Pengeluar, pemisahan dan penyingkiran adalah kaedah yang berbeza yang boleh digunakan syarikat untuk melupuskan aset tertentu, bahagian atau anak syarikat. Walaupun pilihan kaedah tertentu oleh syarikat induk bergantung kepada beberapa faktor seperti yang dijelaskan di bawah, matlamat utama adalah untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Kami bermula dengan memetik sebab-sebab utama mengapa syarikat memilih untuk melupuskan pegangan mereka. (Untuk lebih lanjut, lihat: Orangtua dan Spin-off: Kapan Pembelian dan Kapan Menjual. )

Memasang putaran positif pada spin-off dan carve-outs

Apabila dua syarikat bergabung, atau satu diperolehi oleh yang lain, alasan yang disebutkan untuk aktiviti M & A tersebut seringkali sama (contohnya , sesuai strategik, sinergi, skala ekonomi). Memperluas logik itu, apabila syarikat secara sukarela memisahkan sebahagian daripada operasinya ke dalam entiti yang berasingan, ia harus mengikuti bahawa sebaliknya adalah benar, bahawa sinergi dan skala ekonomi harus berkurangan atau hilang. Tetapi ini tidak semestinya berlaku, kerana terdapat beberapa sebab yang menarik bagi syarikat untuk mempertimbangkan pelangsingan, berbanding dengan meminjam melalui penggabungan atau pengambilalihan.

• Berubah ke dalam perniagaan "bermain tulen" 999: Memecah syarikat menjadi dua atau lebih bahagian komponen membolehkan setiap satu menjadi mainan tulen (sebuah syarikat yang didagangkan secara terbuka hanya satu industri atau produk) dalam sektor yang berbeza. Ini akan membolehkan setiap perniagaan yang berbeza dinilai lebih cekap dan lazimnya pada penilaian premium, berbanding dengan perniagaan yang biasanya akan dinilai pada harga diskaun (dikenali sebagai diskaun konglomerat), dengan itu membuka kunci nilai pemegang saham. Jumlah bahagian biasanya lebih besar daripada keseluruhan dalam kes tersebut. Peruntukan modal yang mencukupi
• : Pemisahan membolehkan peruntukan modal yang lebih cekap kepada perniagaan komponen dalam syarikat. Ini amat berguna apabila unit perniagaan yang berbeza dalam syarikat mempunyai keperluan modal yang berbeza-beza. Satu saiz tidak sesuai semua apabila ia berkaitan dengan keperluan modal. Fokus utama
• : Pemisahan sebuah syarikat menjadi dua atau lebih perniagaan akan membolehkan setiap orang memberi tumpuan kepada rancangan permainannya sendiri, tanpa eksekutif syarikat perlu menyebarkan diri mereka nipis dalam berusaha untuk bergulat dengan cabaran unik yang ditimbulkan unit perniagaan. Tumpuan lebih besar mungkin diterjemahkan ke dalam hasil kewangan yang lebih baik dan keuntungan yang lebih baik. Keahlian strategik
• : Sebuah syarikat boleh memilih untuk melepaskan "permata mahkota" mereka, bahagian yang didagangkan atau aset, untuk mengurangkan rayuannya kepada pembeli. Ini mungkin berlaku jika syarikat itu tidak cukup besar untuk menangkis pembeli termotivasi sendiri. Satu lagi sebab untuk pelupusan mungkin adalah untuk membangkitkan isu-isu antitrust yang berpotensi, terutamanya dalam kes pengambil siri yang telah berkumpul bersama unit perniagaan dengan bahagian pasaran yang terlalu besar untuk produk atau perkhidmatan tertentu.

Walaupun potensi kehilangan sinergi antara syarikat induk dan anak syarikat boleh menjadi kelemahan spin-off dan pengukir, dalam kebanyakan kes di mana pemisahan sedang dipertimbangkan, sinergi sedemikian mungkin telah minim atau tidak wujud. Kelemahan lain adalah bahawa kedua-dua syarikat induk dan anak syarikat berputar boleh menjadi lebih terdedah sebagai sasaran pengambilalihan untuk pembida yang mesra dan bermusuhan kerana saiznya yang lebih kecil dan status bermain tulen. Tetapi tindak balas secara umumnya positif dari Wall Street kepada pengumuman spin-off dan mengukir-keluar menunjukkan bahawa manfaat lebih besar daripada kelemahan.

