Apa yang boleh menerangkan kejayaan tawaran awam permulaan daripada sebuah syarikat tanpa sejarah pendapatan? Dan mengapa boleh sedikit berita buruk atau laporan pendapatan yang hanya merindui jangkaan pasaran menghantar harga saham syarikat yang sihat menjadi nodif?

Apabila pasaran mengabaikan prestasi kewangan bersejarah syarikat, pasaran seringkali bertindak balas terhadap "asimetri maklumat". Asimetri berlaku kerana kaedah pelaporan kewangan tradisional - laporan kewangan yang diaudit, laporan penganalisis, siaran akhbar dan sebagainya - mendedahkan hanya sebahagian kecil daripada maklumat yang berkaitan dengan pelabur. Nilai aset tidak ketara - penyelidikan dan pembangunan (R & D), paten, hak cipta, senarai pelanggan dan ekuiti jenama - mewakili sebahagian besar jurang maklumat.

Mengapa Intangibles Matter
Mana-mana profesor perniagaan akan memberitahu anda bahawa nilai syarikat telah beralih dengan ketara dari aset ketara, "batu dan mortir", kepada aset tidak ketara seperti modal intelektual. Aset tidak kelihatan ini adalah pemacu utama nilai pemegang saham dalam ekonomi pengetahuan, tetapi peraturan perakaunan tidak mengakui perubahan ini dalam penilaian syarikat. Penyata yang disediakan di bawah prinsip perakaunan yang diterima umum tidak mencatat aset tersebut. Kiri dalam gelap, pelabur harus bergantung pada tekaan untuk menilai ketepatan nilai perusahaan.

Tetapi walaupun peratusan aset tidak ketara syarikat telah meningkat, peraturan perakaunan tidak dapat dipertahankan. Sebagai contoh, jika usaha R & D sebuah syarikat farmaseutikal membuat ubat baru yang melepasi ujian klinikal, nilai pembangunan itu tidak terdapat dalam penyata kewangan. Ia tidak muncul sehinggalah jualan sebenarnya dibuat, yang boleh beberapa tahun ke bawah jalan. Atau pertimbangkan nilai peruncit e-dagang. Boleh dikatakan, hampir semua nilainya berasal dari pembangunan perisian, hak cipta dan pangkalan penggunanya. Walaupun pasaran bertindak balas serta-merta ke atas keputusan percubaan klinikal atau peruncit pelanggan peruncit dalam talian, aset-aset ini tergelincir melalui penyata kewangan.

Hasilnya, terdapat sambungan yang serius antara apa yang berlaku di pasaran modal dan apa yang sistem perakaunan mencerminkan. Nilai perakaunan adalah berdasarkan kepada kos sejarah peralatan dan inventori, sedangkan nilai pasaran datang dari jangkaan mengenai aliran tunai masa depan syarikat, yang sebahagian besarnya berasal dari usaha tidak ternilai seperti usaha R & D, paten dan tenaga kerja yang baik "pengetahuan". (Untuk bacaan latar belakang, lihat The Hidden Value Of Intangibles .)

Kenapa Keras Kepercayaan Tanpa Ketara
Ketelusan Pelabur mengenai penilaian tidak semestinya mengejutkan. Bayangkan melabur dalam syarikat dengan permodalan pasaran $ 2 bilion tetapi dengan hasil sehingga hanya $ 100 juta.Anda mungkin akan mengesyaki bahawa ada kawasan kelabu besar dalam gambar penilaian. Mungkin anda akan berpaling kepada penganalisis untuk membekalkan maklumat yang hilang. Tetapi metrik penganalisis hanya membantu begitu banyak. Rumor dan sindiran, PR dan akhbar, spekulasi dan gembar-gembur cenderung mengisi ruang maklumat.

Untuk menggandakan paten dan jenama mereka dengan lebih baik, banyak syarikat mengukur nilai mereka. Tetapi angka-angka ini jarang terdapat untuk penggunaan awam. Walaupun digunakan secara dalaman, mereka boleh menyusahkan. Menganalisa aliran tunai masa depan yang dihasilkan dari paten, katakan, boleh mendorong pasukan pengurusan untuk membina sebuah kilang yang tidak mampu.

