Apabila sebuah syarikat di mana anda memiliki saham berputar salah satu unitnya kepada para pemegang saham, apakah langkah terbaik untuk membuat? Adakah anda menyimpan stok di syarikat induk, spin-off atau kedua-duanya? Persoalan itu sering ditanya oleh pelabur selama bertahun-tahun.

Antara 1990-2006, terdapat lebih daripada 800 spin di U. S. pertukaran, berjumlah lebih daripada $ 800 bilion dalam nilai pasaran, menurut Peter Hunt "Structuring Mergers & Acquisitions" (edisi ketiga, 2007). Baca terus untuk mengetahui bagaimana urus niaga ini menjejaskan syarikat induk, unit berputar dan, yang paling penting, para pemegang saham. (Untuk maklumat lanjut mengenai penggabungan dan pengambilalihan, baca Memperoleh Kerjaya dalam Penggabungan .)

Spin on Spinoffs
Dalam spin-off tulen, sebuah syarikat mengedarkan 100% kepentingan pemilikan dalam satu unit sebagai dividen saham kepada pemegang saham yang sedia ada. Ini kaedah bebas cukai yang biasanya membantu kedua-dua induk dan unit mencapai hasil yang lebih baik sebagai entiti yang berasingan dan lebih bernilai tinggi. (Untuk mengetahui cara memanfaatkan spin-off, baca Cashing In On Restructuring Corporate .)
Banyak kajian mendapati bahawa spinoffs dan orang tua lebih baik daripada pasaran - dengan kelebihannya pergi ke spinoffs. Salah satu kajian yang lebih digemari oleh Patrick Cusatis, James Miles dan J. Randall Woolridge diterbitkan dalam terbitan 1993 The Journal of Financial Economics. Ia menetapkan bahawa spin dan ibu bapa melepasi Indeks S & P 500 dengan purata 30% dan 18% masing-masing semasa tiga tahun pertama dagangan dalam saham spinoff.

Siasatan Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) oleh Chip Dickson mendapati bahawa antara 2000 dan 2005, spinoffs mengalahkan pasaran purata 45% dalam tempoh dua tahun pertama mereka, sementara syarikat induk mengalahkannya dengan purata 40% dalam dua tahun yang sama. JPMorgan memeriksa spin-spin dari 1985-1995 dan menganggar lebihan pulangan sebanyak 20% untuk spin-off dan 5% untuk ibu bapa dalam tempoh 18 bulan pertama.

Apa yang Memaksa Mereka Mengubah

Spinoffs mengalahkan beberapa sebab. Pasukan pengurusan di spinoffs mempunyai insentif yang lebih besar untuk menghasilkan, disebabkan opsyen saham dan pegangan saham, dan kebebasan yang lebih besar untuk memulakan usaha baru, merasionalkan operasi dan mengatasi overhead. Pasukan pengurusan di syarikat induk boleh memberi tumpuan lebih kepada perniagaan teras. Penilaian saham untuk kedua-duanya mungkin meningkat kerana keutamaan pelabur untuk syarikat-syarikat bermain yang fokus dan tulen.

Oleh itu, saham dalam spinoff dan ibu bapa kedua-duanya nampak bernilai. Walau bagaimanapun, jika seseorang terpaksa dijual, penemuan kajian mencadangkan bahawa, kerana margin yang lebih kecil daripada prestasi yang lebih tinggi, secara purata, ibu bapa harus mendapatkan kapak. Satu kajian pada tahun 2004 oleh John McConnell dan Alexei Ovtchinnikov yang muncul dalam

Journal of Investment Management menyimpulkan bahawa syarikat-syarikat induk tidak melakukan lebih baik daripada pasaran selepas "membetulkan satu outlier positif yang sangat besar." Namun, stok spin-stok datang dengan beberapa kaveat, pertama, mereka lebih mudah berubah-ubah. Dengan kapitalisasi yang lebih kecil dan keupayaan kewangan, mereka cenderung menjadi stok beta yang lebih tinggi yang kurang baik dalam pasaran lemah dan mengatasi pasaran yang kuat. Saham spinoff adalah lebih baik untuk memiliki semasa pasaran lembu dan bukannya semasa beruang.

Kedua, saham spinoff sering menjual dalam bulan-bulan selepas penyusunan semula. Memberi saham dalam spin-off kepada para pemegang saham yang sedia ada bukanlah yang sangat cekap cara untuk mengagihkan saham, kerana para pemegang saham terutamanya berminat dengan syarikat induk. Dana indeks juga akan menjual syarikat itu, kerana syarikat baru tidak dalam indeks. Institusi lain akan menjual karena spinoff tidak sesuai dengan mandat (baik itu terlalu kecil, tidak ada dividen atau tidak ada penyelidikan yang tersedia).

