Michael Lewis 'bestseller "Flash Boys: A Wall Street Revolt" mengaduk sarang burung hantu dengan bersinar perhatian pada subjek kontroversial perdagangan frekuensi tinggi (HFT). Buku ini mengisahkan perjalanan sekumpulan kecil individu yang berani di Wall Street yang tersangkut dalam perilaku pemangsa oleh firma perdagangan frekuensi tinggi, dan dalam usaha untuk menyediakan pasaran yang lebih seimbang, mencipta pertukaran bernama IEX. Inilah caranya IEX cuba memerangi dagangan pemangsa.

Apakah IEX itu?

Dilancarkan pada 25 Oktober 2013, IEX ialah Sistem Dagangan Alternatif (ATS), platform perdagangan elektronik yang menyamai pembeli dan penjual saham. Tiga orang adalah pendorong di belakang IEX - Brad Katsuyama, presiden & CEO; Rob Park, ketua pegawai teknologi; dan Ronan Ryan, ketua pegawai strategi. Katsuyama dan Park sebelum ini bekerja sama di RBC (Royal Bank of Canada) Pasaran Modal, di mana mereka mengetuai jualan elektronik dan perdagangan, dan perdagangan algoritma masing-masing.

IEX dimiliki oleh dana bersama dan dana lindung nilai termasuk Greenlight Capital, Kumpulan Modal, Rakan Niaga Pelaburan Brandes, Pershing Square dan Rakan Ketiga; Pekerja IEX dan pelabur individu juga mempunyai kepentingan dalam IEX. Seperti yang dinyatakan oleh Lewis dalam bukunya, para eksekutif syarikat mahu memanggil bursa baru Bursa Pelabur, tetapi kerana masalah jelas yang disebabkan oleh alamat dalam taliannya (investorsexchange.com), diselesaikan untuk nama IEX singkatan.

IEX terperangkap dengan pantas. Pada 9 April 2014, ia mengendalikan 23. 9 juta saham, peningkatan 27% daripada purata harian pada bulan Mac. Walaupun volum itu menyumbang kurang daripada 1% daripada jumlah jumlah saham S., IEX telah melepasi empat daripada 13 bursa Amerika pada tarikh itu, termasuk NYSE MKT, Bursa Saham Chicago, Bursa Saham Kebangsaan, dan Bursa Saham CBOE.

Kejadian dan pertumbuhan dagangan pemangsa

Perdagangan frekuensi tinggi dalam dan dari dirinya sendiri tidak kasar atau manipulatif, dan beberapa pemain pasaran terkemuka percaya bahawa HFT menambah kecairan dan perdagangan mengecut menyebar. Masalahnya adalah dengan subset HFT yang disebut IEX sebagai "perdagangan pemangsa," yang mengeksploitasi kelemahan dalam Sistem Perundangan Sistem Regulasi ("Reg NMS") yang diluluskan oleh Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa pada tahun 2005 dan dilaksanakan pada tahun 2007.

Reg NMS memerlukan broker untuk mendapatkan "harga terbaik" untuk pesanan pelanggan mereka. Harga terbaik ditakrifkan oleh Tawaran dan Tawaran Terbaik Kebangsaan (NBBO) untuk stok. NBBO dikira oleh sistem berkomputer yang dipanggil Pemprosesan Maklumat Sekuriti (SIP), yang agregat tawaran dan tawaran untuk semua saham U. S. dari 13 bursa dan terus menyebarkan NBBO untuk mereka.

Menurut Lewis, kelemahan yang dieksploitasi oleh pedagang frekuensi tinggi ialah Reg NMS gagal menentukan laju SIP. Ia mengambil jumlah milisaat yang terhad untuk harga saham dikumpulkan dan diorganisasikan dari 13 bursa, kemudian dihitung dan disebarkan oleh SIP. Pedagang frekuensi tinggi melompat pistol dengan menubuhkan komputer mereka sendiri yang membosankan cepat di dalam bursa (amalan yang dikenali sebagai "lokasi bersama") dan mendapatkan pandangan pasaran lebih cepat daripada SIP yang dapat memberikannya. Lewis berpendapat bahawa kadang-kadang jurang antara pandangan HFT pasaran dan pelabur biasa adalah sebanyak 25 milisaat, yang boleh menjadi keabadian dalam persekitaran di mana kelajuan diukur dalam mikroseconds (satu perjuta satu saat).

