Bagi apa yang merasakan masa zon Euro telah difokuskan untuk mencegah krisis hutang di Greece daripada membahayakan mata wang Euro (Euro Area) dan Kesatuan Eropah itu sendiri. Pemikirannya adalah kerana tidak ada mekanisme undang-undang bagi sebuah negara untuk meninggalkan Kawasan Euro, akibatnya boleh menjadi bencana. Keluar Yunani boleh membahayakan kestabilan keseluruhan zon ekonomi ini, yang berpotensi membuka laluan bagi negara-negara yang dikenakan hutang yang lain untuk keluar juga. (Untuk bacaan berkaitan, lihat artikel: Jika Greece Meninggalkan Euro, Siapa Seterusnya ?)

Tetapi apakah krisis hutang ini benar-benar merupakan ancaman terbesar terhadap kestabilan Eropah? Mungkin krisis ekonomi yang mempercepatkan di Ukraine, yang bukan ahli Kawasan Euro mahupun Kesatuan Eropah, sebenarnya adalah ancaman yang lebih besar kepada EU. Keruntuhan ekonomi dan kegagalan hutang di Ukraine dapat membuka pintu kepada pergolakan sosial yang lebih luas dan konflik serantau yang akan membawa Rusia kemenangan moral dan mungkin tentera ke depan Eropah. (Lihat artikel: Kenapa Dan Bilakah Negara Default? )

Perang Ukraine di wilayah timurnya dengan pemisah yang disokong oleh Rusia tidak syak lagi mengambil tol di ekonomi Ukraine, walaupun gencatan senjata dipersetujui pada 15 Februari. Sebagai contoh, Standard and Poor's, sebuah agensi penarafan kredit, melaporkan bahawa mereka menjangkakan KDNK Ukraine pada tahun 2015 menjadi USD $ 99 bilion, turun 22% dari 2014. Sementara itu majalah Economist berlari cerita di mana mereka membuat spekulasi bahawa KDNK Ukraine mungkin akan menyusut sedikit sebanyak USD $ 70 bilion disebabkan kehilangan industri utama di wilayah timur negara. Akhirnya, Bloomberg melaporkan bahawa IMF menganggarkan bahawa KDNK 2014 Ukraine menurun sebanyak 7. 5%, dengan kemerosotan mempercepatkan pada suku keempat, jatuh 15. 2%. Di samping itu, rizab tukaran asing negara dengan cepat telah habis, dan turun kepada sekitar $ 6. 4 bilion pada Februari 2015 daripada sekitar $ 36 bilion pada tahun 2011, menurut IMF dan Bank Negara Ukraine. Tidak kira bagaimana orang melihatnya, ekonomi Ukraine dimusnahkan oleh konflik itu. Jadi apa yang Barat lakukan untuk membantu?

Pakej Penyelamat IMF

Pada bulan Disember 2014, IMF memberitahu negara-negara anggota bahawa Ukraine mempunyai jurang dana sebanyak $ 15 bilion dalam bajetnya, menurut Financial Times of London. Akhbar itu terus melaporkan bahawa penganalisis di Dragon Capital di Kiev menganggarkan Ukraine mempunyai jumlah keperluan pendanaan luaran sekitar $ 45 bilion dalam tempoh tiga tahun akan datang. Jadi pada awal Februari 2015 IMF melancarkan 4 tahun baru, $ 17. 5 bilion pakej bantuan kewangan untuk membantu kerajaan Ukraine memenuhi tanggungjawab kewangannya. Wang ini, bersempena dengan $ 9. 2 bilion daripada pemiutang dua hala dan dari institusi kewangan antarabangsa lain seperti EBRD (Bank Pembangunan dan Pembangunan Eropah) dan Bank Dunia dan andaian tersirat bahawa pemegang saham swasta juga bersedia memainkan peranannya, membawa pakej bantuan kepada sekitar $ 40 bilion .Jadual di bawah menunjukkan pecahan oleh penyumbang. (Untuk bacaan yang berkaitan dengan usaha IMF, lihat artikel: Bolehkah IMF Menyelesaikan Masalah Ekonomi Global? )

