Unjuran Pulangan: Honing The Craft

Unjuran Returns: Honing The Craft

Mengunjurkan pulangan jangka panjang pada kelas aset yang berlainan mungkin merupakan salah satu kemahiran yang paling penting yang dapat dimiliki oleh pelabur. Sering kali, para pelabur hanya mengukuhkan pulangan sejarah ke masa hadapan. Amalan ini boleh berbahaya seperti perubahan sekular (di mana sahaja dari 10-50 tahun) ada dan berlaku secara perlahan di pasaran dari semasa ke semasa. Sebagai contoh, pasaran ekuiti dan pendapatan tetap Jepun melalui perubahan sekular selepas gelembung ekuiti mereka pecah pada akhir 1980-an. Peristiwa itu telah mengubah pulangan di pasaran tersebut untuk masa yang sangat lama.

Setiap tiga kelas aset utama - ekuiti, pendapatan tetap dan sekuriti yang dilindungi oleh inflasi - mempunyai faktor unik yang mempengaruhi pulangan yang diunjurkan.
Sama ada anda merancang untuk bersara atau mengawasi dana pencen, dengan tepat memproyeksikan pulangan jangka panjang akan membantu memastikan matlamat kewangan anda dipenuhi. Sebelum melihat bagaimana menghitung pulangan yang diunjurkan pada tiga kelas aset utama, mari kita melangkah mundur dan melihat pulangan sejarah dan pulangan sebenar terlebih dahulu.

Perspektif Sejarah
Pada abad ke-20, AS mendominasi ekonomi dan kewangan (pasaran ekuiti AS sebagai peratusan ekonomi dunia meningkat daripada anggaran 22% pada tahun 1900 kepada lebih 50 % pada tahun 2000, menurut satu kajian yang dipanggil "Optimisme Irasional" dalam edisi Jan / Feb 2004 Journal Analysts Journal ). Akibatnya, pulangan ekuiti dan turun naik harga bagi U. S. lebih menguntungkan daripada purata dunia semasa tempoh tersebut. Tetapi, seperti penguasaan ekonomi Britain memudar pada abad ke-20, nasib yang sama dapat melihat U. S. pada abad ini. Juga, pulangan jangka panjang sejarah U. S. (Ibbotson Associates) adalah dari tahun 1926, yang masih merupakan tempoh yang agak singkat dari segi statistik.

Walaupun U. S. ekuiti mempunyai pulangan sebenar positif untuk setiap tempoh 20 tahun dalam abad ke-20 berkat kestabilan politik dan ekonomi, yang sama tidak boleh dikatakan untuk negara-negara lain. Penipuan ekonomi dan kewangan dari dua perang dunia menghalang pasaran di Eropah dan Asia. Walau bagaimanapun, ia tidak semua pelayaran lancar di Amerika Syarikat. Antara tahun 1966 dan 1982, Purata Dow Jones Industrial Average telah dikurangkan sebanyak dua pertiga dalam keadaan sebenar, menurut Bryan Taylor yang "Mengatasi Masalah Beruang - Sejarah Sejarah untuk Pengurus Pelaburan ke 21 Abad" ( Barron's , 2002 < ). Jika bukan untuk pasaran lembu besar pada tahun 1982-2000, peraturan 20 tahun bagi ekuiti tidak akan berlaku. Mari kita lihat langkah-langkah yang terlibat dalam menghitung jangkaan pulangan jangka panjang. Fokus pada Pulangan Sebenar

Langkah pertama dalam proses ini adalah untuk memberi tumpuan kepada pulangan sebenar dan bukan pada pulangan nominal (tidak disesuaikan untuk inflasi). Pulangan nominal tidak bermakna tanpa pemahaman tentang pulangan sebenar mereka.Sebagai contoh, adakah anda lebih suka mempunyai pulangan 12% dengan inflasi pada 10%, atau pulangan 5% dengan inflasi 2%? Semua yang sama, kebanyakan pelabur akan memilih yang terakhir kerana ia akan menghasilkan pulangan nyata sebanyak 3% berbanding dengan hanya 2% pada bekas. Sekuriti yang dilindungi oleh Inflasi (IPS) adalah satu-satunya sekuriti hari ini yang menjamin kadar pulangan sebenar (Untuk membaca lebih lanjut, lihat
Sekuriti Melindungi Inflasi - Link Yang Hilang .) Pendapatan Tetap: Mudah Kira < Langkah seterusnya ialah melihat kadar faedah semasa. Sejarah U. S. pulangan pendapatan tetap telah menjadi peramal miskin pulangan masa depan sejak Perang Dunia II. Sehingga tahun 1960-an, inflasi kronik tidak pernah menjadi masalah besar di Amerika. Oleh itu, pelabur tidak pernah menaikkan pendapatan tetap dengan betul untuk mengambil kira risiko ini.

