tidak lama sebelum pergi ke umum, syarikat memutuskan untuk meningkatkan jumlah saham yang akan dijual. Sebagai contoh, pelabur awal Facebook, Peter Thiel meningkatkan bahagian penjualannya dari 7 juta hingga 16 juta 8 juta saham, secara efektif mengeluarkan wang dari syarikat itu. Perkembangan sedemikian menjejaskan bekalan dan permintaan saham dan oleh itu harga hari pembukaan. Bank pelaburan mungkin tidak sepenuhnya mengawal perkembangan sedemikian.
5. Penggunaan Modal Dipertukarkan : Tujuan utama IPO adalah untuk meningkatkan modal. Sebuah syarikat dikehendaki menyebut bagaimana ia merancang untuk menggunakan modal yang diperoleh dalam prospektus IPOnya. Walau bagaimanapun, tujuan penggunaan dana boleh menyimpang daripada IPO pos. Harga IPO boleh ditentukan berdasarkan pelan pengembangan masa depan yang dinyatakan menggunakan hasil IPO. Tetapi disebabkan perkembangan interim, syarikat boleh menggunakan dana tersebut untuk membayar hutang yang ada sekarang. Perkembangan sedemikian ketara menjejaskan penilaian harga yang membawa kepada perubahan harga. Peranan bank pelaburan adalah terhad kepada IPO dan penilaiannya berdasarkan maklumat yang ada (dan yang dimaksudkan). Penyimpangan dalam aktiviti perniagaan selepas IPO tidak berada di bawah kawalan bank pelaburan dan menyebabkan penyimpangan harga.
6. Kekurangan Ketelusan: Ketelusan, tanggungjawab, dan akauntabiliti boleh dikompromikan dalam penyenaraian IPO. Penaja jamin utama IPO Facebook (Morgan Stanley dan 32 yang lain) membayar $ 38 sesaham untuk kepentingan masing-masing. Mereka menjual saham mereka pada harga bermula $ 42. 05 membawa keuntungan segera sebanyak $ 4. 05 setiap saham pada hari penyenaraian. Diduga, penjualan ini menyebabkan penurunan harga. Facebook dan penaja jaminnya dituntut kerana penipuan. Di dalam makalah, "Keperluan untuk Ketelusan, Tanggungjawab dan Akauntabiliti: Kes IPO Facebook," oleh Cervellati et al, masalahnya terletak pada "kekurangan ketelusan, budaya korporat yang salah, dan konflik kepentingan dan kecenderungan tingkah laku di sebahagian penganalisis penilaian. "
7. Syarikat-syarikat yang lebih muda: Pergi adalah hari-hari perniagaan swasta akan berlari selama beberapa dekad sebelum pergi awam. Pasaran IPO Amerika penuh dengan syarikat-syarikat muda yang kekurangan data prestasi lalu dan untuk siapa anggaran masa depan aliran wang tunai adalah tugas yang sukar Dengan cabaran-cabaran ini, penilaian yang menggunakan analisis DCF sering diisi dengan kesilapan-kejahatan yang menyebabkan terjadinya kesilapan IPO. Alternatif untuk DCF, kumpulan kelompok sebaya, digunakan dalam kes-kes seperti ini. yang boleh membawa kepada salah faham. Gandaan setanding yang digunakan dalam penilaian gandaan kumpulan rakan sebaya (seperti nisbah P / E atau langkah statistik seperti min dan median) tidak tepat kerana kekurangan data masa lalu.
8. Pendedahan Ramalan Perolehan dalam Prospektus IPO : Beberapa pasaran tidak mandat pendedahan yang diperlukan untuk ramalan pendapatan untuk IPO. Ia adalah mandatori di United Kingdom, sementara pilihan di Amerika Syarikat dan Kanada.Para pelabur biasa mungkin tidak mempunyai gambaran yang jelas mengenai ramalan pendapatan kerana mereka tidak dapat mengesahkan harga tawaran IPO. Penilaian berdasarkan ramalan perolehan yang tidak wujud adalah akibat dari penilaian oleh bank pelaburan, yang mungkin membawa kepada anomali harga.

Bottom Line

Bank pelaburan memainkan peranan utama dalam proses IPO, yang paling penting ialah penilaian IPO. Terhad dalam skop kajian kerana faktor-faktor yang disebutkan di atas, bank pelaburan mungkin sering gagal dalam penetapan IPO dengan tepat. Kekurangan ketepatan dalam penilaian IPO boleh menyebabkan syarikat meninggalkan sejumlah besar wang di atas meja, kehilangan keyakinan pelabur dalam penawaran IPO di pasaran, di bawah langganan penawaran IPO masa depan, dan prestasi yang tidak menyenangkan pada hari pembukaan.