Program Bailout IMF (Februari 2015)
$ 17. 5 bilion	Dana IMF
$ 9. 2 bilion	Pinjaman Bilateral, termasuk
$ 2. 0 bilion	Amerika Syarikat
$ 2. 2 bilion	Kesatuan Eropah
$ 4. 0 bilion	EBRD / Bank Dunia
$ 1. 0 bilion	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 bilion	Penglibatan Sektor Swasta (PSI)
$ 40 bilion	Jumlah
Sumber: IMF, Bloomberg

Kebenaran yang tidak menyenangkan yang tidak dibincangkan, tentunya adalah penyertaan mandatori swasta pemiutang dalam perjanjian ini, dikenali sebagai penglibatan sektor swasta, atau PSI untuk jangka pendek. Tanpa PSI, pakej bantuan agak kurang daripada jumlah keseluruhan $ 40 bilion.

Penyusunan Semula Hutang Sektor Swasta

Satu artikel dalam FT yang diterbitkan pada akhir bulan Februari mengatakan bahawa "Ukraine boleh menuju ke salah satu penyusunan semula hutang terbesar dalam sejarah". Dalam wawancara berasingan dengan FT, Natalia Jaresko, menteri kewangan Ukraine, berkata negara itu merancang untuk memulakan perbincangan dengan pemiutang asing pada bulan Mac dan menunjukkan bahawa ia merancang untuk menyelesaikan rundingan pada bulan Jun, sebelum tinjauan bailout pertama IMF. Jadi apakah rancangan permainan kerajaan? Kerajaan Ukraine mengatakan mereka mahukan "proses yang adil dan saksama" bagi semua pemiutang dan tidak akan membuat apa-apa pembayaran awal secara sukarela kepada sesiapa pun, bahkan kepada Rusia, yang membekalkan negara itu dengan $ 3 bilion ketika Victor Yanukovych adalah presiden dan akan dibayar kembali pada bulan Disember, menurut Bloomberg. Dalam komen kepada Bloomberg, Cik Jaresko berkata, "Saya tidak dapat mengesahkan bahawa ini hanya akan menjadi reprofiling atau bahawa ini akan menjadi penstrukturan semula. "Reprofiling adalah industri bercakap untuk perpanjangan pembayaran hutang, manakala penstrukturan semula biasanya bermaksud pengurangan keseluruhan jumlah hutang yang perlu dibayar balik dengan mengurangkan kupon bon atau nilai muka mereka.

Goldman Sachs mengatakan pelabur meremehkan kerugian dalam penyusunan semula hutang yang dirancang negara, menurut Bloomberg, tetapi tidak menjelaskan mengapa. Artikel itu terus mengatakan bahawa terdapat pelbagai cara Ukraine dapat mengurangkan beban hutangnya, termasuk menggunakan prosedur pengundian super-mayor yang tertanam dalam syarat bon semasa untuk mengubah keadaan, atau menawarkan sekuriti baru dengan istilah yang berbeza. Istilah-istilah baru ini mungkin tidak menguntungkan bagi pelabur dan kemungkinan sumber pemusnahan nilai.

Penyusunan semula hutang tidak akan mudah, dan boleh mengambil masa lebih lama daripada yang dijangkakan. Sebagai contoh, pengurus aset AS Franklin Templeton memegang kira-kira 40% daripada bon Ukraine yang didagangkan di pasaran, menurut FT. Ini bermakna ia mempunyai kuasa untuk menyekat perjanjian penstrukturan semula di bawah prosedur pengundian majoriti. Sebaliknya, pemegang bon Ukraine cukup beragam bahawa kemungkinan minoriti 25% juga boleh menghalang kesepakatan di bawah fasal tindakan kolektif standard sekarang.

(Baca lebih lanjut mengenai Penyusunan Semula Hutang Sektor Swasta Ukraine.)

