Pada hari dagangan pertama pada 2016, CSI 300, indeks stok terbesar China, jatuh dengan tiba-tiba sebanyak 7%, mencetuskan penggunaan pemutus litar yang baru ditubuhkan yang direka untuk menghentikan dagangan sementara sehingga tenang dipulihkan . Pasaran China terus jatuh 5% lagi apabila pasaran dibuka semula 15 minit kemudian, memicu pemutus litar lain dan penggantungan perdagangan yang lengkap untuk hari itu. Pasaran global bertindak balas dengan penurunan yang curam sendiri, menyebabkan kemerosotan minggu pertama yang paling buruk dalam Dow Jones Industrial Average (DJIA) dalam beberapa dekad. Penganalisis cepat mengaitkan penularan kepada ketakutan ekonomi China yang runtuh, namun pemeriksaan kemudiannya menunjukkan bahawa campur tangan cepat oleh kerajaan China sebenarnya memburukkan lagi panik dengan mewujudkan lebih banyak ketidakpastian. Pasaran telah menjadi sasaran campurtangan yang tidak dapat dilalui oleh kerajaan China selama beberapa tahun, yang seolah-olah membuat dan mengubah peraturan tanpa mengambil kira akibatnya.

Latar Belakang Ringkas mengenai Intervensi Pasar Saham China

Kerajaan China tidak malu untuk memasukkan dirinya ke dalam pasaran apabila mereka tidak bekerjasama dengan dasarnya. Sering dituduh manipulasi mata wang, ia terus cergas kukuh pada yuan untuk memaksa penurunan nilai apabila memerlukan lebih banyak aliran masuk modal. Kerajaan melangkah ke pasaran saham berkali-kali tahun lepas untuk meletakkan peraturan perdagangan dan sekatan untuk membendung ketidakstabilan yang dicipta. Selepas memberi nasihat kepada rakyatnya untuk melangkah ke pasaran, pasaran saham China meningkat dengan mendadak menjelang pertengahan 2015. Gelembung meletus pada pertengahan bulan Jun, menghantar pasaran menjadi spin ekor 40% yang mereda selepas kerajaan melangkah dengan pembelian saham yang besar. Pasaran merosot lagi pada pertengahan bulan Ogos, memaksa langkah kerajaan tambahan. Kerajaan menurunkan kos urus niaga dan melonggarkan keperluan margin untuk melepaskan ketakutan pada mungkir margin. Dari sana, pasaran saham Cina melonjak semula menjelang Disember 2016. Alat intervensi terbaru, pemutus litar pasaran, telah diberikan percubaan dengan api pada 4 Jan 2016.

Propaganda Bull Kerajaan

Lonjakan pasaran saham dari pertengahan 2014 hingga pertengahan 2015 didorong oleh kempen komunikasi kerajaan yang direka untuk menggalakkan rakyat melabur di pasaran. Selama berbulan-bulan, kerajaan memuji kekuatan ekonomi China dan hampir menjanjikan para pelabur akan melakukan apa sahaja yang diperlukan untuk mengekalkan syarikat-syarikat China yang kuat. Lebih daripada 38 juta akaun pelaburan baru dibuka dalam dua bulan menjelang kemalangan pertengahan Jun, dan pasaran melonjak 80% lagi.

Gelembung pasaran saham sebahagian besarnya didorong oleh aliran masuk wang yang besar dari pelabur kecil yang membeli saham pada margin besar.Ramai pelabur yang tidak berpengalaman itu adalah antara yang terakhir untuk masuk ke pasaran yang melonjak dan yang pertama panik apabila ia terhempas. Tidak seperti pasaran Barat yang didominasi oleh pelabur institusi, pasaran saham Cina didominasi oleh lebih daripada 200 juta peniaga kecil yang terdiri daripada 90% perdagangan. Seperti yang telah berlaku sejak penubuhan pasaran saham Cina pada tahun 1990-an, spekulasi, dan bukan fundamental, telah menjadi pemacu utama lonjakan pasaran, menyebabkan semua pelabur terdedah kepada kecenderungan mental yang tidak menentu.

Peraturan Kunci

Pada musim panas tahun 2015 dan semasa penurunan pasaran yang curam, kerajaan memulakan penguncian enam bulan ke atas saham yang dipegang oleh pemegang saham utama, eksekutif korporat dan pengarah yang memiliki lebih daripada 5% daripada stok tradable syarikat. Peraturan ini bertujuan untuk menghalang penjualan secara besar-besaran dalam pasaran menurun. Dengan gelombang pertama saham terkunci yang akan datang pada Januari 2016, hanya tiga hari selepas terjun secara besar-besaran, pasaran saham Cina bimbang dengan yang paling teruk, memicu penurunan tajam yang lain. Kerajaan China memperluaskan penguncian sehingga peraturan tambahan dapat diwujudkan. Hampir 4 bilion saham dijangka akan diperdagangkan semula apabila kunci ditutup. Malah di pasaran saham matang, seperti di Amerika Syarikat, jangkaan kunci terkunci saham sentiasa membuat tekanan ke bawah di pasaran. Dalam kes ini, dengan pasaran yang tidak matang, kesannya lebih menonjol.

Ban Penjualan Pendek

Pengawal selia mengharamkan jualan pendek sehari, yang merupakan penyebab utama ketidakstabilan pasaran saham, menurut kerajaan China. Walaupun sekatan ini menstabilkan harga saham untuk seketika, ia boleh menyebabkan turun naik yang lebih besar, kerana penjual pendek adalah satu-satunya pelabur yang membeli semasa rugi pasaran saham. Tanpa mereka, tiada apa-apa untuk melambatkan penurunan itu. Kemungkinan bahawa ketidakhadiran penjual pendek memburukkan pasaran saham baru-baru ini. Perhatikan bahawa kejatuhan terbesar pasaran saham U. S. berlaku selepas Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) mengharamkan jualan singkat.

Pemutus Litar Pemacu Pantas

Demonstrasi yang paling terkini dalam intervensi kerajaan adalah dengan menghentikan perdagangan oleh pemutus litar yang baru dipasang. Sebagai tambahan kepada dua kali pemutus litar telah dicetuskan semasa krisis, mereka dicetuskan lagi dua hari kemudian, pengawal selia terkemuka untuk menggantung penggunaannya kerana mereka tidak mempunyai kesan yang diinginkan. Kemudian, pengawal selia mengakui bahawa mekanisme mungkin sebenarnya telah meningkat volatiliti pasaran.

Bottom Line

Beberapa penganalisis pasaran memuji kerajaan China untuk campur tangan, kerana ia mungkin mengalami turun naik untuk beberapa ketika. Walau bagaimanapun, pendekatan percubaan dan kesilapannya juga boleh mewujudkan lebih banyak ketidakpastian, yang juga merupakan penyebab ketidaktentuan pasaran. Tindakan kerajaan telah dibandingkan dengan pemilik kasino yang terus mengubah aturan untuk memihak kepada rumah. Dalam kes ini, kerajaan nampaknya memanipulasi peraturan untuk memihak kepada pasaran lembu, walaupun ia tidak berfungsi, dan sebenarnya telah mengikis integriti sistem dan menimbulkan keraguan terhadap keupayaan kerajaan untuk menguruskan urusan kewangannya.