Dunia telah menjadi tempat yang lebih kecil dari sebelumnya. Dengan kemajuan dalam bidang sains dan teknologi, ekonomi dari semua penjuru dunia telah menjadi saling bergantung dan firma yang menjalankan perniagaan di negara-negara maju dan perbatasan dapat diakses oleh kedua-dua pengguna dan pelabur dari negara maju. Dengan pertumbuhan ekonomi yang pesat berkembang, seperti negara-negara BRIC, pelabur mencari lebih banyak cara untuk mempelbagaikan portfolio mereka untuk memasukkan sekuriti dari pasaran ini. Masalah utama yang banyak dihadapi oleh pengurus dana dan pelabur individu adalah bagaimana untuk menghargai syarikat-syarikat yang melakukan majoriti perniagaan mereka dalam ekonomi pasaran yang sedang berkembang. Dalam artikel ini kita akan melihat pendekatan umum yang ditetapkan oleh Institut CFA, bersama-sama dengan faktor-faktor yang mesti diambil kira apabila cuba meletakkan anggaran nilai pada syarikat-syarikat pasaran baru muncul.
TUTORIAL: Keruntuhan Pasaran Terbesar

DCF dalam Pasaran Muncul
Walaupun idea meletakkan nilai pada firma pasaran baru muncul mungkin kelihatan sukar, ia sebenarnya tidak jauh berbeza daripada menilai syarikat dari ekonomi maju yang lebih dikenali; tulang belakang penilaian masih didiskaun analisis aliran tunai. Walaupun konsepnya sama, masih ada beberapa faktor yang khusus untuk pasaran baru muncul yang mesti ditangani. Sebagai contoh, kesan kadar pertukaran, kadar faedah dan anggaran inflasi adalah kebimbangan yang jelas apabila menganalisis firma pasaran yang muncul. Kadar pertukaran dianggap tidak penting oleh kebanyakan penganalisis, oleh kerana walaupun mata wang tempatan negara-negara pasaran baru muncul boleh berubah secara liar berhubung dengan dolar (atau mata wang lain yang lebih mantap), mereka cenderung untuk tetap rapat dengan pariti kuasa beli negara ( PPP). Oleh itu dalam hal ini, perubahan dalam kadar pertukaran akan memberi sedikit kesan kepada anggaran perniagaan domestik masa depan untuk sebuah firma pasaran baru muncul. Walau bagaimanapun, analisis kepekaan boleh dilakukan untuk menentukan kesan pertukaran asing disebabkan oleh turun naik mata wang tempatan. (Hitung sama ada pasaran membayar terlalu banyak untuk saham tertentu. Lihat Penilaian DCF: Pemeriksaan Sanitasi Pasaran Saham .)

Inflasi di sisi lain memainkan peranan yang lebih besar ke atas penilaian, terutamanya bagi firma yang beroperasi dalam tetapan inflasi yang berpotensi tinggi. Untuk meneutralkan kesan inflasi pada anggaran DCF untuk sebuah firma pasaran baru muncul, adalah perlu untuk menganggarkan aliran tunai masa depan dalam kedua-dua nominal (mengabaikan inflasi) dan real (menyesuaikan untuk inflasi). Dengan menganggarkan aliran tunai masa hadapan dalam kedua-dua terma sebenar dan nominal dan mendiskaunnya pada kadar yang sesuai (sekali lagi, menyesuaikan diri dengan inflasi apabila perlu) kita harus dapat memperoleh nilai-nilai tegas yang munasabah jika inflasi telah diambil kira dengan betul.Membuat pelarasan yang sesuai kepada pengangka dan penyebut persamaan DCF membuang impak inflasi. (Inflasi selalunya akibat pemulihan ekonomi.) Berikut adalah cara anda boleh melindungi portfolio kewangan anda. Rujuk kepada Fight Against Inflation .)