NBBO menyebabkan pesanan pelanggan ditolak ke lebih banyak bursa daripada yang sepatutnya diperlukan, yang bekerja untuk kelebihan firma HFT. Sebagai contoh, andaikan pelanggan meletakkan di pasaran untuk membeli 20, 000 saham XYZ. Katakan 100 saham XYZ ditawarkan pada Exchange O pada $ 10. 01, 400 saham pada Exchange P pada $ 10. 02, dan 25, 000 saham pada Exchange Q pada $ 10. 04. Broker diperlukan untuk pertama kali membeli 100 saham yang ditawarkan di Exchange O pada $ 10. 01 dan 400 saham ditawarkan pada $ 10. 02 pada Exchange P, dan kemudian beli baki 19, 500 saham pada Exchange Q pada $ 10. 04. Firma HFT mengeksploitasi pemecahan pasaran ini dengan meletakkan bida dan menawarkan dalam jumlah yang sangat kecil (biasanya 100 saham) bagi setiap saham tersenarai, untuk mengukur membeli atau menjual kepentingan dalam stok. Contohnya, jika 100 saham XYZ ditawarkan oleh firma HFT, dan ia percaya bahawa pesanan kecil ini hanyalah tip perintah yang lebih besar, ia boleh berlumba ke Exchange Q dan merangkumi semua saham ditawarkan pada $ 10. 04, dan menawarkan mereka kembali kepada broker pada $ 10. 06. Jumlah scalping atau skimming mungkin tidak kelihatan seperti banyak, tetapi ketika dilakukan puluhan ribu kali sehari (perhatikan bahwa perdagangan HFT dianggarkan 50% dari volume perdagangan saham harian AS), dapat menambah hingga berbilion-bilion dolar setiap tahun.

Kegiatan perdagangan ramalan

IEX mendefinisikan perdagangan pemangsa sebagai tiga kegiatan berikut -

"Arbitrase pasar yang perlahan:" Kerana kuasa pengkomputeran yang mempesona di hujung jari mereka, firma HFT dapat membuat perbezaan harga minit arbitrase untuk saham antara berbagai bursa . Sebagai contoh, anggaplah syarikat fleksibel UVW berdagang pada $ 20. 00 / $ 20. 01 pada semua bursa, tetapi kerana membeli secara tiba-tiba secara besar-besaran di Nasdaq, melonjak menjadi $ 20. 03 / $ 20. 04 pada pertukaran itu. Firma HFT akan menggunakan kelajuan unggul mereka untuk membeli sejumlah besar saham UVW pada $ 20. 01 dari bursa lain dan menjualnya pada $ 20. 03 di Nasdaq. Arbitraj ini akan menaikkan harga UVW di bursa-bursa lain dan menggerakkannya ke bawah pada Nasdaq, mengakibatkan harga menyamakan baru $ 20. 02 / $ 20. 03.

• "Elektronik lari depan:" Ini adalah aktiviti perdagangan yang diterangkan dalam contoh awal saham XYZ.
• "Rebat arbitraj:" Banyak pertukaran menawarkan pembayaran kecil sebagai dorongan untuk menawarkan kecairan dan caj untuk mengambil mudah tunai.Untuk dagangan saham pada $ 20. 00 / $ 20. 01, membeli harga tawaran sebanyak $ 20. 01 atau menjual pada bidaan yang disiarkan sebanyak $ 20. 00 akan mengambil mudah tunai, semasa membuat tempahan untuk membeli pada $ 20. 02 atau menjual pada $ 19. 99 jumlah untuk membuat kecairan. Dengan arbitraj rebat, firma HFT mencuba dan menangkap sebahagian besar rebat seperti yang mereka boleh tanpa memberikan kecairan.
• IEX penyelesaian

IEX bertujuan untuk memerangi perdagangan pemangsa melalui langkah-langkah berikut:

350 microseconds latency

• - Sejak aktiviti pemangsa seperti lari depan dan arbitrase difasilitasi oleh pesanan yang tiba di bursa yang berbeza masa yang berlainan, IEX memperkenalkan 350 microseconds latency (perbezaan antara masa isyarat yang dihantar dan masa yang diterima) untuk semua pesanan. Ini memberi Enjin Pencocokan IEX (yang sepadan dengan semua pesanan membeli dan menjual) yang bermula dan memastikan ia mempunyai masa yang mencukupi untuk menerima dan memproses perubahan kepada NBBO sebelum firma HFT boleh menerima dan bertindak atas perubahan pada IEX. Walaupun itu adalah jumlah masa yang miniscule, kependaman ini mempunyai kesan menimbulkan aktiviti perdagangan pemangsa di tunas. Tidak ada
• - lokasi - IEX tidak membenarkan firma HFT atau entiti lain berkongsi ruang di premisnya. Lokasi bersama telah menjadi perniagaan yang besar dan menguntungkan bagi banyak pertukaran, memandangkan firma HFT yang lebih dekat adalah SIP atau Enjin Pencocokan yang bertukar, kelebihan yang lebih besar yang mereka miliki untuk mendapatkan mengintip pada tindakan pasaran sebelum waktu. Tiada akses khusus kepada data
• - firma HFT sanggup membayar puluhan juta untuk keistimewaan untuk melihat pesanan pelanggan dari broker dan bursa. Malah, U. S. Senator Charles Schumer pada bulan Julai 2009 menggesa Suruhanjaya Sekuriti & Bursa (SEC) melarang amalan "perdagangan kilat," yang memberikan pengetahuan terlebih dahulu mengenai pesanan saham kepada peniaga tertentu. Kebimbangan Schumer dikelilingi program khas yang ditawarkan oleh bursa seperti Nasdaq, BATS dan platform dagangan DirectEdge, yang - sebagai pertukaran untuk bayaran - akan "memaparkan" maklumat mengenai membeli dan menjual pesanan untuk beberapa pecahan sesaat sebelum maklumat itu tersedia secara umum . IEX tidak memberikan akses khusus kepada data kepada mana-mana pihak. Tiada sogokan atau rebat
• - IEX tidak menawarkan sebarang sogokan atau rebat khas untuk mengambil atau membuat kecairan. Sebaliknya ia mengenakan bayaran rata-rata 9/100 sen sesaham (juga dikenali sebagai 9 mil) untuk membeli atau menjual stok. Hanya empat jenis pesanan
• - IEX menahan beberapa jenis pesanan yang dibuat untuk menampung orang ramai HFT, seperti perintah Pos-Hanya dan "Sembunyikan Tidak Slaid". Sebaliknya ia hanya menawarkan empat jenis pesanan asas - pasaran, had, Mid-Point Peg, dan IEX Check (Isi atau Bunuh). Mid-Point Peg memberi pelabur harga antara tawaran semasa dan tawaran untuk stok. Tiada afiliasi perdagangan proprietari -
• Satu masalah dengan "kolam gelap" - bursa swasta yang dikendalikan oleh bank-bank besar dan pembrokeran - adalah kerana mereka tidak telus secara alamiah, tidak ada cara untuk mengetahui sama ada bank- unit dagangan proprietari mengambil keuntungan yang tidak wajar dari maklumat yang diberikan oleh pesanan pelanggan dalam kumpulan tersebut.IEX mengelakkan konflik kepentingan ini dengan tidak terlibat dalam perdagangan proprietari atau mempunyai mana-mana "trading trading" afiliasi. Hanya yang dimiliki oleh pelabur -
• Untuk mengelakkan sebarang konflik kepentingan, IEX hanya dimiliki oleh pelabur (institusi individu dan belanja) yang terlebih dahulu perlu memberikan pesanan kepada broker. IEX tidak membenarkan mana-mana entiti yang boleh berdagang terus di bursa - seperti bank atau broker - untuk mengambil kepentingan di dalamnya. Bottom Line

Walaupun tempat perdagangan lain atau kolam gelap mungkin cuba meniru kaedahnya, IEX mempunyai kelebihan "penggerak pertama". Peningkatan volum perdagangan adalah tanda yang menjanjikan untuk IEX, dan membuktikan bahawa langkah-langkah untuk memerangi perdagangan pemangsa telah diterima dengan baik oleh institusi-institusi besar yang telah menjadi korban selama bertahun-tahun oleh aktiviti-aktiviti ini, yang secara kolektif membebankan mereka dalam berbilion-bilion.