Sebagai kajian akademik dan jual menjual mendedahkan, penurunan harga saham spinoff secara langsung biasanya digantikan oleh kekuatan ke atas dua hingga tiga tahun akan datang. Jadi, pelabur yang merancang untuk mengekalkan spinoff mungkin perlu menunggu kelemahan harga jangka pendek. Begitu juga, pelabur yang ingin membuang saham spinoff mungkin ingin menunggu dan menjual kepada kekuatan relatif di kemudian hari.

Menilai Spinoff Individu

Walaupun spin-spin dan syarikat induk cenderung untuk bersaing dengan pasaran, kejayaan ini hanya dalam agregat. Ia masih penting untuk menilai situasi spin-off individu untuk memastikan bahawa undang-undang purata berada di pihak anda. Joel Greenblatt, bekas pengurus dana lindung nilai dengan rekod prestasi yang sangat berjaya berdasarkan sebahagian besar pada spin-off, adalah seorang guru mengenai topik ini. Dalam bukunya, "Anda Boleh Menjadi Genius Pasaran Saham" (1999), dia mengatakan penting untuk melihat di mana kepentingan pengurus berbohong. Pengurus yang memperoleh gaji besar tanpa memiliki banyak stok mungkin tidak meningkatkan nilai pemegang saham seperti pengurus yang mempunyai kepentingan ekuiti besar atau geran opsyen saham mungkin. (Untuk bacaan yang berkaitan, lihat

Kompensasi Opsyen Lebih Kontroversi .) Kebimbangan Pemisahan

William Mitchell, ketua Spinoff & Proforg Profiles, mengatakan penting untuk "menyimpulkan sebab pemisahan" boleh dilakukan dengan membandingkan lembaran imbangan pro forma dan penyata pendapatan spinoff dan ibu bapa. Perkara pertama yang diperiksa ialah tahap hutang dan peruntukan liabiliti lain dan aset bermasalah (seperti keadaan sebenar pada tahun 2008).
Sebagai contoh, spinoff mungkin berakhir dengan overleveraged kerana ibu bapa mungkin melakukan rekapitalisasi yang dimanfaatkan, di mana spinoff dimuatkan dengan hutang dan hasilnya dibiayai oleh ibu bapa. Contohnya, menurut Mitchell, dapat dilihat di beberapa unit yang diputar dari konglomerat internet InterActiveCorp (IAC) pada tahun 2008. (Ketahui lebih lanjut dengan membaca

Pemilik Dapat Menangani Killers Dalam M & A .) Satu lagi faktor penting untuk Mitchell untuk belajar adalah pulangan modal yang digunakan, yang melibatkan mengambil nisbah pendapatan operasi kepada modal kerja bersih kurang tunai.Spin-off (atau ibu bapa) dengan bacaan yang rendah pada langkah ini mungkin tidak mempunyai banyak kelebihan strategik dalam usahanya.

Dunia Nyata: Penilaian Spinoff

Kedua-dua Greenblatt dan Mitchell akan bersetuju bahawa tahap penilaian adalah satu lagi kriteria. Greenblatt telah mengulas di media tentang beberapa pelaburan masa lalu beliau di spinoffs, dan pernyataannya memberikan dua kajian kes yang menggambarkan penggunaan penilaian dan papan ketik lain. Yang pertama adalah spektrum Lehman Brothers dari American Express (NYSE: AXP) pada tahun 1994. Greenblatt memutuskan untuk melabur di Lehman Brothers kerana orang dalam tidak mempunyai banyak stok. Walau bagaimanapun, beliau telah melakukan seperti American Express kerana perniagaan kad kredit dan pengurusan pelaburan yang lain adalah Warren Buffett jenis francais dan mereka hanya akan memperoleh keuntungan sembilan kali, selepas menolak nilai stok Lehman.

Yang kedua ialah spin-off dari NCR (NYSE: NCR) dari AT & T (NYSE: T) pada tahun 1997. Greenblatt menyukai NCR kerana sahamnya bernilai $ 30 namun syarikat itu mempunyai $ 11 setiap saham secara tunai, -membuat bahagian pergudangan data. Sekiranya kedua dinilai pada jualan satu kali yang sangat konservatif, ia membawa nilai aset bersih sehingga harga saham $ 30. Selebihnya perniagaan NCR, yang menghasilkan jualan $ 6 bilion setiap tahun pada masa itu, pada dasarnya akan secara percuma.

Line Bottom

Spinoff syarikat telah berlaku pada kadar purata kira-kira 50 setiap tahun sejak tahun 1990. Oleh itu, penting bagi pelabur untuk mengetahui apa tindakan ini boleh bermakna bagi nilai saham mereka. Dalam banyak kes, spinoffs telah terbukti bernilai untuk kedua-dua syarikat induk dan unit berputar. Walau bagaimanapun, adalah penting untuk memeriksa butir-butir spinoff syarikat dengan teliti sebelum membuat keputusan sama ada untuk menyimpan, menjual syarikat-syarikat beli yang merancang atau membuat langkah ini.