Biasanya, pelabur memberi tumpuan kepada aliran tunai, pendapatan bersih dan pendapatan sebagai langkah asas kesihatan korporat dan nilai. Tetapi dalam beberapa tahun kebelakangan ini, satu lagi langkah telah merangkak ke dalam laporan dan akaun suku tahunan: pendapatan sebelum faedah, cukai, susutnilai dan pelunasan (EBITDA). Walaupun EBITDA boleh digunakan untuk menganalisis dan membandingkan keuntungan antara syarikat dan industri, pelabur harus memahami bahawa terdapat batasan yang serius terhadap metrik yang dapat memberitahu mereka tentang syarikat. Di sini kita melihat mengapa ukuran ini menjadi begitu popular dan mengapa, dalam banyak kes, ia perlu diberi perhatian dengan berhati-hati.

EBITDA: Kajian Pantas
EBITDA adalah ukuran keuntungan. Walaupun tidak ada keperluan undang-undang, menurut prinsip perakaunan yang diterima umum (GAAP), bagi syarikat-syarikat untuk mendedahkan EBITDA, ia boleh dibuat dan dilaporkan menggunakan maklumat yang terdapat dalam penyata kewangan syarikat.

Angka pendapatan, cukai dan bunga ditemui pada penyata pendapatan, manakala angka susut nilai dan pelunasan biasanya terdapat dalam nota kepada keuntungan operasi atau pada penyata aliran tunai. Cara pintas biasa untuk mengira EBITDA adalah dengan memulakan keuntungan operasi, juga dikenali sebagai pendapatan sebelum faedah dan cukai (EBIT), dan kemudian menambah penyusutan dan pelunasan semula. (Untuk mengetahui lebih lanjut, baca Memahami Penyata Pendapatan , Apa itu Penyata Aliran Tunai? dan Analisis Penyata Kewangan Terperinci .)

EBITDA Rationale
EBITDA pertama kali terkenal pada pertengahan 1980-an sebagai pelabur pembelian yang memanfaatkan memeriksa syarikat-syarikat yang bermasalah yang memerlukan penstrukturan semula kewangan. Mereka menggunakan EBITDA untuk mengira dengan cepat sama ada syarikat-syarikat ini boleh membayar balik faedah ke atas transaksi yang dibiayai.

Bank pembeli yang dipertingkatkan mempromosikan EBITDA sebagai alat untuk menentukan sama ada sebuah syarikat boleh membayar hutangnya dalam jangka terdekat, katakan lebih setahun atau dua. Sekurang-kurangnya dalam teori, melihat nisbah liputan EBITDA-ke-kepentingan syarikat akan memberikan para pelabur rasa sama ada syarikat boleh memenuhi pembayaran faedah yang lebih berat yang akan dihadapi selepas penstrukturan semula. Sebagai contoh, bank mungkin berpendapat bahawa syarikat dengan EBITDA sebanyak $ 5 juta dan caj faedah $ 2. 5 juta mempunyai liputan faedah 2 - lebih daripada cukup untuk membayar hutang. (Untuk membaca lebih lanjut, lihat Melihat Kepentingan Kepentingan dan Mengesan Bencana .)

Penggunaan EBITDA telah merebak ke pelbagai perniagaan. Penyokongnya berpendapat bahawa EBITDA menawarkan refleksi operasi yang lebih jelas dengan menanggalkan perbelanjaan yang dapat mengaburkan bagaimana syarikat itu benar-benar melakukan.

Faedah, yang sebahagian besarnya merupakan fungsi pilihan pembiayaan pengurusan, diabaikan. Cukai dibiarkan kerana mereka boleh berbeza-beza bergantung kepada pengambilalihan dan kerugian dalam tahun-tahun terdahulu; variasi ini boleh merosakkan pendapatan bersih.Akhirnya, EBITDA menghapuskan penghakiman sewenang-wenang dan subjektif yang boleh digunakan untuk mengira susut nilai dan pelunasan, seperti hayat berguna, nilai sisa dan pelbagai kaedah susut nilai. (Untuk lebih mendalam, lihat Menghargai susut nilai dan Apa perbezaan antara pelunasan dan susutnilai ? ) Dengan menghapuskan perkara ini, EBITDA memudahkan untuk membandingkan kewangan kesihatan pelbagai syarikat. Ia juga berguna untuk menilai firma dengan struktur modal yang berbeza, kadar cukai dan dasar susut nilai. Pada masa yang sama, EBITDA memberikan kepada pelabur rasa berapa banyak wang yang mungkin dihasilkan oleh syarikat muda atau syarikat yang disusun semula sebelum ia menyerahkan pembayaran kepada pemiutang dan pengusaha.

