Salah satu inovasi yang paling penting dari Wall Street ialah tindakan menyatukan pinjaman bersama untuk kemudian berpecah menjadi instrumen faedah yang berasingan. Konsep pembiayaan collateralizing dan berstruktur ini menjejaskan pasaran untuk kewajipan gadai janji bercagar (CMO) dan obligasi hutang cagaran (CDO). Tidak sampai awal tahun 1980an konsep itu telah diformalkan semula oleh hipotek pembungkusan untuk mewujudkan industri keselamatan gadai janji yang disokong (MBS).

MBS dijamin oleh sekumpulan gadai janji di mana semua kepentingan dan prinsipal hanya dilalui oleh pelabur. CMO dicipta untuk memberi pelabur aliran tunai khusus bukan hanya melalui minat dan prinsipal. CMO pertama kali dikeluarkan pada tahun 1983 untuk Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) oleh bank-bank pelaburan First Boston dan Salomon Brothers, yang mengambil kumpulan pinjaman gadai janji, membahagikan mereka kepada tranche dengan kadar faedah yang berbeza dan kematangan, dan menerbitkan sekuriti berdasarkan tranche tersebut. Gadai janji yang berasal dari cagaran.

Berbeza dengan CMO, CDOs, yang datang kemudian pada tahun 1980an, merangkumi spektrum pinjaman yang lebih luas di luar hipotek. Walaupun terdapat banyak persamaan antara keduanya, terdapat beberapa perbezaan yang berbeza dalam pembinaan mereka, jenis pinjaman yang dipegang dalam agregat dan jenis pelabur yang mencari sama ada.

CMO - Born Born of a Need

Kewajipan gadai janji bercagar (CMO), sejenis jaminan keselamatan gadai janji (MBS), dikeluarkan oleh pihak ketiga yang berurusan dengan gadai janji kediaman. Penerbit CMO mengumpul gadai janji kediaman dan mengembalikannya ke dalam kolam pinjaman yang digunakan sebagai cagaran untuk menerbitkan sekuriti baru. Penerbit kemudian mengalihkan pembayaran pinjaman dari gadai janji dan mengagihkan kedua-dua kepentingan dan prinsipal kepada para pelabur di kolam renang. Penerbit mengumpul bayaran, atau menyebarkan, di sepanjang jalan. Dengan CMO, penerbit boleh memotong sumber pendapatan yang boleh diramal daripada gadai janji dengan menggunakan tranche, tetapi seperti semua produk MBS, CMO masih tertakluk kepada beberapa risiko prabayar untuk pelabur. Ini adalah risiko bahawa gadai janji di kolam akan prabayar awal, dibiayai semula, dan / atau dimatikan. Tidak seperti MBS, pelabur boleh memilih berapa banyak risiko pelaburan semula yang dia mahu ambil dalam CMO.

Di bawah ini adalah contoh versi mudah tiga tranche pelbagai kematangan menggunakan struktur pembayaran berjujukan. Tranche A, B dan C semua akan menerima pembayaran faedah ke atas nyawa mereka tetapi pembayaran pokok mengalir secara bersamaan sehingga setiap CMO bersara. Sebagai contoh: Tranche C tidak akan menerima sebarang bayaran utama sehingga Tranche B bersara, dan Tranche B tidak akan menerima bayaran utama sehingga Tranche A bersara.

Walaupun sekuriti itu sendiri kelihatan rumit dan mudah hilang dalam semua akronim, proses kolateralizing pinjaman agak mudah.