Apa itu spin-off?

Dalam satu putaran, syarikat induk mendistribusikan saham anak syarikat yang dipindahkan kepada para pemegang sahamnya yang sedia ada pada asas

pro rata , dalam bentuk dividen istimewa. Syarikat induk biasanya tidak menerima pertimbangan tunai untuk spin-off. Manfaat pemegang saham sedia ada sekarang memegang saham dua syarikat berasingan selepas spin-off daripada satu. Spin-off adalah entiti yang berbeza dari syarikat induk dan mempunyai pengurusannya sendiri. Syarikat induk boleh memancarkan 100% saham dalam anak syarikatnya, atau ia boleh berputar 80% kepada para pemegang saham dan memegang kepentingan minoriti kurang daripada 20% dalam anak syarikat. A spin-off di U. S. secara amnya bebas cukai kepada syarikat dan pemegang sahamnya jika syarat-syarat tertentu yang ditakrifkan dalam Kod Hasil Dalam Negeri 355 dipenuhi. Salah satu yang paling penting dalam syarat-syarat ini adalah bahawa syarikat induk mesti melepaskan kawalan anak syarikat dengan mengagihkan sekurang-kurangnya 80% saham pengundian dan tidak mengundi. Ambil perhatian bahawa istilah "spin-out" mempunyai konotasi yang sama seperti spin-off tetapi kurang kerap digunakan. Contoh:

Pada tahun 2014, syarikat penjagaan kesihatan Baxter International, Inc. (BAX) telah memotong perniagaan biofarmaseutikalnya Baxalta Incorporated (BXLT). Pemisahan itu diumumkan pada bulan Mac, dan selesai pada 1 Julai. Pemegang saham Baxter menerima satu bahagian dari Baxalta untuk setiap saham saham biasa Baxter yang dipegang. Jurang itu dicapai melalui dividen istimewa sebanyak 80. 5% daripada saham-saham Baxalta, dengan Baxter mengekalkan 19. 5% saham di Baxalta sejurus selepas pengagihan. Menariknya, Baxalta menerima tawaran pengambilalihan daripada Shire Pharmaceuticals (SHPG) dalam masa beberapa minggu dari spin-offnya; Pengurusan Baxalta menolak tawaran itu dengan mengatakan ia undervalued syarikat itu. Apa itu carve-out?

Dalam pengukiran, syarikat induk menjual beberapa atau semua saham dalam anak syarikatnya kepada awam melalui tawaran awam permulaan (IPO). Tidak seperti spin-off, syarikat induk umumnya menerima aliran masuk tunai melalui pengukir. Oleh kerana saham-saham yang dijual kepada orang ramai, pengukiran juga menetapkan set bersih pemegang saham dalam anak syarikat. Ukiran sering menyerupai putaran penuh anak syarikat kepada pemegang saham syarikat induk. Agar masa depan seperti itu bebas daripada cukai, ia perlu memenuhi keperluan kawalan 80%, yang bermakna tidak lebih daripada 20% stok anak syarikat boleh ditawarkan dalam IPO.

Contoh

: Pada bulan Februari 2009, Syarikat Bristol-Myers Squibb (BMY) menjual 17% saham dalam anak syarikat Mead Johnson Nutrition Company (MJN). Menjelang 23 Disember 2009, IPO Mead Johnson adalah yang terbaik dalam Bursa Saham New York, dengan saham meningkat hampir 80% daripada harga terbitan IPO. Apakah perpecahan?

Dalam pemisahan, para pemegang saham dalam syarikat induk ditawarkan saham dalam anak syarikat, tetapi tangkapan adalah bahawa mereka perlu memilih antara memegang saham anak syarikat atau syarikat induk. Oleh itu, pemegang saham mempunyai dua pilihan: (a) terus memegang saham dalam syarikat induk, atau (b) menukar sebahagian atau semua saham yang dipegang dalam syarikat induk untuk saham dalam anak syarikat. Kerana pemegang saham dalam syarikat induk boleh memilih sama ada atau tidak untuk mengambil bahagian dalam pemisahan, pengedaran saham subsidiari tidak