Semua yang sama, salah satu sebab terbesar untuk populariti EBITDA ialah ia menunjukkan lebih banyak keuntungan daripada keuntungan operasi sahaja. Ia telah menjadi metrik pilihan bagi syarikat-syarikat yang sangat leveraged dalam industri berintensifkan modal seperti kabel dan telekomunikasi, di mana keuntungan bona fide kadang-kadang sukar diperoleh. Sebuah syarikat boleh membuat gambaran kewangannya lebih menarik dengan menonjolkan prestasi EBITDAnya, memindahkan perhatian pelabur dari tahap hutang yang tinggi dan perbelanjaan yang ajaib terhadap pendapatan.

Berhati-hatilah

Walaupun EBITDA mungkin penunjuk prestasi yang diterima secara meluas, menggunakannya sebagai satu ukuran pendapatan atau aliran tunai boleh sangat menyesatkan. Dalam ketiadaan pertimbangan lain, EBITDA menyediakan gambaran kesihatan kewangan yang tidak lengkap dan berbahaya. Berikut adalah empat alasan yang baik untuk berhati-hati dengan EBITDA:
1. Tiada Pengganti untuk Aliran Tunai

Beberapa penganalisis dan wartawan mendesak pelabur menggunakan EBITDA sebagai ukuran aliran tunai. Nasihat ini tidak masuk akal dan berbahaya bagi pelabur: untuk permulaan, cukai dan faedah adalah barang tunai sebenar dan, oleh karenanya, mereka tidak sama sekali pilihan. Sebuah syarikat yang tidak membayar cukai kerajaan atau membayar pinjamannya tidak akan tinggal dalam jangka panjang.
Tidak seperti langkah-langkah aliran tunai yang tepat, EBITDA mengabaikan perubahan modal kerja, wang tunai yang diperlukan untuk menampung operasi sehari-hari. Ini paling bermasalah dalam kes-kes syarikat yang berkembang pesat, yang memerlukan peningkatan pelaburan dalam penghutang dan inventori untuk menukar pertumbuhan mereka menjadi jualan. Mereka pelaburan modal kerja mengambil wang tunai, tetapi mereka diabaikan oleh EBITDA.

Sebagai contoh, Emergis, sebuah syarikat penyelesaian teknologi maklumat, menyerlahkan $ 28. 4 juta EBITDA untuk tahun fiskal 2005. Tetapi jika anda beralih kepada penyata aliran tunai syarikat, anda akan melihat bahawa ia menggunakan $ 48. 8 juta dalam modal kerja tambahan, yang sebahagian besarnya mengandaikan aliran tunai negatif daripada operasi. Jelas sekali, EBITDA cat gambaran kewangan yang lebih tinggi daripada langkah-langkah lain.

Selain itu, sementara perbelanjaan modal adalah pengeluaran tunai yang kritikal dan berterusan untuk hampir setiap syarikat, EBITDA mengabaikan perbelanjaan modal. Pertimbangkan LEC AS, penyedia perkhidmatan komunikasi kecil. Dalam pengeluaran Q4 2005, syarikat melaporkan $ 14. 3 juta EBITDA.Itu merupakan peningkatan 30% dari Q4 2004, ketika melaporkan EBITDA sebesar $ 11 juta. Tetapi langkah ini mengabaikan perbelanjaan modal tinggi syarikat. Melihat pemfailan 8-K US LEC, kita melihat bahawa syarikat itu membelanjakan $ 46. 9 juta pada peralatan modal rangkaian pada Q4 2005; untuk berkembang, ia perlu terus membelanjakan setiap tahun untuk menaik taraf dan mengembangkan rangkaiannya. Nombor ini penting, tetapi ia bukan sebahagian daripada campuran EBITDA.