Pengeluar CMO, sebagai entiti undang-undang, adalah pemilik undang-undang bagi kumpulan gadai janji yang dibeli daripada bank dan syarikat gadai janji. Sebelum kemunculan semula gadai janji, peminjam akan melawat bank tempatannya yang akan meminjamkan wang untuk membeli rumah. Bank kemudian akan memegang gadai janji menggunakan rumah itu sebagai cagaran sehingga ia dibayar atau rumah itu dijual. Walaupun sesetengah bank masih memegang gadai janji pada buku mereka, majoriti gadai janji akan dijual tidak lama lagi selepas ditutup kepada pihak ketiga yang membungkus semula mereka. Bagi pemberi pinjaman awal, ini memberikan sedikit kelegaan kerana mereka tidak lagi mempunyai pinjaman atau perlu membayar pinjaman. Gadai janji ini kemudian menjadi cagaran dan dikumpulkan bersama-sama dengan pinjaman kualiti yang sama ke dalam tranche (yang hanya iris dari kolam pinjaman). Dengan mewujudkan CMO dari kumpulan gadai janji, penerbit boleh merekabentuk aliran khusus dan kepentingan berasingan dan aliran utama dalam pelbagai tempoh kematangan untuk memenuhi keperluan pelabur dengan aliran tunai dan kematangan yang mereka inginkan. Untuk tujuan undang-undang dan cukai, CMO dipegang di dalam saluran pelaburan gadai janji hartanah (REMIC) sebagai entiti undang-undang yang berasingan. REMIC dikecualikan daripada cukai persekutuan ke atas pendapatan yang mereka kumpulkan dari hipotik pendasar di peringkat korporat, tetapi pendapatan yang dibayar kepada pelabur dianggap dikenakan cukai.

CDO - Some Good Some Bad

Kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO) pada akhir tahun 1980-an dan saham banyak ciri-ciri CMO: pinjaman disatukan bersama, dipulangkan kembali ke sekuriti baru, dan prinsipal sebagai pendapatan dan kolam dipisahkan ke dalam tranche dengan pelbagai peringkat risiko dan kematangan. CDO berada di bawah kategori yang dikenali sebagai aset yang disokong aset (ABS) dan seperti MBS, menggunakan pinjaman asas sebagai aset atau cagaran. Pengembangan CDO memenuhi kekosongan dan menyediakan cara yang sah untuk institusi pemberi pinjaman untuk dasarnya memindahkan hutang ke dalam pelaburan melalui pensekuritian, cara hipotek yang sama securitisasi menjadi CMO. Sama seperti CMO yang dikeluarkan oleh REMIC, CDO menggunakan entiti tujuan khas (SPE) untuk menjaminkan pinjaman mereka, memberi perkhidmatan kepada mereka dan memadankan pelabur dengan sekuriti pelaburan. Keindahan CDO adalah bahawa ia dapat memegang hampir apa-apa penghasilan pendapatan hutang seperti kad kredit, pinjaman kereta, pinjaman pelajar, pinjaman pesawat dan hutang korporat. Seperti CMO, pemotongan kepingan pinjaman disusun dari senior hingga junior dengan beberapa pengawasan dari agensi penarafan yang menetapkan penarafan gred seperti satu bon terbitan tunggal, e. g. AAA, AA +, AA, dan sebagainya.

Berikut ialah contoh bagaimana CDO disusun. Setiap CDO mempunyai kunci kira-kira seperti mana-mana syarikat yang ada. Aset tersebut terdiri daripada komponen penghasilan pendapatan seperti pinjaman, bon, dll. Setiap bon yang dikeluarkan di sebelah kiri terikat kepada aset tertentu yang tertentu di sebelah kanan. Bon kemudian diberi nilai oleh pihak ketiga berdasarkan kekananan tuntutan mereka kepada kolam dan kualiti yang dirasakan oleh aset pendasar.Secara teori, bon penarafan kualiti dan kekananan yang lebih rendah akan memberi kadar pulangan yang lebih tinggi oleh para pelabur.

CMOs vs. CDOs

Terdapat banyak persamaan antara CMO dan CDO sebagai model yang dimodelkan selepas reka bentuk terdahulu. CMOs boleh dikeluarkan oleh pihak swasta atau disokong oleh agensi pemberian pinjaman kerajaan (Persatuan Gadai Janji Negara Persekutuan, Persatuan Gadai Janji Kebangsaan Kerajaan, Mortgage Home Loan Corp, dll.) Manakala CDO dilabel swasta.