Mendapatkan Input DCF
Rintangan utama dalam mendapatkan anggaran aliran tunai percuma di pasaran baru muncul adalah menganggarkan kos modal untuk firma. Kedua-dua kos ekuiti firma dan kos hutang, bersama-sama dengan struktur modal sebenarnya sendiri mempunyai input yang merupakan cabaran untuk menganggarkan dalam pasaran baru muncul. Kesukaran terbesar dalam menganggarkan kos ekuiti secara semula jadi akan menentukan kadar bebas risiko, memandangkan munculnya bon kerajaan pasaran tidak boleh dianggap sebagai pelaburan tidak berisiko. Oleh itu, CFA Institute mencadangkan menambah perbezaan kadar inflasi antara ekonomi tempatan dan negara maju dan menggunakannya sebagai penyebaran di atas hasil bon jangka panjang negara maju yang sama.

Dalam hal menganggarkan kos hutang, menggunakan spread yang sebanding dari negara-negara maju mengenai isu hutang yang sama dengan firma yang dipersoalkan, dan menambahkan bahawa kepada yang bebas risiko yang diperoleh dari atas akan memberikan prakiraan yang dapat diterima kos hutang, input yang diperlukan untuk mengira kos hutang syarikat. Faktor metodologi ini dalam anggapan bahawa kadar risiko bebas dari pasaran baru muncul sebenarnya tidak bebas daripada risiko. Akhir sekali, untuk memilih struktur modal yang sesuai, lebih baik menggunakan purata industri. Jika tiada purata industri tempatan tersedia, penggunaan purata serantau atau global akan berfungsi juga.

Pertimbangan Lain
Satu lagi kunci untuk mencapai nilai yang boleh digunakan melalui kaedah DCF termasuk premium risiko negara kepada kos modal purata wajaran firma (WACC). Alasannya adalah untuk memastikan kami menggunakan kadar diskaun yang sesuai apabila menggunakan angka nominal dalam mendiskaun aliran tunai masa hadapan firma. Utama di sini adalah untuk memilih premium risiko negara yang sesuai dengan gambaran keseluruhan firma dan ekonomi. Terdapat peraturan yang keras dan cepat untuk memilih premium risiko negara, namun agaknya individu (kedua-dua amatur dan profesional sama) akan memaksimumkan premium. Kaedah yang baik yang dicadangkan oleh Institut CFA adalah untuk melihat premium dalam konteks model harga aset modal (CAPM), memastikan bahawa pulangan sejarah saham syarikat diambilkira.

Sepatah terakhir teka-teki penilaian, sama seperti bentuk dari ekonomi maju, adalah membandingkan firma itu dengan rakan-rakan industrinya secara berganda. Menilai syarikat terhadap firma pasaran yang muncul pada kelipatan, iaitu kelebihan perusahaan, akan membantu memberikan gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana firma itu bersatu berbanding dengan orang lain dalam industrinya, terutamanya jika rakan sebaya bersaing dalam ekonomi baru muncul yang sama.

Kesimpulan
Kepada ramai, menilai firma dari pasaran baru muncul nampaknya terlalu sukar untuk dilakukan. Kami berharap artikel ini dapat membantu anda melihat pendekatan penilaian asas bagi syarikat-syarikat pasaran baru muncul sangat mirip dengan penilaian firma ekonomi yang lebih maju, hanya dengan beberapa faktor untuk menyesuaikan diri dalam anggaran anda.Sebagai negara-negara seperti China, India dan lain-lain terus berkembang secara ekonomi dan meninggalkan jejak mereka ke atas ekonomi global, menilai syarikat-syarikat dari negara-negara tersebut akan menjadi sebahagian penting dalam membina portfolio yang benar-benar global. (Ganjaran yang berkaitan dengan aset pendapatan tetap ini adalah signifikan, tetapi begitu juga risiko. Lihat Pengenalan kepada Bon Pasaran Baharu .)