Jelas sekali, EBITDA tidak mengambil semua aspek urusan perniagaan, dan dengan mengabaikan item tunai penting, EBITDA sebenarnya melebih-lebihkan aliran tunai. Walaupun sebuah syarikat hanya memecah walaupun pada dasar EBITDA, ia tidak akan menghasilkan cukup wang tunai untuk menggantikan aset modal asas yang digunakan dalam perniagaan. Merawat EBITDA sebagai pengganti aliran tunai boleh berbahaya kerana ia memberi maklumat tidak lengkap kepada pelabur mengenai perbelanjaan tunai. Sekiranya anda ingin mengetahui wang tunai dari operasi, tukar balik kepada penyata aliran tunai syarikat. (Untuk mengetahui lebih lanjut, lihat

The Essentials Of Cash Cash .) 2. Skews Faedah Kepentingan

EBITDA dengan mudah boleh membuat syarikat kelihatan seperti ia mempunyai lebih banyak wang untuk membuat pembayaran faedah. Pertimbangkan sebuah syarikat dengan keuntungan operasi $ 10 juta dan caj faedah sebanyak $ 15 juta. Dengan menambah belanja susutnilai dan pelunasan sebanyak $ 8 juta, syarikat itu tiba-tiba mempunyai EBITDA sebanyak $ 18 juta dan nampaknya mempunyai cukup wang untuk menampung pembayaran faedahnya.
Susut nilai dan pelunasan akan ditambah kembali berdasarkan andaian yang salah bahawa perbelanjaan ini dapat dielakkan. Walaupun penyusutan dan pelunasan adalah barangan bukan tunai, mereka tidak boleh ditangguhkan selama-lamanya. Peralatan tidak dapat dielakkan, dan dana diperlukan untuk menggantikan atau menaik tarafnya.

3. Tidak Mengendahkan Kualiti Perolehan

Sementara mengurangkan pembayaran faedah, caj cukai, susut nilai dan pelunasan daripada pendapatan mungkin kelihatan cukup mudah, syarikat yang berbeza menggunakan angka pendapatan yang berbeza sebagai titik permulaan untuk EBITDA. Dengan kata lain, EBITDA mudah terdedah kepada permainan perolehan pendapatan yang terdapat pada penyata pendapatan. Walaupun kita menyumbang gangguan yang disebabkan oleh faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan, angka pendapatan dalam EBITDA masih tidak boleh dipercayai.
Katakanlah, contohnya, bahawa syarikat mempunyai over-atau kurang dirizabkan untuk kos jaminan, hutang lapuk atau perbelanjaan penyusunan semula. Sekiranya ini berlaku, pendapatannya akan menurun dan, sebagai akibatnya, EBITDA akan mengelirukan. Selain itu, jika syarikat itu telah mengiktiraf pendapatan yang biasa atau kos biasa yang disamar sebagai pelaburan modal, EBITDA akan memberikan sedikit maklumat kepada para pelabur. Ingat, EBITDA hanya boleh dipercayai seperti pendapatan yang masuk ke dalamnya. (Untuk bacaan lanjut, lihat

Earnings: Quality Means Everything dan Semua yang Anda Perlu Tahu Mengenai Pendapatan .) 4. Membuat Syarikat Menjadi Lebih Murah Daripada Mereka Sebenarnya

Terburuk dari semua, EBITDA boleh membuat syarikat kelihatan lebih murah daripada yang sebenarnya. Apabila para penganalisis melihat kelebihan harga saham EBITDA daripada pendapatan bawah saham, mereka menghasilkan gandaan yang lebih rendah.Pertimbangkan pengendali telekom tanpa wayar Sprint Nextel. Pada 1 April 2006, stok didagangkan pada 7. 3 kali ramalan EBITDA. Itu mungkin terdengar seperti beragam yang rendah, tetapi tidak bermakna syarikat itu murah. Sebagai pelbagai keuntungan operasi ramalan, Sprint Nextel diperdagangkan pada 20 kali lebih tinggi. Syarikat itu diniagakan pada 48 kali ganda pendapatan bersihnya. Pelabur perlu mempertimbangkan gandaan harga lain selain EBITDA apabila menilai nilai syarikat.
Kesimpulan

Walaupun penggunaannya yang meluas, EBITDA tidak ditakrifkan dalam GAAP - akibatnya, syarikat boleh melaporkan EBITDA sebagaimana yang mereka mahukan. Masalahnya dengan melakukan ini ialah EBITDA tidak memberikan gambaran lengkap tentang prestasi syarikat. Dalam kebanyakan kes, pelabur mungkin lebih baik mengelakkan EBITDA atau menggunakannya bersamaan dengan metrik lain yang lebih bermakna.