Situasi Hutang Ukraine

Keadaan hutang negara tidak mudah. Metrik kredit seperti hutang kepada KDNK meningkat dengan pesat ketika kontrak ekonomi. Sebagai contoh, Institut Kewangan Antarabangsa (IIF) menganggarkan Ukraine akan mempunyai hutang luar negeri sebanyak $ 128. 9 bilion pada tahun 2015. Jika KDNK untuk tahun 2015 adalah $ 99 bilion, seperti yang ditunjukkan oleh S & P, ini nisbah hutang kepada KDNK sebanyak 130%, kira-kira di mana Greece berada pada tahun 2009 apabila krisis kewangan di sana bermula. Jika kita menggunakan jangkaan KDNK Economist ' s 2015 sebanyak $ 70 bilion, maka hutang kepada KDNK menembusi sehingga 184%, di mana Greece berada pada 2011 semasa krisis kewangan Eurozone. (Untuk pemahaman yang lebih baik mengenai kepentingan KDNK negara, lihat artikel: Apa itu KDNK Dan Kenapa Sangat Penting? ) Jika kita mengkaji aliran dana negara menggunakan data IIF, kita dapat melihat krisis di Ukraine terungkap. Pembiayaan sektor swasta pada dasarnya dihentikan pada tahun 2013 ketika perang retorik dengan Rusia meningkat, sementara tidak ada aliran resmi yang masih masuk ke dalam negara. Ketika krisis meningkat dengan intensiti, peminjam swasta melarikan diri, mengambil $ 9 bilion dengan mereka, dan IMF melangkah dengan mendistribusikan $ 4. 5 bilion di bawah program asalnya.

Sumber: IIF

Pada tahun 2015, IIF menjangka pemiutang swasta untuk mengeluarkan lagi $ 6 bilion sementara sumber rasmi menaikkan negara dengan hampir $ 17 bilion dalam wang tunai segar, menggandakan bahagian mereka dari hutang luar negeri Ukraine kepada lebih 20%.

Sumber: IIF

Di manakah semua ini meninggalkan rakyat Ukraine? Seperti kebanyakan hutang, bailout IMF datang dengan syarat. Dalam kes Ukraine, IMF menggesa kerajaan untuk menyusun semula ekonomi dan menamatkan subsidi tenaga untuk memelihara wang tunai. FT melaporkan bahawa di bawah tekanan IMF, Ukraine menaikkan harga gas domestik 50% pada tahun 2014 dan mahu peningkatan harga tambahan untuk memastikan kos gas dilindungi sepenuhnya pada April 2017. Mereka juga mengatakan bahawa beberapa protes mengenai peningkatan kos sara hidup sudah bermula di Ukraine. Inflasi pada awal tahun 2015 mendekati 30%, dengan kos gas dan utiliti air naik 35%. Tetapi ini mungkin adalah masa yang salah untuk membuat permintaan sedemikian terhadap kerajaan kerana keadaan unik yang dibuat akibat konflik ketenteraan dengan pemisah Rusia. Keperluan yang lebih mendesak adalah memastikan negara tetap utuh secara politik dan tidak menimbulkan kestabilan dan sakit kepala untuk EU.

Garis Bawah

EU telah menghabiskan banyak masa, wang dan usaha untuk memastikan krisis kewangan Yunani tidak mengancam kestabilan zon Euro, tetapi ancaman yang lebih mendesak dan serta-merta terhadap kestabilan Eropah secara umum boleh datang dari luar Kesatuan Eropah. Ekonomi Ukraine semakin merosot di bawah berat perang dan pakej menyelamat IMF untuk Ukraine mungkin membuktikan tidak mencukupi jika tidak mustahil untuk meyakinkan pemiutang sektor swasta untuk menerima penyusunan semula. Sebagai Timothy Ash, ketua penyelidikan pasaran baru muncul di Standard Bank dengan tepat memasukkannya dalam artikel FT baru-baru ini, "[IMF] tidak dapat memasuki lubang yang terus berubah."Jika Ukraine tidak stabil tidak lama lagi, EU akan mempunyai lebih banyak bimbang daripada hanya Greece.