pro rata seperti dalam hal putaran. Pemisahan biasanya dilakukan selepas saham anak syarikat telah dijual terlebih dahulu dalam IPO melalui pengukir; kerana subsidiari kini mempunyai nilai pasaran tertentu, ia boleh digunakan untuk menentukan nisbah pertukaran perpecahan. Untuk mendorong pemegang saham syarikat induk untuk bertukar saham mereka, pelabur biasanya akan menerima saham dalam anak syarikat yang bernilai sedikit lebih daripada saham syarikat induk yang ditukar. Sebagai contoh, untuk $ 1. 00 saham syarikat induk, pemegang saham boleh menerima $ 1. 10 bahagian anak syarikat. Manfaat pemisahan kepada syarikat induk adalah sama seperti pembelian balik saham, kecuali saham dalam anak syarikat sedang digunakan daripada tunai untuk membeli balik; ini merupakan sebahagian daripada pencairan saham yang biasanya timbul dalam spin-off. Contoh

: Pada bulan November 2009, Bristol-Myers Squibb (BMY BMYBristol-Myers Squibb Co61 .68-0 <87% Dibuat dengan Highstock 4. 2. 6 pembahagian pegangannya di Mead Johnson untuk memberikan nilai tambahan kepada para pemegang sahamnya dengan cara yang berfaedah. Untuk setiap $ 1. 00 saham biasa BMY diterima dalam tawaran pertukaran, pemegang saham tender akan menerima $ 1. 11 saham MJN, tertakluk kepada had atas nisbah pertukaran 0. 6027 saham MJN sesaham BMY. Bristol-Myers memiliki 170 juta saham Mead Johnson, dan menerima lebih daripada 269 juta sahamnya dalam pertukaran, jadi nisbah pertukaran ialah 0. 6313 (i., Satu bahagian BMY ditukarkan 0 0 6313 saham MJN). Bagaimana untuk melabur dalam spin-off

2014 adalah tahun bumper untuk spin-off, dengan hampir 50 tawaran diumumkan pada U. S. sepanjang tahun ini. Beberapa tawaran ini melibatkan spin-off "YieldCo" (syarikat hasil) oleh utiliti dan syarikat tenaga suria. YieldCo yang biasa membawa portfolio projek tenaga operasi. Pelabur seperti YieldCos yang kaya dengan dividen itu kerana mereka mempunyai aliran tunai yang stabil melalui perjanjian pembelian kuasa jangka panjang, dan tidak terdedah kepada perniagaan lain yang lebih berisiko syarikat induk.

Di Kanada, peruncit terkemuka seperti Loblaw Companies, Ltd.(L. TO) dan Canadian Tire Corp, Ltd. (CTC. TO) memotong kepelbagaian hartanah mereka ke dalam amanah pelaburan hartanah (REITs) pada tahun 2013.

Spin-off umumnya mengatasi pasaran luas. Sehingga 10 Ogos 2015, Bloomberg U. S. Spin-Off Index mempunyai pulangan sebanyak 625% sejak penubuhannya pada 21 Disember 2002, berbanding pulangan S & P 500 sebanyak 136% dalam tempoh ini.

Jadi bagaimanakah seseorang melabur dalam spin-off? Terdapat dua alternatif: melabur dalam dana yang diperdagangkan pertukaran spinoff (ETF) seperti Guggenheim Spin-Off ETF (CSD), yang mempunyai purata pulangan tahunan sebanyak 8. 43% dari penubuhannya pada 15 Disember 2006, sehingga Jun 30, 2015; atau melabur dalam stok apabila ia mengumumkan penjualan melalui spin-off atau carve-out. Dalam beberapa kes, stok mungkin tidak bertindak balas secara positif sehingga selepas spin-off berkesan, yang mungkin merupakan peluang membeli bagi pelabur.

Bottom Line

Satu putaran, pemisah atau mengukir adalah tiga kaedah divestasi yang berbeza dengan tujuan yang sama-untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Orang boleh melabur dalam potensi peningkatan spin-off sama ada melalui pakar ETF, atau dengan melabur dalam stok yang telah mengumumkan rancangan untuk penjualan melalui spin-off atau carve-out.

Pengarang artikel ini memiliki saham di Bristol-Myers Squibb dan Mead Johnson.