Pulangan masa depan mudah diramalkan untuk membeli-dan-memegang pelabur pendapatan tetap sebagai keluk hasil wujud di kebanyakan negara untuk tempoh antara 30 hari dan 20-30 tahun.
Walaupun tidak semudah itu, kebanyakan pulangan dana bon boleh diramal kerana portfolio mereka cenderung menjejaki indeks di mana hasil hingga kematangan (YTM) tersedia. YTM ini adalah proksi kasar prestasi indeks dalam tempoh purata hingga matang. Keuntungan modal boleh memainkan peranan dalam pulangan pendapatan tetap jangka pendek, tetapi tidak melebihi hayat portfolio bon atau bon. Juga, pastikan anda memotong beberapa peratusan dari pulangan pendapatan tetap anda yang diproyeksikan untuk nisbah perbelanjaan pengurusan (MER). Terutama dalam persekitaran kadar faedah yang rendah, sangat sukar bagi pengurus berpendapatan tetap untuk menambah nilai yang cukup untuk menutup MER mereka.

Jumlah Pulangan-U. S. Pendapatan Tetap: Faedah
12/31/04

: 4. 8%
Nota: Untuk membandingkan epal dengan epal, bon kerajaan jangka panjang akan digunakan untuk pendapatan tetap. Di U. S., ini akan menjadi Perbendaharaan 30 tahun

. Walaupun ekuiti adalah keselamatan jangka panjang yang sedia ada (aliran tunai yang mereka hasilkan untuk pelabur boleh berterusan), sekuriti jangka masa yang sama juga harus digunakan untuk kelas aset lain apabila mengira pulangan yang diunjurkan portfolio seimbang. Bagi pendapatan tetap, ini bermakna bon tempoh yang paling lama tersedia. IPS: Pautan antara Pendapatan Tetap dan Ekuiti Walaupun boleh dikatakan kelas aset yang berasingan, tiada portfolio seimbang harus lengkap tanpa sekuriti yang dilindungi oleh inflasi. Mereka tidak berkait rapat dengan ekuiti dan pendapatan tetap dan oleh itu, meningkatkan profil risiko yang diselaraskan oleh portfolio (lihat

Sekuriti Dilindungi Inflasi: Pautan Hilang
). Kegembiraan IPS adalah bahawa pulangan sebenar diketahui selepas pembelian. Inflasi yang diunjurkan adalah tersirat oleh perbezaan antara bon kerajaan dan IPS istilah yang setara. Jumlah Pulangan-U. S. IPS: Kadar pulangan sebenar + Inflasi yang diunjurkan (Pendapatan Tetap - IPS) 12/31/04: 1. 9% + (4. 8% -1 9%) = 4. 8%

Nota: Seperti yang anda perhatikan, pulangan yang diunjurkan bagi pendapatan tetap jangka panjang dan IPS adalah sama. Ini menjadikan rasa intuitif seperti inflasi yang dijangka adalah faktor penyesuaian. Walau bagaimanapun, pulangan sebenar mereka mungkin berbeza kerana inflasi sebenar menyimpang daripada inflasi yang diunjurkan dalam jangka panjang.
Ekuiti: Kad Liar


Kelas aset yang paling sukar untuk mengira pulangan yang diunjurkan untuk tidak diragukan lagi adalah ekuiti. Kita perlu terlebih dahulu melihat pulangan ekuiti dari konteks sejarah.