Untuk memastikan, pelabur boleh mendapat manfaat daripada pelaporan kewangan yang termasuk pendedahan yang lebih baik. Sebanyak sedozen negara, termasuk U. K. dan Perancis, membenarkan pengiktirafan jenama sebagai aset kunci kira-kira. Lembaga Piawaian Perakaunan Kewangan terlibat dalam kajian untuk menentukan sama ada ia memerlukan intangibles pada lembaran imbangan. Bagaimanapun, kerana kesukaran yang sangat besar untuk menilai secara tidak langsung dan risiko besar pengukuran yang tidak tepat atau penolakan yang mengejutkan, projek itu telah dikeluarkan daripada agenda penyelidikan. Pelabur tidak boleh mengharapkan perubahan dalam keputusan itu akan datang dalam masa terdekat.

Bagaimana Menilai Intangibles Ia bagaimanapun membayar kepada pelabur untuk cuba mendapatkan cengkaman yang tidak ketara. Banyak penyelidikan perakaunan ditumpukan untuk menghasilkan cara-cara menghargai mereka, dan, untungnya, teknik semakin baik. Walaupun pendapat tentang pendekatan yang sesuai masih berbeza-beza secara mendadak, adalah berbaloi bagi pelabur untuk melihat.

Berikut adalah tempat untuk memulakan: cuba mengira jumlah nilai aset tidak ketara syarikat. Satu kaedah dikira nilai tidak ketara (CIV). Kaedah ini mengatasi kelemahan kaedah pasaran-ke-buku untuk menilai intangibles, yang hanya menolak nilai buku syarikat dari nilai pasarannya dan menandakan perbezaannya. Kerana ia meningkat dan jatuh dengan sentimen pasaran, angka pasaran-ke-buku tidak dapat memberikan nilai modal intelektual yang tetap. CIV, sebaliknya, mengkaji prestasi pendapatan dan mengenal pasti aset yang menghasilkan pendapatan tersebut. Dalam banyak kes, CIV juga menunjukkan banyak nilai yang tidak direkodkan.

Menggunakan Intel gergasi mikropemproses (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46 34-1 61% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 ) sebagai contoh, CIV melakukan sesuatu seperti ini: > Langkah 1:

Hitung purata pendapatan pretax selama tiga tahun yang lalu (dalam kes ini adalah 2006, 2007, dan 2008). Bagi Intel, itu $ 8 bilion. Langkah 2:

Pergi ke lembaran imbangan dan dapatkan purata aset ketara akhir tahun untuk tiga tahun yang sama, yang dalam kes ini ialah $ 34. 7 bilion. Langkah 3:

Hitung pulangan Intel atas aset (ROA), dengan membahagikan perolehan oleh aset: 23% (perniagaan bagus untuk membuat cip). Langkah 4:

Untuk tiga tahun yang sama, cari purata ROA industri. Purata bagi industri semikonduktor adalah sekitar 13%. Langkah 5:

Hitung lebihan ROA dengan mengalikan ROA purata industri (13%) oleh aset ketara syarikat ($ 34.7 bilion). Kurangkan itu daripada pendapatan pra-cukai dalam langkah satu ($ 8.0 bilion). Untuk Intel, lebihannya adalah $ 3. 5 bilion. Ini memberitahu anda betapa lebih daripada pembuat pembuat cip purata memperoleh daripada asetnya. Langkah 6:

Bayar ahli pajak itu. Hitung kadar cukai pendapatan purata tiga tahun dan kalikan dengan pulangan berlebihan. Kurangkan hasil daripada pulangan berlebihan untuk menghasilkan nombor selepas cukai, premium yang boleh diagihkan kepada aset tak ketara. Bagi Intel (purata kadar cukai 28%), angka itu ialah $ 3. 5 bilion - $ 1. 0 bilion = $ 2. 5 bilion. Langkah 7:

Hitung nilai semasa bersih premium. Lakukan ini dengan membahagikan premium dengan kadar diskaun yang sesuai, seperti kos modal syarikat. Dengan menggunakan kadar diskaun sewenang 10% hasil $ 25 bilion. Itu sahaja. Nilai tak ketara yang dikira dari modal intelek Intel - apa yang tidak muncul pada kunci kira-kira - berjumlah $ 25 bilion! Aset yang besar semestinya layak untuk melihat cahaya hari.

Kesimpulan

Walaupun aset tak ketara tidak mempunyai nilai fizikal yang jelas dari kilang atau peralatan, mereka tidak begitu penting. Malah, mereka boleh membuktikan yang sangat berharga untuk firma dan boleh menjadi kritikal untuk kejayaan atau kegagalan jangka panjangnya.