Walaupun CMO dan CDO mempunyai pembalut yang sama di luar, mereka berbeza di bahagian dalamnya. CMO sedikit lebih mudah untuk difahami sebagai aliran tunai yang disediakan adalah dari kumpulan hipotek tertentu sementara aliran tunai CDO dapat disokong oleh pinjaman kereta, pinjaman kad kredit, pinjaman komersial dan bahkan beberapa tranche dari CMO. Walaupun pasaran CMO mengalami sedikit kesan daripada implosionan harta tanah pada tahun 2007, pasaran CDO semakin melanda. Hanya sebahagian kecil daripada pasaran CMO yang dianggap subprime manakala CDO membuat CMO sub-prima kepimpinan teras mereka. CDO yang membeli kedudukan terendah, tranche riskiest CMO yang menggabungkan mereka dengan aset ABS yang lain menderita apabila treler sub-prime pergi ke selatan. Ia tidak mungkin kesilapan-kesilapan masa lalu akan dibuat lagi kerana terdapat lebih banyak pengawasan dari SEC daripada sebelumnya, tetapi kadang-kadang sejarah mengulangi sendiri. Kedua-dua produk memainkan peranan yang sama untuk menyatukan pinjaman dan aset bersama-sama kemudian memadankan pelabur dengan aliran tunai, jadi terserah kepada pelabur untuk menentukan berapa banyak risiko yang mereka ingin ambil.

CDO adalah segmen yang agak kecil dari pasaran ABS dengan hanya $ 340 juta isu yang belum selesai pada tahun 2002 berbanding dengan jumlah pasaran CMO $ 4. 7 trilion. Pasaran CDO melambung selepas tahun 2002 memandangkan pensekuritian pinjaman yang disokong aset berkembang dan penerbit maju pembelian mereka dari tranche CMO yang berisiko. Memandangkan pasaran hartanah berkembang pesat, begitu juga dengan pasaran CDO / CMO kerana jumlah CDO terkumpul mencapai $ 1. 3 trilion pada tahun 2007. Pertumbuhan fenomenal ini terhantuk secara mendadak apabila gelembung hartanah meletus, mengurangkan pasaran CDO kepada sekitar $ 850 juta pada tahun 2013.

Walaupun kelihatan bagus di atas kertas untuk membeli tahap yang lebih berisiko daripada CMO yang tidak dalam permintaan dan membungkusnya ke dalam CDOs, kualiti dari tranche yang dianggap sebagai subprima ternyata menjadi lebih subprima daripada pemikiran pertama. Agensi penarafan dan penerbit CDO masih dipertanggungjawabkan, membayar denda dan membuat restitusi selepas keruntuhan pasaran perumahan tahun 2007 yang mengakibatkan berbilion kerugian dalam CDO. Ramai yang tidak bernilai semalaman, diturunkan dari AAA kepada sampah. Mereka yang banyak melabur dalam CDO riskiest mengalami kerugian besar apabila masalah tersebut akhirnya gagal. Sejumlah penerbit CDO dikenakan dan / atau didenda kerana peranannya dalam aset pembungkusan berisiko yang gagal. Salah satu kes terbesar dan paling banyak dipamerkan adalah terhadap Goldman Sachs (GSSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc243. 49-0. 37% Diciptakan dengan Highstock 4. 2. 6 ) pada tahun 2010, secara rasminya dan didenda secara rasmi untuk penstrukturan CDO dan tidak memberitahu kliennya tentang kemungkinan risiko.Berdasarkan anggaran dari Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa, pelabur kehilangan lebih dari $ 1 bilion selepas debu itu diselesaikan pada tahun 2010.

CDO masih wujud hari ini tetapi akan selamanya memakai bekas luka keputusan yang baik menjadi buruk.

Bottom Line

Para pelabur di seluruh dunia mempelajari pengajaran berharga dari hari-hari awal penjaminan. Ia mengambil beberapa pemikiran kreatif untuk mencari jalan untuk mengambil pinjaman besar dan mencipta pelaburan terjamin untuk pelabur. Ini modal yang dibebaskan untuk pemberi pinjaman, mewujudkan banyak pekerjaan untuk penerbit, mencipta kecairan dalam pasaran yang tidak begitu cair, dan membantu meningkatkan pemilikan rumah. Proses yang sama yang memacu pemilikan rumah akhirnya memacu gelembung hartanah dan keruntuhan berikutnya. Proses kolateralisasi bertenaga tetapi akhirnya menyebabkan keruntuhannya sendiri.