Latar Belakang

Sebelum krisis kewangan 2007, pengamal pasaran mengandaikan bahawa kadar pinjaman antara bank seperti LIBOR secara bebas bebas risiko. Kurva LIBOR "bebas risiko" digunakan sebagai kurva diskaun untuk penilaian derivatif yang aliran tunainya dipercayai bebas risiko, berikutan prinsipal kewangan yang terkenal yang menyamai kadar diskaun kepada aliran tunai. (Untuk lebih lanjut, lihat: Aliran Wang Diskaun - DCF ).

Berikutan krisis, pasaran menyedari bahawa beberapa aliran tunai derivatif dan keluk diskaun LIBOR tidak bebas daripada risiko. Arus derivatif tidak bercagar tertakluk kepada risiko kredit pihak berkuasa; bahawa rakan niaga tidak akan membuat pembayaran kontraktual. Selain itu, kadar LIBOR menggabungkan premium risiko kredit rakan niaga yang berbeza-beza bergantung kepada persekitaran ekonomi. Sangat penting untuk diperhatikan bahawa premium risiko meningkat dengan ketara semasa krisis kewangan dan didapati tidak dapat diabaikan dalam keadaan normal.

Pengiktirafan risiko rakan niaga bermakna teknik penilaian konvensional mesti dipertimbangkan semula dan diubahsuai untuk mencerminkan risiko sebenar perdagangan. Di mana kedudukan peniaga derivatif terdedah sepenuhnya kepada risiko pihak berniaga, ia mungkin munasabah untuk menolak aliran tunai instrumen tersebut menggunakan lengkung diskaun LIBOR berisiko kredit. Pendekatan ini masuk akal jika aliran tunai derivatif dibiayai di LIBOR dan jika risiko kredit pihak kaunter adalah serupa dengan pasaran antara bank. Jika kadar pendanaan atau risiko kredit berbeza, pendekatan yang berbeza harus digunakan untuk mengekalkan konsistensi.

Untuk kedudukan derivatif yang mempunyai risiko pihak berhad yang terhad, seperti perdagangan bercagar dengan panggilan cagaran harian, kadar pendanaan dianggap sebagai kadar yang diperolehi atas cagaran. Dalam kebanyakan kes, kadar cagaran adalah kadar pulangan semalaman seperti kadar Dana Persekutuan. Oleh itu, lengkung diskaun yang paling sesuai untuk digunakan dalam kes derivatif collateralized ialah lengkung semalaman yang dibina dari kadar swap diindeks semalaman (OIS).

Penggunaan kurva diskaun semalaman dikenali sebagai "diskaun OIS" dan biasanya digunakan untuk derivatif kadar faedah seperti swap kadar faedah dan swap silang mata wang. Walaupun jauh kurang umum, sesetengah peserta pasaran menggunakan diskaun OIS untuk derivatif kelas aset lain. Apabila seorang peniaga bertukar daripada menggunakan kurva diskaun LIBOR ke lengkung OIS, perubahan dalam penilaian derivatif akan mempunyai keuntungan atau kerugian positif atau negatif (P & L). (Untuk maklumat lanjut mengenai diskaun OIS, lihat: Pengenalan kepada Diskaun OIS ).

Implikasi untuk Penilaian

Kurva semalaman boleh dianggap sebagai lengkung LIBOR tanpa premium risiko kredit rakan niaga.Hasilnya adalah bahawa lengkung semalaman mencirikan pergeseran bawah LIBOR. Tetapi pergeseran ke bawah tidak bersifat selari - penyebaran kredit biasanya melebar sewaktu kematangan meningkat (seperti ditunjukkan dalam graf di bawah). Ini adalah kerana risiko pembayaran tidak bertambah dengan masa.

Sumber data: www. perbendaharaan. kerajaan; www. theice. com

Pergeseran keluk diskaun menurun membawa kepada faktor diskaun yang lebih tinggi tetapi impak penilaian boleh sama ada positif atau negatif.

Swap Kadar Faedah dan Swap Mata Wang Mata Wang

Dalam kes swap kadar faedah dan swap mata wang, perbezaan dalam penilaian akan bergantung kepada sama ada swap itu ada atau keluar wang. Di bawah pendisihan OIS - dengan syarat aliran tunai swap ditentukan secara berasingan daripada lengkung semalaman - swap yang dalam-wang akan lebih mendalam dalam wang dan swap yang out-the-money akan lebih mendalam-yang -money. Ia juga mungkin bahawa swap mungkin mempunyai hari P & L yang tidak sifar jika pembuat pasaran masih menggunakan keluk diskaun LIBOR untuk tujuan harga (ini berlaku dalam sesetengah pasaran kurang maju). Sekiranya pembuat pasaran menggunakan diskaun OIS semasa harga, swap akan harga setanding dan tidak akan ada P & L pada tarikh perdagangan.

Pilihan

Jika pilihan dijamin dan margin pilihan memperoleh kadar semalaman, potongan OIS boleh digunakan. Opsyen panggilan (atau caplets kadar faedah) akan mempunyai nilai yang lebih rendah dan meletakkan pilihan (atau floorlets kadar faedah) akan mempunyai nilai yang lebih tinggi. Sekali lagi, hubungan ini adalah benar hanya jika aliran tunai opsyen ditentukan secara berasingan daripada lengkung semalaman. (Untuk mengetahui lebih lanjut mengenai opsyen, baca Dasar-dasar Opsyen ).

Bottom Line

Pada masa lalu, pasaran menggunakan LIBOR untuk menolak semua aliran tunai derivatif. Aliran tunai derivatif terjamin menimbulkan risiko yang kurang dan oleh itu perlu didiskaunkan menggunakan lengkung diskaun yang sesuai. Secara keseluruhan, cagaran memperoleh kadar semalaman yang menunjukkan bahawa lengkung diskaun semalaman sesuai. Mengubah lengkung diskaun akan membawa perbezaan penilaian, dan ini boleh menjadi positif atau negatif. Peniaga dan pelabur dapat menyimpulkan arah impak penilaian berdasarkan kedudukan yang mereka pegang dan sama ada swap sedang atau keluar-wang.