Menggali kembali pulangan sebenar sejarah untuk ekuiti boleh menjadi berisiko. Faktor-faktor sekarang jelas tidak jelas pada awal abad yang lalu. Pertama, dividen memainkan peranan yang lebih besar dalam pulangan sejarah ketika itu. Kedua, tahap penilaian telah meningkat secara besar-besaran sejak abad yang lalu. Pulangan masa depan secara historis bergantung kepada penilaian awal (lihat "Dow 5, 000" oleh Bill Gross dalam terbitan PIMCO
Outlook Investment

pada September 2002). Ketiga, kualiti pendapatan boleh faktor. Sebagai contoh, pendapatan operasi dan pendapatan yang dilaporkan mula menyimpang antara satu sama lain pada akhir 1980-an (lihat "Premium Risiko Ekuiti Lama-Run", "CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection, 2004). Apabila syarikat berada di bawah tekanan untuk mewajarkan penilaian saham mereka yang kaya, mereka menyesuaikan definisi pendapatan operasi yang memihak kepada mereka. Oleh itu, tahap penilaian yang kaya dapat dibenarkan lebih tinggi jika pendapatan operasi digunakan berbanding pendapatan yang dilaporkan, yang tidak termasuk operasi yang dihentikan dan barang luar biasa. Hasilnya, 90% pulangan ekuiti sebenar datang daripada faktor selain daripada pertumbuhan pendapatan pada abad ke-20 - terutamanya pengembangan dividen dan penilaian, menurut Gross.

Pembalikan kepada min ialah faktor yang kuat dalam dunia pelaburan. Ia telah bermain berulang kali melalui sejarah dengan gelembung aset yang menyakitkan dan menarik pembetulan. Gelembung ekuiti di Amerika Syarikat pada tahun 1929 dan Jepun pada tahun 1989 adalah dua daripada 20

abad yang paling terkenal. Ke depan, penyelidik utama mengenai premium ekuiti tidak melihat premium ekuiti lebih tinggi daripada 2-3%, menurut laporan "Optimisme Irrational". (Juga lihat Premium Ekuiti - Bahagian Satu

dan Bahagian 2 .) Satu lagi alasan untuk premium ekuiti yang lebih rendah ini adalah lebih mudah untuk mendapatkan kepelbagaian dan kecairan dalam pasaran ekuiti hari ini ia adalah pada awal abad yang lalu, kata Siegel. Oleh itu, ini akan mengurangkan risiko memiliki ekuiti. Jumlah Pulangan-U. S. Ekuiti: Aset Percuma Risiko + Ekuiti Premium + Inflasi yang Dijangka 12/31/04

: 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4%
Nota: contoh terbaik aset bebas risiko untuk mengukur terhadap ekuiti adalah IPS kerajaan yang paling lama untuk pasaran. Untuk U. S.


, ini akan menjadi 30 tahun
TIPS . Ringkasan Menentukan kembali hasil sejarah adalah langkah pertama dalam memahami pulangan masa depan. Seperti yang anda lihat, menentukan pulangan masa depan untuk pendapatan tetap dan IPS adalah tugas yang lebih mudah daripada ekuiti. Setidak-tidaknya, pulangan yang diunjurkan memberikan anda asas dalam menentukan nilai relatif dari tiga kelas aset yang akan berlaku.

Kemunculan IPS telah membolehkan kita mengira inflasi yang diunjurkan pasaran untuk sebarang istilah di mana terdapat IPS yang luar biasa.Sebelum mengambil kira pulangan ekuiti sejarah pada masa akan datang, anda perlu mengambil perhatian beberapa perkara utama. Satu, hasil dividen telah diturunkan secara dramatik sepanjang abad yang lalu. Dua, perubahan dalam penilaian ekuiti telah mengubah titik permulaan untuk abad ke-21. Tiga, premium ekuiti yang lebih rendah adalah munasabah memandangkan keupayaan anda hari ini untuk memperoleh portfolio pelbagai cecair, global.
Semua keputusan pelaburan melibatkan beberapa unjuran pulangan yang dijangkakan. Seni atau sains? Anda menjadi hakim.

Nota: Jumlah pulangan yang diunjurkan (untuk pulangan sebenar, memotong inflasi yang diunjurkan 3%) dalam artikel ini adalah sebelum fi dan cukai dan berdasarkan tempoh 30 tahun. Mereka boleh dikira untuk mana-mana pasaran maju dengan IPS jangka panjang. Tempoh yang lebih pendek boleh digunakan, tetapi dengan turun naik lebih lanjut mengenai pulangan yang diunjurkan.